戰事打到第六個月，全球經濟並冇出現最初預測的全面衰退，但亦唔代表一切回復正常。現時更貼切的形容係：經濟仍然有增長，但速度慢咗；能源成本高咗；而支撐復甦的力量，愈來愈集中喺美國消費需求同人工智能（AI）投資周期。517

全球經濟：避過衰退，但增長明顯放慢

國際貨幣基金組織（IMF）7月最新展望預計，全球經濟2026年增長3.0%，低於2024及2025年平均3.5%；2027年則預計回升至3.4%。換句話講，經濟仍在擴張，但能源衝擊已經令短期前景打折扣。

通脹方面，IMF預計全球整體通脹率會由2025年的4.1%升至2026年的4.7%，顯示戰事令原本持續的降通脹趨勢中斷。

「繼續增長、但增長較弱，同時物價壓力更大」——正正係點解現時經濟只可以叫做有韌性，而唔係強勁。

美國數據：GDP慢咗，但內需仍然頂得住

進口拖低GDP，消費卻重新發力

美國第二季實質GDP按年率增長1.5%，低過經濟師原先預期。進口增加拖低整體數字，掩蓋咗較穩健的本地經濟活動。22

佔美國經濟活動超過三分之二的消費開支，第二季按年率增長3.2%，遠高於第一季僅0.5%的增幅。22

所以，美國經濟目前最重要的訊息唔係「停止增長」，而係增長動力主要靠本地需求，未見全面而平均的加速。

AI投資成為重要緩衝

企業設備投資第二季按年率上升15.2%，反映公司繼續投放資金於計算能力、晶片及數據中心，以配合AI發展。22

IMF表示，全球科技周期的需求加快，部分抵銷咗戰事造成的能源供應衝擊。AI投資亦支持美國企業盈利及消費開支；其他國家同樣增加數據中心及AI硬件產能建設。17

不過，呢份支持亦帶來集中風險。大量晶片、數據中心及運算設備投資，最終要靠企業日後賺到足夠回報。如果AI基建的預期收益落空，現時同時支撐投資、盈利及股市的板塊，亦可能反過來成為弱點。IMF已經將AI市場預期可能調整列為下行風險。

金融市場反彈，未必等於市民生活好轉

戰事爆發初期，市場反應相當劇烈：油價急升、利率上揚、股市下跌。但截至8月底，美國主要股指已由3月底低位大幅反彈。道瓊斯指數升近19%，標普500指數升近22%，納斯達克指數更升27%，科技股成為主要受惠者。7

投資者似乎已經逐步越過最初震盪，轉而關注企業盈利、AI需求，以及能源供應受阻會否維持在可控水平。但股市回升，唔代表家庭同企業面對的成本亦同步回落。燃油及運輸成本仍然影響消費者，而成品油短缺尤其造成干擾。14

油價回落離開高位，但仍然比戰前貴

布蘭特原油4月一度升穿每桶120美元。截至8月底，油價較4月高位低約三分之一，但仍較戰前水平高近20%。28

呢個正是能源市場目前的兩難局面：改道運輸、替代出口路線及庫存，避免咗最極端的油價情景；但供應系統仍然受到破壞。

戰前每日約有1,800萬桶原油及成品油經過霍爾木茲海峽。路透社報道，相關流量7月跌至每日480萬桶，8月平均更只有約200萬桶。

受影響的不只是原油。路透社比較顯示，歐洲柴油價格較戰事爆發時升逾70%，美國汽油價格則升60%。4

國際能源署（IEA）預計，霍爾木茲海峽停運及區內能源基建受襲，會令2026年全球石油供應減少每日430萬桶，即約4%。

通脹令央行進退兩難

能源衝擊令央行更難處理經濟放慢。減息可以支持需求，但燃料成本及通脹預期仍高時，可能令物價壓力拖得更長；維持緊縮政策則有助壓低通脹，卻可能令經濟放緩加劇。

美國個人消費開支（PCE）物價指數是聯儲局偏重視的通脹指標。8月底公布的數據略高於預期，年度整體PCE通脹為3.7%，核心PCE通脹為3.3%，兩者都高過聯儲局2%的目標。18

