美國財長貝森特（Scott Bessent）近日就日本貨幣政策發出一個幾清晰、但又刻意留有餘地的訊號：他認為「安倍經濟學」時代大概已經完結，日本正進入可稱為「高市經濟學」（Takaichi-nomics）的新階段；至於日銀應否及何時加息，則應由日銀行長植田和男作出判斷。貝森特表示，相信植田和男會為日本經濟「做正確的事」，並得到首相高市早苗支持。

不過，日圓再次跌向、甚至跌穿每美元160日圓，並未令貝森特立即要求美日重演7月31日的匯市干預。他將「日圓水平偏弱」和「匯市走勢失控」分開處理：160日圓是市場高度關注的關口，但單單穿過這個水平，並不代表政府必然要再次入市。117

「安倍經濟學」完結，代表咩意思？

「安倍經濟學」通常指日本前首相安倍晉三任內，以長期低息、積極貨幣寬鬆及刺激經濟為核心的政策框架。貝森特所講的「完結」，並非宣布日本即時完全轉向緊縮，而是認為日本已經進入逐步撤走超寬鬆政策的新階段。9

他以「高市經濟學」形容下一步方向，重點在於日銀應該有足夠自主權，按通脹、經濟增長及金融環境作出正常化決定，而不是一直受制於過去超低息政策的遺緒。9

貝森特沒有直接吩咐日銀連續加息。當被問到日銀是否應該透過連續加息應對日圓疲弱時，他表示不會告訴日本政策制定者應該怎樣做，反而相信植田和男會為日本經濟作出適當決定。

換句話說，貝森特的訊息是：較高利率有助支撐日圓、減輕入口通脹，但加息的時間表及速度，名義上仍然由東京而非華盛頓決定。

點解跌穿160，貝森特仍話走勢「受控」？

7月31日的美日聯手行動，是針對被兩國形容為「失序」或「混亂」的匯市波動。當時日圓兌美元一度抽升超過5日圓，接近每美元155日圓；但其後升幅逐步回吐，日圓再度跌向160水平。410

貝森特所講的「相當受控」，著眼點不只是匯率處於哪一個數字，而是匯率變動的速度及市場秩序。對交易員而言，160日圓當然是重要心理關口，但跌穿關口本身並不會自動觸發干預。貝森特似乎是將再次入市的門檻，保留給突然、急速及足以擾亂市場的跌勢，而非較為逐步的貶值。817

這亦解釋點解他的言論沒有帶來日圓大幅反彈：他沒有承諾會再次干預，也沒有提出日銀加快連續加息的時間表。對市場來說，新增的政策資訊其實有限。

弱日圓點樣加重日銀壓力？

日圓偏弱，會令以日圓計價的進口燃料、食品、原材料及其他商品變貴，從而加劇日本的通脹壓力。貝森特亦警告，日圓水平過低可能引發其他亞洲貨幣競相貶值，帶來更廣泛的經濟風險。1

日銀本身對通脹上行風險的關注亦有所提高。日銀在7月將政策利率維持於1%後，首次警告潛在通脹可能超出目標，並表示日後討論政策時會更加重視物價上升風險。

這令日銀面對一個兩難局面：加快加息可以支撐日圓，亦有助限制入口通脹；但金融環境收緊，則可能拖累經濟活動。因此，問題不只是「守不守160」，而是日本的通脹是否已經持續到足以支持更快撤走寬鬆政策。

點解市場押注9月加息機會率達88%？

截至8月31日，隔夜利率掉期顯示，市場估計日銀在9月17日至18日議息會議加息的機會率達88%。 這個預期主要受幾項因素推動：

• 日銀警告潛在通脹可能超出目標。
• 日銀7月會議的意見摘要呈現較為鷹派的語氣，政策委員討論是否要更有力應對通脹風險。18
• 市場出現日銀可能由目前每年約加息兩次，轉向更快加息步伐的消息。
• 貝森特公開支持植田和男，並認為日本需要走出安倍經濟學框架。9

其實，市場早已在貝森特最新發言前大幅調高加息預期。9月加息的隱含機會率由7月30日的24%，升至8月中旬的76%。 之後進一步升至88%，反映交易員在貝森特形容日圓走勢受控時，大致已經消化日銀短期內加息的理由。

植田和男有冇暗示會加快加息？

植田和男曾表示，日銀不應在通脹走勢上「落後於形勢」。如果金融環境仍然過度寬鬆，而通脹前景亦支持更強硬的回應，日銀可以加快加息。

這並不代表日銀一定會改為每季加息，但顯示未來政策正常化的速度，會更加取決於通脹及經濟數據，而不是固定按某個時間表行動。市場亦留意到，日銀可能考慮比目前每年約兩次更進取的加息節奏，進一步加強9月加息的預期。

點解貝森特講完，日圓反應仍然咁淡？

最主要原因是市場早已預期日銀9月加息。當交易員已經將加息機會率推高至88%，貝森特的言論更多只是確認原有看法，而不是帶來全新的政策承諾。

此外，他刻意避開兩種最有可能令日圓即時大幅波動的表態：一是直接要求日銀連續加息，二是承諾美日即時再次干預匯市。他選擇稱許植田和男，並將決定權交回日銀，令日本未來的政策路徑仍然取決於東京。

所以，貝森特今次的訊息對中期政策方向有一定分量，但短期驚喜就不算多。市場聽到的是：美國支持較強日圓及日本逐步告別超寬鬆政策；但日銀究竟加得幾快、會否連續行動，仍然要等日本央行自己落槌。

