Anthropic 傳籌備 2 萬億美元 IPO：已知、未知，以及點解重要

Anthropic 似乎正逐步行近一宗可能改寫科技 IPO 紀錄嘅大交易。市場報道指，Claude 開發商最快可能喺 2026 年 10 月上市，目標估值接近 2 萬億美元，集資額或超過 1,000 億美元。23

如果最終以呢個規模完成，交易可能超越 SpaceX 今年 6 月據報集資 857 億美元、上市估值 1.77 萬億美元嘅紀錄。2 不過要留意：Anthropic 而家只係踏入上市準備階段，估值、發行股數、招股價範圍同正式上市日期，全部都未正式公布。

目前真正發生咗咩事？

Anthropic 已於 6 月 1 日向美國證券交易委員會（SEC）秘密提交 Form S-1 註冊聲明草稿。所謂「秘密提交」，即係公司可以先俾監管機構審閱文件，同時暫時唔公開完整招股書，當中包括經審核財務報表、風險因素、股權架構同發行詳情。

呢一步代表 Anthropic 取得咗日後上市嘅選項，但唔等於 IPO 一定會定價成功，亦唔代表公司一定會按原定時間掛牌。據報 Goldman Sachs、Morgan Stanley 同 JPMorgan Chase 已經參與安排投資者會面，為可能嘅交易作準備。

公司最近一次公開披露嘅私人融資，係目前最清晰嘅估值參考。Anthropic 表示，Series H 融資集資 650 億美元，投後估值達 9,650 億美元。 路透社報道，呢個數字較公司 2 月據報約 3,800 億美元嘅估值高出超過一倍。

傳聞中嘅 IPO 目標有幾誇張？

投資者同銀行家之間據報討論緊以下幾個數字：

• 潛在估值： 約 2 萬億美元或以上
• 潛在集資額： 超過 1,000 億美元
• 潛在上市時間： 2026 年 10 月

《金融時報》報道，Anthropic 投資者預期公司可能喺 10 月以 2 萬億美元或以上估值上市；《紐約時報》則報道，交易討論涉及集資逾 1,000 億美元。23

但呢啲都唔係已公布嘅發行條款。SEC 審閱進度、投資者對財務數據嘅反應，以及整體股市環境，都可能令估值改變。最終集資額亦要視乎 Anthropic 發行幾多新股，以及現有股東可唔可以同時出售手上股份。

另外，「集資額」同「公司估值」係兩個唔同概念。Anthropic 最終可能超越 SpaceX 嘅集資額、估值，兩者都超越，或者兩者都未能超越，關鍵要等正式定價同交易架構公布先知。

點解市場會討論 2 萬億美元估值？

最核心嘅理由係收入增長速度。路透社報道，Anthropic 年化收入跑速截至 7 月底已超過 650 億美元，較 2025 年底約 90 億美元大幅上升。

不過，「年化收入跑速」唔等於公司已經喺完整年度確認咗 650 億美元收入。呢個指標係將近期一段時間嘅銷售速度推算成全年數字，所以對快速增長公司特別有吸引力，但亦可能隨住業務步伐轉變而大幅波動。

更進取嘅係，路透社報道 Anthropic 內部預測 2028 年收入約為 1,900 億至 2,000 億美元；銀行家同投資者據報正參考呢個未來收入預測，套用企業價值對收入倍數去討論公司估值。

換句話講，呢宗 IPO 會係一場押注未來嘅交易。投資者唔只係買 Anthropic 今日有幾多收入，而係押注公司可唔可以保持高速增長、擴大企業客戶採用率，並將對 AI 模型同工具嘅需求，轉化成持續而有質素嘅收入。

最大財務風險：估值好大程度靠預測支撐

由 650 億美元年化收入跑速，到 2028 年 1,900 億至 2,000 億美元收入預測，中間存在相當大嘅增長距離。即使 Anthropic 繼續高速擴張，市場仍然要判斷呢個預測係咪可持續。

