智譜 AI 半年收入暴增近四倍，雲端及 API 業務成商業化引擎

Z.ai（亦稱智譜 AI）截至 2026 年 6 月 30 日止六個月，商業化速度明顯加快。公司期內收入達 9.5389 億元人民幣，約 1.42 億美元，按年急升 399.7%。增長主要來自雲端部署，以及開放平台和 API 業務大幅擴張。810

雲端及 API 成為收入增長主引擎

Z.ai 的雲端部署收入由去年同期的 2,910 萬元人民幣，增至今年上半年的 8.252 億元，按年增加 2,735.7%。公司披露，開放平台及 API 業務收入亦約為 8.25 億元人民幣，按年同樣升 2,735.7%。10

呢組數字反映 Z.ai 的收入結構正出現轉變：相較以往較依賴本地化部署，雲端部署已成為推動收入增長的核心來源。10

虧損收窄，但研發投入仍然龐大

Z.ai 期內淨虧損約 20.7 億元人民幣，少於去年同期約 24 億元。與此同時，研究及開發開支按年增加 36.6%，至約 21 億元人民幣。58

毛利則按年上升 163.7%，至 2.516 億元人民幣。不過，公司仍然處於深度虧損狀態。810 換句話說，Z.ai 的收入規模和毛利都在改善，但模型開發、算力及基礎設施方面的投入仍然沉重。

增長夠快，但上半年收入仍低過分析師預期

雖然收入接近翻五番，Z.ai 上半年實際收入仍低於分析師平均預測的 13.5 億元人民幣。在中國 AI 市場競爭激烈、價格戰持續之際，這反映公司要將模型需求轉化為可持續收入，仍然面對壓力。7

分析師仍預計 Z.ai 2026 年全年銷售額按年上升 514%，至 44.5 億元人民幣。但這屬於預測，並非已公布的實際收入，最終能否達標，取決於公司下半年能否維持雲端及 API 業務的高速擴張。4

Z.ai 報稱 ARR 是 MiniMax 的兩倍

截至 8 月底，Z.ai 報稱其年度經常性收入（ARR）已達 16 億美元；同月，競爭對手 MiniMax 報告 ARR 為 8 億美元。按兩家公司公布的數字計算，Z.ai 的 ARR 高出 MiniMax 8 億美元，約為後者的 兩倍。1116

ARR 不應與某一個財政期內已入賬的收入混為一談。它是按現有經常性業務推算的全年化收入運行率，因此較適合用來觀察商業化動能，並不能直接取代兩家公司上半年的財務業績比較。

重點：收入爆發，仍未等於盈利

Z.ai 的中期業績顯示，公司正由單純研發 AI 模型，迅速轉向透過雲端服務及 API 將模型變現。收入增長和 ARR 規模確實亮眼，但上半年收入低於預期、仍有逾 20 億元人民幣虧損，加上市場價格競爭激烈，都說明 AI 需求急升暫時仍未轉化成盈利能力。5710