美國財長貝森特（Scott Bessent）近日就日本貨幣政策發出一個幾清晰、但又刻意留有餘地的訊號：他認為「安倍經濟學」時代大概已經完結，日本正進入可稱為「高市經濟學」（Takaichi-nomics）的新階段；至於日銀應否及何時加息，則應由日銀行長植田和男作出判斷。貝森特表示，相信植田和男會為日本經濟「做正確的事」，並得到首相高市早苗支持。

不過，日圓再次跌向、甚至跌穿每美元160日圓，並未令貝森特立即要求美日重演7月31日的匯市干預。他將「日圓水平偏弱」和「匯市走勢失控」分開處理：160日圓是市場高度關注的關口，但單單穿過這個水平，並不代表政府必然要再次入市。117

「安倍經濟學」完結，代表咩意思？

「安倍經濟學」通常指日本前首相安倍晉三任內，以長期低息、積極貨幣寬鬆及刺激經濟為核心的政策框架。貝森特所講的「完結」，並非宣布日本即時完全轉向緊縮，而是認為日本已經進入逐步撤走超寬鬆政策的新階段。9

他以「高市經濟學」形容下一步方向，重點在於日銀應該有足夠自主權，按通脹、經濟增長及金融環境作出正常化決定，而不是一直受制於過去超低息政策的遺緒。9

貝森特沒有直接吩咐日銀連續加息。當被問到日銀是否應該透過連續加息應對日圓疲弱時，他表示不會告訴日本政策制定者應該怎樣做，反而相信植田和男會為日本經濟作出適當決定。

換句話說，貝森特的訊息是：較高利率有助支撐日圓、減輕入口通脹，但加息的時間表及速度，名義上仍然由東京而非華盛頓決定。

點解跌穿160，貝森特仍話走勢「受控」？

7月31日的美日聯手行動，是針對被兩國形容為「失序」或「混亂」的匯市波動。當時日圓兌美元一度抽升超過5日圓，接近每美元155日圓；但其後升幅逐步回吐，日圓再度跌向160水平。410

貝森特所講的「相當受控」，著眼點不只是匯率處於哪一個數字，而是匯率變動的速度及市場秩序。對交易員而言，160日圓當然是重要心理關口，但跌穿關口本身並不會自動觸發干預。貝森特似乎是將再次入市的門檻，保留給突然、急速及足以擾亂市場的跌勢，而非較為逐步的貶值。817

這亦解釋點解他的言論沒有帶來日圓大幅反彈：他沒有承諾會再次干預，也沒有提出日銀加快連續加息的時間表。對市場來說，新增的政策資訊其實有限。

弱日圓點樣加重日銀壓力？

日圓偏弱，會令以日圓計價的進口燃料、食品、原材料及其他商品變貴，從而加劇日本的通脹壓力。貝森特亦警告，日圓水平過低可能引發其他亞洲貨幣競相貶值，帶來更廣泛的經濟風險。1

日銀本身對通脹上行風險的關注亦有所提高。日銀在7月將政策利率維持於1%後，首次警告潛在通脹可能超出目標，並表示日後討論政策時會更加重視物價上升風險。

這令日銀面對一個兩難局面：加快加息可以支撐日圓，亦有助限制入口通脹；但金融環境收緊，則可能拖累經濟活動。因此，問題不只是「守不守160」，而是日本的通脹是否已經持續到足以支持更快撤走寬鬆政策。

點解市場押注9月加息機會率達88%？

截至8月31日，隔夜利率掉期顯示，市場估計日銀在9月17日至18日議息會議加息的機會率達88%。 這個預期主要受幾項因素推動：

• 日銀警告潛在通脹可能超出目標。
• 日銀7月會議的意見摘要呈現較為鷹派的語氣，政策委員討論是否要更有力應對通脹風險。18
• 市場出現日銀可能由目前每年約加息兩次，轉向更快加息步伐的消息。
• 貝森特公開支持植田和男，並認為日本需要走出安倍經濟學框架。9

其實，市場早已在貝森特最新發言前大幅調高加息預期。9月加息的隱含機會率由7月30日的24%，升至8月中旬的76%。 之後進一步升至88%，反映交易員在貝森特形容日圓走勢受控時，大致已經消化日銀短期內加息的理由。

植田和男有冇暗示會加快加息？

植田和男曾表示，日銀不應在通脹走勢上「落後於形勢」。如果金融環境仍然過度寬鬆，而通脹前景亦支持更強硬的回應，日銀可以加快加息。

這並不代表日銀一定會改為每季加息，但顯示未來政策正常化的速度，會更加取決於通脹及經濟數據，而不是固定按某個時間表行動。市場亦留意到，日銀可能考慮比目前每年約兩次更進取的加息節奏，進一步加強9月加息的預期。

點解貝森特講完，日圓反應仍然咁淡？

最主要原因是市場早已預期日銀9月加息。當交易員已經將加息機會率推高至88%，貝森特的言論更多只是確認原有看法，而不是帶來全新的政策承諾。

此外，他刻意避開兩種最有可能令日圓即時大幅波動的表態：一是直接要求日銀連續加息，二是承諾美日即時再次干預匯市。他選擇稱許植田和男，並將決定權交回日銀，令日本未來的政策路徑仍然取決於東京。

所以，貝森特今次的訊息對中期政策方向有一定分量，但短期驚喜就不算多。市場聽到的是：美國支持較強日圓及日本逐步告別超寬鬆政策；但日銀究竟加得幾快、會否連續行動，仍然要等日本央行自己落槌。