Shein香港IPO照樣推進，強迫勞動披露爭議成投資者焦點

Shein進軍香港股市的計劃暫時未有煞停跡象。公司正發售約2.8億股B類股份，訂單簿據報已獲足額認購，股份預計於9月1日在香港交易所開始買賣。12

這宗集資交易並未因美國共和黨眾議員、眾議院中國問題特設委員會主席John Moolenaar要求三間主要美資銀行退出而告吹。現時公開資料亦未顯示摩根大通、高盛或摩根士丹利已退出承銷工作。

IPO條款一覽

Shein全球發售合共279,992,500股B類股份，市場一般約數為2.8億股，指示性發售價介乎每股47.60至49.50港元。約一成股份供香港投資者認購，其餘主要配售予國際投資者；實際比例可按重新分配安排及超額配股權調整。7

如果按最高發售價計算，公司可集資約138.6億港元，即約17.7億美元，整體估值接近270億美元。這個估值較Shein在2022年私人融資時接近1,000億美元的高峰低約七成。13

其後有報道指，最終定價可能接近價格範圍中位數，即每股約48.56港元，集資約17億美元，估值約265億美元。

高盛、摩根士丹利及摩根大通是被點名的主要聯席保薦人及整體協調人。Shein亦擴大了承銷團隊，整個承銷安排涉及的潛在費用最高約3.06億港元，即約3,900萬美元。12

所謂「訂單簿足額」，意思是投資者表達的認購意向相等於或多於可供發售股份數目，但並不代表股份掛牌後一定會升。尤其在有臨時穩定價格及超額配股安排的情況下，首日表現仍可能受市場情緒及沽壓影響。2

穆勒納爾批評甚麼？

穆勒納爾要求摩根大通、高盛及摩根士丹利停止支持這宗上市交易。他指三間銀行可能正協助一家供應鏈被批評與中國新疆涉嫌強迫勞動有關的公司集資。

不過，這個法律定位需要分清楚：穆勒納爾的言論屬國會議員的政治倡議，並不是法院判決、監管機構裁定，亦不會自動令銀行被禁止參與交易。根據現有報道，三間銀行仍然列於Shein招股書的承銷架構內。

爭議其中一個核心，是Shein的香港招股書沒有明確列出與新疆棉花指控相關的特定風險。路透社報道，外界曾指Shein部分含棉產品可能涉及新疆棉花，而美國政府及人權組織則指新疆存在由國家主導、影響維吾爾族及其他少數族裔的強迫勞動計劃。Shein的文件主要以較概括的聲譽風險措辭處理相關問題。

支持更全面披露的人士認為，投資者應該有足夠資料評估供應鏈風險可能帶來的法律、商業及聲譽後果。另一方面，Shein這次香港上市文件未有採用早前海外上市計劃中曾引發爭議的具體新疆字眼，因而再次引起人權及投資者保障方面的質疑。13

點解揀香港上市？

這次香港上市，是Shein先後擱置或未能完成紐約及倫敦上市計劃後的另一條出路。過往計劃均受到政治審查、監管障礙，以及供應鏈披露問題影響。41518

中國方面批准Shein在香港上市，清除了其中一個重要障礙。上市地點亦反映Shein較複雜的公司身份：公司總部設於新加坡，但由中國創辦，製造及供應鏈仍然高度依賴中國。1824

因此，香港為Shein提供了一個在西方市場上市計劃受阻後進入公開資本市場的途徑，但並沒有消除原有爭議。公司上市後仍要面對勞工標準、供應鏈可追溯性，以及招股書披露是否足夠等問題。

估值大幅下調代表甚麼？

約270億美元的估值，是Shein由私人市場高峰大幅重新定價的結果。報道將估值折讓與增長放慢、營運及進口成本上升、監管風險，以及超低價快時裝模式能否維持有關。110

公司在主要市場亦面對經營壓力。美國收緊低價包裹的「最低限度」免稅安排，削弱了Shein以直送消費者模式降低成本的優勢。Shein表示政策變化已經影響銷售，而進口成本增加亦可能壓縮其定價空間及利潤。1922

對公開市場投資者來說，問題不只是Shein能否成功掛牌，而是公司能否在應付海關政策轉變、消費者保障調查、潛在罰款及聲譽損害的同時，繼續維持增長。

更廣泛的監管及可持續發展風險

Shein已披露其美國業務正接受美國聯邦貿易委員會調查，公司表示事件可能導致巨額罰款；同時，公司亦面對歐洲的監管案件，過往調查及罰款則令環境、社會及管治（ESG）問題持續受到關注。171923

相關爭議並不只限於新疆指控。批評者亦關注勞工標準、紡織品浪費、碳排放、產品安全、環境聲稱，以及超快時裝產品生命周期短等問題。這些風險可能透過法律費用、合規成本、消費者行為轉變，以及對公司營運方式的限制影響業務。17

Shein香港IPO在程序上繼續向前，但投資故事仍然充滿爭議。即使發售獲得強勁需求，最多只代表投資者願意以大幅低於高峰的估值為公司提供資金，並不代表新疆供應鏈、人權、監管、披露或地緣政治問題已經解決。

對投資者而言，上市後要留意甚麼？

招股安排包括由高盛擔任穩定價格經理，並可配合超額配股及相關市場交易，以短期支持股份價格。這類穩定活動屬臨時安排，不能當作股份有自然及持續需求的證明。8

投資者亦應留意，訂單簿足額不等於上市後必然有良好成交表現。公司面對的增長放慢、進口成本、監管調查、人權爭議及中美政治風險，仍然可能在掛牌後影響估值及股價波動。