政策制定者因而面對近似「滯脹」的取捨：增長疲弱要求提供支援，但通脹仍高於目標，就要求央行保持克制。

點解呢份韌性未必維持得落去？

霍爾木茲海峽的替代方案有極限

戰略儲備、輸油管道及其他出口碼頭，可以減輕短期中斷的衝擊，但無法長期完全取代一條平時承擔全球約五分之一石油及液化天然氣供應的航道。政府目前仍然可以將部分貨物改道，但限制維持得愈耐，庫存消耗愈多，替代運輸亦會愈昂貴。5

IEA已報告區內出口下跌，並下調今年餘下時間的供應估算。路透社亦報道，全球石油庫存自戰事開始後已被大幅消耗。

歐洲面對更嚴重的能源擠壓

依賴能源進口的經濟體特別容易受影響：油、氣及成品油價格上升，會推高進口成本，同時削弱家庭及工業的購買力。為減少對化石燃料進口的依賴，歐洲及亞洲多國正加快可再生能源投資。

長遠而言，能源轉型或有助提升能源安全；但短期內，佢並不能消除持續供應中斷所帶來的成本。

AI可能由「緩衝墊」變成弱點

現時AI資本開支仍然幫助抵銷部分經濟疲弱，但整個投資周期取決於企業最終能否從晶片、數據中心及運算基建取得足夠回報。現有展望只指出AI預期重新定價是一項風險，並無證據證明調整一定會發生。

實際上，全球經濟正依賴一個強勁但相當集中的需求來源，與此同時能源供應又處於異常緊張狀態。兩邊任何一邊轉弱，都可能放大衝擊。

總結：經濟仍然行到，但條路愈來愈窄

全球經濟暫時避過衰退，靠的是幾重緩衝同時發揮作用：美國消費保持強勁、AI相關企業投資加速、金融市場反彈，而部分石油供應亦成功改道。

但呢些緩衝主要係減輕即時震盪，並未解決能源供應受阻的根本問題。

目前關鍵指標勾勒出一條相當狹窄的路：**美國GDP仍在增長，消費支撐經濟，AI推動投資，股市亦已反彈；但全球增長放慢、通脹升高，而霍爾木茲海峽的供應中斷正不斷消耗庫存。**如果航道限制持續，或者AI投資回報令人失望，過去半年的韌性就會更加難以維持。

戰事打到第六個月，全球經濟並冇出現最初預測的全面衰退，但亦唔代表一切回復正常。現時更貼切的形容係：經濟仍然有增長，但速度慢咗；能源成本高咗；而支撐復甦的力量，愈來愈集中喺美國消費需求同人工智能（AI）投資周期。517

全球經濟：避過衰退，但增長明顯放慢

國際貨幣基金組織（IMF）7月最新展望預計，全球經濟2026年增長3.0%，低於2024及2025年平均3.5%；2027年則預計回升至3.4%。換句話講，經濟仍在擴張，但能源衝擊已經令短期前景打折扣。

通脹方面，IMF預計全球整體通脹率會由2025年的4.1%升至2026年的4.7%，顯示戰事令原本持續的降通脹趨勢中斷。

「繼續增長、但增長較弱，同時物價壓力更大」——正正係點解現時經濟只可以叫做有韌性，而唔係強勁。

美國數據：GDP慢咗，但內需仍然頂得住

進口拖低GDP，消費卻重新發力

美國第二季實質GDP按年率增長1.5%，低過經濟師原先預期。進口增加拖低整體數字，掩蓋咗較穩健的本地經濟活動。22

佔美國經濟活動超過三分之二的消費開支，第二季按年率增長3.2%，遠高於第一季僅0.5%的增幅。22

所以，美國經濟目前最重要的訊息唔係「停止增長」，而係增長動力主要靠本地需求，未見全面而平均的加速。

AI投資成為重要緩衝

企業設備投資第二季按年率上升15.2%，反映公司繼續投放資金於計算能力、晶片及數據中心，以配合AI發展。22

IMF表示，全球科技周期的需求加快，部分抵銷咗戰事造成的能源供應衝擊。AI投資亦支持美國企業盈利及消費開支；其他國家同樣增加數據中心及AI硬件產能建設。17

不過，呢份支持亦帶來集中風險。大量晶片、數據中心及運算設備投資，最終要靠企業日後賺到足夠回報。如果AI基建的預期收益落空，現時同時支撐投資、盈利及股市的板塊，亦可能反過來成為弱點。IMF已經將AI市場預期可能調整列為下行風險。