收入增長亦唔等於盈利增長。《Fortune》報道，Anthropic 當時仍未錄得有意義嘅淨收入；如果要支撐接近大型成熟科技公司嘅估值，公司日後需要產生極大規模嘅盈利。9

前沿 AI 模型嘅訓練同運行成本非常高，涉及晶片、雲端運算、數據中心同模型研發。Anthropic 總裁 Daniela Amodei 亦曾提到，晶片同模型開發成本高昂，係 AI 公司考慮向公開市場集資嘅原因之一。

所以真正問題唔係「收入可唔可以升得快」，而係收入增長可唔可以快過運算及研發成本，最終形成健康利潤率。

IPO 之外，公司仲需要大量資金

呢次潛在上市正值 Anthropic 為基礎設施開支籌集更多資金之際。彭博報道，公司嘅循環信貸額度預計會高於約 100 億美元目標，但相關磋商當時仍未完成。

呢點相當重要，因為 IPO 集資可能只係其中一個資金來源。Anthropic 未來要擴充運算能力、數據中心、晶片供應同模型開發，所需資本規模會直接影響集資額、現有股東攤薄程度，以及日後利潤率。

公司治理可能同價格一樣重要

Anthropic 嘅上市故事，唔只係估值有幾高，亦包括公司上市後由邊個話事。彭博報道，前美國聯儲局主席 Ben Bernanke 已加入 Anthropic 嘅 Long-Term Benefit Trust。呢個監督機構旨在令公司繼續對其公共使命負責。

其他報道就提到，公司可能採用多重股權結構，並向創辦人提供較高投票權。不過，現有資料未能確認最終條款。10 喺正式招股書公開之前，投資者無法可靠判斷創辦人投票權、董事會任命、信託監督、普通股東權利，以及上市後禁售安排會點樣運作。

如果創辦人控制權集中，公司或許可以較少受到短線股東壓力，推行較長遠嘅策略；但另一方面，普通股東對公司表現、政策方向或管理層決定嘅影響力亦可能較有限。

接住落嚟最值得睇咩？

比起追住「2 萬億美元」呢個搶眼數字，以下幾個里程碑更加關鍵：

1. 公開版 S-1 招股書： 會披露經審核財務報表、風險因素、股權分布、股份類別同發行詳情。
2. 確認上市時間表： 10 月目前只係報道中嘅目標，唔係保證嘅掛牌日期。3
3. 招股價範圍同發行股數： 呢兩項數據可以顯示 Anthropic 點樣將私人市場估值轉化成公開市場交易價格。
4. 收入質素同利潤率： 投資者要分清楚經常性、已確認收入，同單純以近期銷售速度推算出嚟嘅年化數字。
5. 資金用途同攤薄程度： 招股書應該交代公司實際籌集幾多新資金、現有股東會唔會出售股份，以及支持增長仲需要幾多未來開支。

總結：準備緊歷史性 IPO，但未代表一定成事

Anthropic 嘅潛在 IPO 規模，足以重新定義市場對 AI 融資嘅想像。不過，最誇張嘅數字目前仍然係消息人士透露嘅投資者及銀行家討論目標，唔係已落實嘅交易條款。

可以確認嘅係，公司已向 SEC 秘密提交 S-1 草稿，最近一次披露嘅私人市場估值為 9,650 億美元，而年化收入跑速亦急升至超過 650 億美元。

最終投資邏輯，取決於 Anthropic 能否喺承擔前沿 AI 巨額基礎設施成本之餘，繼續高速增長，並以足夠盈利能力支撐接近 2 萬億美元估值。喺 S-1 公開、條款確定同 IPO 定價之前，最穩妥嘅講法係：Anthropic 正為一宗可能載入史冊嘅 IPO 作準備，而唔係一宗已經十拿九穩嘅歷史性 IPO。