伊朗戰事點解令全球債息升至多年高位？

一般地緣政治衝突爆發，投資者往往會湧向政府債券避險；但今次伊朗戰事卻出現相反走勢。戰事重燃後，油價升穿每桶90美元，市場擔心能源成本會令通脹長時間維持高位，迫使各大央行繼續維持限制性貨幣政策，甚至不排除再加息。結果投資者沽售政府債券，債券價格下跌，債息則上升。217

今次唔只係「避險」交易，而係通脹衝擊

市場並沒有將這場衝突視為傳統的避險事件，焦點反而落在海灣地區供應受阻及油價進一步上升的風險。美伊攻擊重啟後，布蘭特原油升至略高於每桶92美元；8月底其中一個交易日，油價亦上升約3%。2

債券孳息率反映市場對未來利率、通脹，以及持有長期債務所需回報的預期。當交易員認為利率會「高位維持更耐」，他們通常會要求較高的長債孳息率。對現有債券而言，這就意味着價格下跌，同時令整個市場的借貸成本上升。

美國、歐洲、日本債息升到幾高？

今次最明顯的升幅出現在美國國債孳息率曲線的長端：

• 美國30年期國債債息升至約 5.32%，盤中高位介乎5.321%至5.327%，創2007年以來最高。317
• 美國10年期國債債息在9月初升至約 4.78%，接近20個月高位。12
• 日本10年期國債債息升至30年高位，兩年期債息則在8月底升至31年高位。1117
• 德國10年期Bund債息升至2011年以來最高，法國10年期債息則創17年高位。10

這些數字並非完全可以直接比較，因為各地高位出現在不同日期，所涉及的年期亦不一樣。不過，整體走勢相當清楚：今次沽售潮遍及全球，而長年期政府債券受到的壓力尤其大。

點解Kevin Warsh的訊息咁重要？

聯儲局主席Kevin Warsh在Jackson Hole的演講，令市場更加相信短期政策焦點會放在通脹，而不是經濟增長疲弱。他重申聯儲局以PCE物價指數計算的2%通脹目標，並表示高企的價格應該是央行目前的主要關注。投資者因此增加對美國利率維持高位，甚至進一步上升的押注。

最新PCE數據亦令這個訊息更有份量。美國7月整體PCE通脹按年升 3.7%，剔除食品及能源的核心PCE則升 3.3%，兩者都明顯高於聯儲局2%目標。

較早前數據亦顯示問題並非短暫：截至5月的12個月，PCE通脹升4.1%，PCE能源價格更升24%。因此，新的油價衝擊有可能令尚未回到目標的通脹問題拖得更長，而不只是帶來一次性的價格跳升。

歐洲及日本亦重新面對加息壓力

同一套邏輯亦蔓延至歐洲及日本。油價上升增加通脹持續的風險，而戰事升級則削弱市場對短期內達成外交解決方案的信心。投資者於是重新評估主要央行是否需要把限制性政策維持更長時間。

在歐元區，市場對歐洲央行可能進一步收緊政策的預期，推高政府債券所需的回報，長年期債券尤其受壓。德國及法國債息升至多年高位，反映投資者同時重新計入較高的通脹及財政風險。410

日本債市亦受到牽連。當地債息上升，除了反映全球對通脹及利率的重新定價，亦與市場預期日本央行會繼續逐步離開過去的超寬鬆政策有關。1117

債息升，點解股市都會受壓？

債息上升會同時打擊歐美股市，原因其實直接：無風險利率上升後，企業未來盈利要用更高的折現率計算，現值自然下降；另一方面，公司融資成本增加，債券相對股票亦變得更吸引。

路透社曾報道，在油價升穿每桶90美元的衝突階段，全球股市受到壓力；6月一次戰事升級期間，MSCI全球股票指數亦下跌1.5%。57

至於能源股，現有資料未能確認今次事件中能源股份的具體表現。理論上，油價上升有利石油生產商，但由衝突引發的避險情緒，亦可能以不同方式影響整個能源板塊及大市，因此不能簡單假設所有能源股都跑贏大市。57

點解長債最容易受傷？

今次沽售潮不只關乎通脹及央行政策，亦反映市場對政府借貸的憂慮。投資者要評估的，還包括市場需要吸收多少新增政府債務，以及要提供多高的債息才足以吸引買家。報道指出，經濟、戰事及政府財政的不確定性，同時推高市場壓力；其後的分析亦把高債息與主權債務膨脹的憂慮連繫起來。1

這可能形成一個循環：債息越高，政府為到期債務再融資時所付的利息越多；利息開支增加，財政壓力上升，政府可能需要進一步借貸。當通脹前景仍然不明朗，投資者便可能要求更高的長債風險溢價，長端債息因而更難回落。

現有證據支持市場對政府借貸及長年期債務的憂慮，但未足以證明全球即將爆發主權債務危機。較即時的結論是：財政供應、通脹風險及油價衝擊，正在長債市場互相加強。

按揭、樓市及AI融資：目前可以講到幾多？

美國國債債息通常會傳導至按揭利率，較高的借貸成本會削弱樓市負擔能力，亦可能令買家減少。不過，今次所提供的資料沒有附上同期美國按揭利率、樓宇成交或按揭申請的核實數字，因此不能為這些項目提供具體升跌幅度。

同樣，較高的基準債息會令企業融資更昂貴，對需要大量資本開支的公司尤其重要。不過，現有來源並未獨立證實AI相關企業融資壓力的規模，亦不足以支持「更廣泛主權債務危機即將出現」的較強結論。36

下一步市場會睇乜？

周五公布的美國就業報告，會是聯儲局利率預期的重要考驗。如果就業數據強勁，市場會更容易相信聯儲局可以把利率維持在高位，債券沽壓或會延續；如果勞工市場明顯轉弱，市場對日後減息的預期可能重新升溫，國債才有機會喘定。12

G20財長及央行官員會議亦會受到市場關注，因為投資者會留意主要政府對財政紀律、債務供應及能源風險的訊號。不過，債市最終能否止跌，仍取決於兩件事：油價會否持續高企，以及戰事會否進一步升級。

今年較早前的經驗顯示，只要和談出現進展，或者經濟數據轉弱，債息急升可以很快逆轉。6 所以，真正的關鍵並不只是戰事本身，而是它會否在通脹已高於目標、政府又需要大量發債之際，演變成一場持續的能源價格衝擊。若油價回落、經濟數據轉差，債市沽售潮可能逆轉；若能源價格長期高企，加上央行政策預期轉趨強硬，高債息就可能維持一段時間。