金融市場反彈，未必等於市民生活好轉

戰事爆發初期，市場反應相當劇烈：油價急升、利率上揚、股市下跌。但截至8月底，美國主要股指已由3月底低位大幅反彈。道瓊斯指數升近19%，標普500指數升近22%，納斯達克指數更升27%，科技股成為主要受惠者。7

投資者似乎已經逐步越過最初震盪，轉而關注企業盈利、AI需求，以及能源供應受阻會否維持在可控水平。但股市回升，唔代表家庭同企業面對的成本亦同步回落。燃油及運輸成本仍然影響消費者，而成品油短缺尤其造成干擾。14

油價回落離開高位，但仍然比戰前貴

布蘭特原油4月一度升穿每桶120美元。截至8月底，油價較4月高位低約三分之一，但仍較戰前水平高近20%。28

呢個正是能源市場目前的兩難局面：改道運輸、替代出口路線及庫存，避免咗最極端的油價情景；但供應系統仍然受到破壞。

戰前每日約有1,800萬桶原油及成品油經過霍爾木茲海峽。路透社報道，相關流量7月跌至每日480萬桶，8月平均更只有約200萬桶。

受影響的不只是原油。路透社比較顯示，歐洲柴油價格較戰事爆發時升逾70%，美國汽油價格則升60%。4

國際能源署（IEA）預計，霍爾木茲海峽停運及區內能源基建受襲，會令2026年全球石油供應減少每日430萬桶，即約4%。

通脹令央行進退兩難

能源衝擊令央行更難處理經濟放慢。減息可以支持需求，但燃料成本及通脹預期仍高時，可能令物價壓力拖得更長；維持緊縮政策則有助壓低通脹，卻可能令經濟放緩加劇。

美國個人消費開支（PCE）物價指數是聯儲局偏重視的通脹指標。8月底公布的數據略高於預期，年度整體PCE通脹為3.7%，核心PCE通脹為3.3%，兩者都高過聯儲局2%的目標。18

政策制定者因而面對近似「滯脹」的取捨：增長疲弱要求提供支援，但通脹仍高於目標，就要求央行保持克制。

點解呢份韌性未必維持得落去？

霍爾木茲海峽的替代方案有極限

戰略儲備、輸油管道及其他出口碼頭，可以減輕短期中斷的衝擊，但無法長期完全取代一條平時承擔全球約五分之一石油及液化天然氣供應的航道。政府目前仍然可以將部分貨物改道，但限制維持得愈耐，庫存消耗愈多，替代運輸亦會愈昂貴。5

IEA已報告區內出口下跌，並下調今年餘下時間的供應估算。路透社亦報道，全球石油庫存自戰事開始後已被大幅消耗。

歐洲面對更嚴重的能源擠壓

依賴能源進口的經濟體特別容易受影響：油、氣及成品油價格上升，會推高進口成本，同時削弱家庭及工業的購買力。為減少對化石燃料進口的依賴，歐洲及亞洲多國正加快可再生能源投資。

長遠而言，能源轉型或有助提升能源安全；但短期內，佢並不能消除持續供應中斷所帶來的成本。

AI可能由「緩衝墊」變成弱點

現時AI資本開支仍然幫助抵銷部分經濟疲弱，但整個投資周期取決於企業最終能否從晶片、數據中心及運算基建取得足夠回報。現有展望只指出AI預期重新定價是一項風險，並無證據證明調整一定會發生。

實際上，全球經濟正依賴一個強勁但相當集中的需求來源，與此同時能源供應又處於異常緊張狀態。兩邊任何一邊轉弱，都可能放大衝擊。

總結：經濟仍然行到，但條路愈來愈窄

全球經濟暫時避過衰退，靠的是幾重緩衝同時發揮作用：美國消費保持強勁、AI相關企業投資加速、金融市場反彈，而部分石油供應亦成功改道。

但呢些緩衝主要係減輕即時震盪，並未解決能源供應受阻的根本問題。

目前關鍵指標勾勒出一條相當狹窄的路：**美國GDP仍在增長，消費支撐經濟，AI推動投資，股市亦已反彈；但全球增長放慢、通脹升高，而霍爾木茲海峽的供應中斷正不斷消耗庫存。**如果航道限制持續，或者AI投資回報令人失望，過去半年的韌性就會更加難以維持。