日本豪花987億美元救日圓，點解美元兌日圓又升穿160？

一次干預，點解唔可以長期扭轉匯價？

美元兌日圓再次升穿160，即代表日圓重新轉弱至每美元兌160多日圓的水平。這並不一定表示日本與美國上次聯合干預完全失敗，而是反映市場認為，官方買入日圓只是一個「煞車掣」：可以暫時阻止匯價失控，但未能取代美日之間的息差。37

日本在7月30日至8月26日期間合共動用15.4萬億日圓，折合約987億美元，是歷來最大規模的日圓干預。行動包括7月31日與美國財政部聯手買入日圓，亦是美日自1998年以來首次進行這類協同行動。34

干預後，美元兌日圓一度由接近164回落至約155水平，日圓明顯反彈；但其後升幅逐步消退。原因在於，干預主要改變了市場的持倉風險和短期供求，卻沒有改變投資者持有美元資產的回報誘因。

Warsh的偏鷹訊息，點樣再推高美元？

聯儲局主席Kevin Warsh在美國Jackson Hole年會發表偏鷹派言論，強調要確保通脹持續朝目標回落。市場據此提高對聯儲局9月加息的預期，並重新上調對美國利率及債券孳息率的估算。6

對外匯市場而言，這是一個直接利淡日圓的訊號：如果美國利率預期上升，而日本利率仍然相對偏低，投資者借入低息日圓、買入美元或美元資產的套利交易就會變得更吸引。美元需求增加，美元兌日圓便容易向上，日圓亦再次受壓。

換句話說，Warsh的言論令市場重新聚焦於「美國利率可能更高、更持久」這個主題，足以蓋過一次性買入日圓所帶來的短期效果。6

關鍵仍然是美日息差

只要美國債息高於日本，或者市場預期兩地利率差距會維持甚至擴大，持有美元資產的預期回報便較高。這會持續吸引資金沽出日圓、買入美元。

日本政府可以透過干預令沽空日圓的交易者承受更大風險，但單靠買入日圓，無法永久消除息差帶來的回報差異。分析師早已警告，要真正阻止日圓持續被沽售，需要日本央行收緊貨幣政策，而不是只靠外匯干預。27

Bessent的表態，為何令即時再干預降溫？

美國財政部長Scott Bessent近日形容日圓最近的波動「相當受控」，並非上月底促成美日聯合干預的那種「失序」走勢。117

這個措辭相當重要。華府上次參與行動的公開理由，是要遏止過度波動和失序的日圓跌勢，而不是為某一個匯價水平提供無條件保證。因此，單單美元兌日圓升穿160，未必足以立即觸發另一次美國支持的聯合干預。

Bessent同時強調日本需要改善「政策和基本因素」，市場普遍將之理解為希望日本央行進一步加息。這亦意味著，華府暫時更傾向由東京透過貨幣政策處理日圓弱勢，而不是馬上再次出手買入日圓。11112

160、161、162至163，邊個位最受市場關注？

160是具政治和心理意義的關口，但並非自動干預線。市場一般會觀察以下幾個區域：

• 約161：官方警告及市場對干預的憂慮可能升溫，但未必代表日本會即時入市。56
• 162至163：如果匯價快速上升，並伴隨投機性持倉或市場失序，重啟行動的可能性會增加。56
• 接近164：這是上次干預前的極端水平。若日圓再次跌至附近，當局面對的政治壓力和採取強力行動的理由都會更大。37

不過，日本當局並非只看單一數字。匯價變動速度、波幅、投機活動，以及市場是否出現失序，往往比單純穿越160更重要。56

9月17日至18日日本央行會議，點解成為焦點？

市場現時最關注日本央行在9月17日至18日的議息會議。當時市場定價顯示，日本央行加息的可能性約為九成；路透社調查亦顯示，多數經濟師預期9月加息，相關預期在美日聯合干預後明顯升溫。31219

如果日本央行加息，日本國債孳息率或會進一步上升，日圓資產的相對回報亦會改善。這會削弱「借日圓、買美元」套利交易的吸引力，並為日圓提供較持久的基本因素支持。

日本國債孳息率上升本身亦有影響：資金持有日圓資產的回報提高，部分資金可能選擇留在日本，甚至回流日本。不過，日圓能否持續反彈，仍要視乎日本央行會否暗示未來會繼續收緊政策，以及美國加息預期會否降溫。

G20會面，會否左右下一步？

即將舉行的G20財金官員會議，亦可能成為觀察美日政策取向的窗口。日本財相片山皋月和日本央行行長植田和男將與美國官員接觸，雙方可以就匯率狀況、貨幣政策及日後是否需要合作發出公開或私下訊號。818

美日協同干預並非完全不可能，但在Bessent形容近期走勢「受控」的情況下，除非日圓再次出現快速而明顯的失序跌勢，否則短期內再有美國支持的行動，機會相對較低。1817

總結：日圓要真正企穩，靠的是基本因素

日本創紀錄的987億美元干預，成功暫時阻止日圓急跌，卻未能扭轉美元較高回報的吸引力。Warsh的偏鷹派訊息令美國利率預期回升，進一步擴大市場對美日息差的關注，亦解釋了日圓為何很快重新跌穿160。67

要令日圓出現持久反彈，干預就必須有基本因素配合：日本央行可信地加息、日債孳息率上升，最好同時見到市場對美國利率的預期回落。否則，即使再次大手買入日圓，效果仍可能只是曇花一現。