中國8月PMI回升但仍未走出收縮：服務疲弱，內需復甦不平均

中國8月經濟數據顯示，經濟只是在邊際上穩定下來，未算全面復甦。製造業的產量和訂單有所改善，但整體製造業PMI仍低於50；服務業繼續收縮，內需亦未見明顯起色。換句話說，出口和工業活動暫時撐住大局，但家庭消費和服務業仍然較弱，復甦呈現「有起色、未全面」的格局。25

製造業回暖，但仍在收縮區間

中國官方製造業採購經理指數（PMI）由7月的49.2升至8月的49.8，按月上升0.6點。不過，PMI低於50仍代表製造業活動處於收縮，意味連續第二個月未能跨過擴張門檻。25

細看分項數據，情況比總指數稍為樂觀：

• 生產指數由49.9升至50.4；
• 新訂單指數由48.5升至50.6；
• 新出口訂單指數由49.6升至50.1。

三項指標均重返擴張區間，反映工廠產出和接單情況在8月有所改善。1012

但這股改善仍不足以將整體製造業PMI推上50以上。疲弱的本地需求、偏弱的生產商信心，加上暴雨及颱風對部分地區生產和物流造成干擾，繼續限制製造業表現。36

服務業未能接力，內需仍是短板

涵蓋服務業及建築業的官方非製造業PMI，8月維持在49.0，與7月相同。指數繼續低於50，顯示這些較直接反映本地經濟活動的領域仍在收縮，未能為製造業提供足夠支撐。7

綜合PMI產出指數則由49.3升至49.5，按月上升0.2點。這反映整體商業活動略有改善，但同樣仍低於50，距離廣泛擴張尚有一段距離。10

把三項數據放在一起看，訊息相當清楚：工廠活動開始回穩，但服務業和建築業仍然乏力，整體經濟未有形成由內需帶動的全面復甦。

出口比本地經濟更有韌力

較強的海外需求是8月製造業改善的重要推力。分析指，工廠表現部分受海外訂單增加帶動，而新出口訂單指數重返擴張區間，也支持這個判斷。24

不過，外部需求的韌力與內地經濟的疲弱形成對比。路透社報道，7月工業增加值按年增長由6月的5.3%放慢至4.5%；2026年前7個月固定資產投資則按年下跌6.7%。零售銷售放慢和內需持續疲弱，令市場再次關注政策制定者是否需要加大支持力度。

這形成一個不平均的復甦：製造業和出口承擔了較多增長動力，但家庭消費和服務業未能同步回升。單靠出口訂單，未必足以帶來持久復甦；若本地需求繼續疲弱，經濟失衡仍會延續。6

樂觀派看到反彈可能，審慎派仍未確認

較樂觀的解讀是，8月可能是反彈的起點。產量和新訂單重返擴張，出口需求保持韌力，而極端天氣的影響有望逐步消退。CNBC引述的經濟師亦預期，隨着天氣轉穩，以及地方政府加快財政支出，年內稍後經濟增長或會改善。211

較審慎的看法則認為，PMI升至49.8只代表從7月五個月低位作出部分修復。製造業仍在收縮，服務業仍低於50，內需亦未有令人信服地轉強。路透社形容，數據更像是製造業與服務業之間失衡加深的證據，而非全面復甦的訊號。3

兩種解讀都指向同一個關鍵：9月數據。如果颱風干擾減退後，產量、訂單、消費和服務業一同改善，8月的回升或許是復甦前的第一步；但如果服務業及內需依然疲弱，8月PMI上升便更像短暫穩定，而非真正轉勢。

為何目前未預期大規模刺激

8月數據確實增加了北京支持經濟的壓力，但目前既未顯示經濟陷入持續下滑，也未能證明已經出現覆蓋全經濟的強勁復甦。因此，市場現時較預期政府採取逐步及有針對性的支援措施，而不是立即推出大規模刺激方案。45

政策難題在於，各個經濟部分的表現並不一致：製造業已有相對較強的外部需求支持，真正較弱的是家庭、服務業及本地消費。若要進一步支援增長，政策重點或需要放在補足需求缺口，而不只是繼續增加工業產能。

現階段最清晰的結論是：中國經濟在工廠層面有所改善，但整體仍然脆弱。9月數據將顯示，8月的升勢能否在天氣干擾結束後延續，以及本地需求能否終於追上出口的步伐。