一眼睇清：西班牙升得更急

法國及西班牙公布的2026年8月初步通脹數據，均顯示物價升幅重新加快，而且主要由能源及燃油價格帶動。西班牙的升幅尤其明顯，令其通脹率遠高於歐洲央行（ECB）2%的中期目標；法國的升幅則較溫和，服務價格放慢亦顯示物價壓力尚未全面擴散。4715

不過，兩國數據都是「初步估算」，日後仍可能修訂。因此，市場解讀時應分清楚按年變化、按月變化，以及剔除能源和部分食品後的核心通脹。

法國：全國通脹升至2.4%

法國國家統計及經濟研究院（INSEE）的初步數據顯示：

• **按年通脹率：**8月消費物價指數按年上升 2.4%，高過7月的 2.1%，亦符合市場預期。
• **歐盟調和通脹率：**為 2.7%，高過7月的2.4%。這個指標用來方便歐元區各國之間比較。
• **按月變化：**全國消費物價指數8月按月預計上升 0.7%，高過7月按月升幅0.6%的水平。

能源是法國通脹加速的核心原因。能源價格按年升幅由7月的12.6%擴大至8月的 16.7%，其中石油產品價格升得較快。食品通脹亦由1.0%輕微升至 1.1%，新鮮食品價格升幅則較明顯。

相反，服務通脹由2.2%放慢至 2.0%，製成品價格跌幅亦由0.7%收窄至0.4%。換句話說，法國整體通脹雖然回升，但暫時仍較似是能源推動的局部衝擊，而不是所有商品及服務同步升價。

西班牙：通脹按年升至4.3%

西班牙國家統計局（INE）的初步數據顯示，當地物價升勢比法國更急：

• **按年通脹率：**8月消費物價指數按年上升 4.3%，較7月的3.6%高 0.7個百分點，亦略高於市場預期的4.2%。
• **歐盟調和通脹率：**升至 4.5%，高過7月的3.9%。
• **按月變化：**全國消費物價指數按月上升 0.7%，而調和指標按月上升 0.6%。
• **核心通脹：**剔除能源及未加工食品後的核心通脹率由3.0%輕微回落至 2.9%。

燃油及私家車潤滑油價格是西班牙整體通脹飆升的主要原因。INE指出，今個8月燃油價格上升，但去年同月則錄得下跌，因此除了實際能源價格上升，去年低基數亦放大了今年的按年升幅。

食品及非酒精飲品亦有影響，但幅度較小：今年8月相關價格跌幅少過去年同期，因而推高按年通脹率。核心通脹回落，則顯示目前的主要壓力仍集中在能源和燃油，而非所有內部價格項目都明顯升溫。

月度數據點解重要？

按年通脹率是將今年8月同去年8月比較，容易受到去年能源價格高低、即所謂基數效應影響；按月通脹率則反映最近一個月物價實際變化。

今次西班牙全國指數按月升0.7%，法國則預計升0.7%，兩者都顯示8月物價有即時上行壓力。不過，這些數字屬初步資料，法國INSEE已提醒其估算只包括有限價格觀察，部分項目仍以估算變化率計算，完整結果預計於9月15日公布。

中東衝突如何傳導至物價？

中東衝突令油價及其他能源價格大幅波動，增加運輸、發電和企業生產成本。能源成本首先反映在汽油、柴油及天然氣價格，之後可能透過物流和原材料成本，逐步傳導至食品及其他消費品。45

現階段法國服務通脹放慢、西班牙核心通脹回落，均說明第二輪價格效應尚未完全出現。但如果高油價持續，企業可能將成本轉嫁予消費者，工人亦可能要求較高工資以抵銷生活成本上升，最終令服務通脹變得更持久。這正是ECB擔心的「第二輪效應」。4515

放在歐元區及西班牙全年走勢睇

歐元區整體通脹率7月已由6月的2.8%升至 2.9%，高於ECB 2%的目標，主要同能源價格上升有關。1015

西班牙的走勢更加突出：全國通脹率由7月的3.6%急升至8月的4.3%，調和通脹率亦由3.9%升至4.5%。這使西班牙明顯偏離歐元區平均水平，亦令市場重新關注當地通脹是否會由能源衝擊演變成較廣泛的價格壓力。

對ECB 9月10日議息有何影響？

8月數據令市場更加相信，ECB會在 9月10日加息25個基點，其後較長時間維持利率不變。8月中路透社調查顯示，受訪經濟師中有83%預期ECB下月再加息，並預計之後至少維持政策至2027年年中。7

加息理據不只是「一個月油價升」這麼簡單。ECB早前已表示，中東戰事正在製造通脹壓力，而能源價格仍然高度波動，能源衝擊的完整影響尚未浮現。45

但央行亦要面對兩難：加息可以壓低需求及通脹預期，卻會同時增加家庭借貸成本和企業融資成本。如果油價上升本身已經削弱消費者實質收入，再用加息應對，可能進一步拖慢經濟。

油價、乾旱和熱浪構成增長風險

歐元區面對的未必只是一個能源問題。乾旱、熱浪及山火可能破壞農業供應，推高食品價格，亦會干擾道路、鐵路和內河航運等供應鏈。1819

較高油價會同時擠壓家庭實質收入和企業利潤；極端高溫則可能降低勞動生產力及電力供應。Triodos Bank一項外部估算指，與高溫有關的干擾可能令歐盟2026年國內生產總值減少約1%，但這不是ECB的官方預測。18

聯儲局、美元及EUR/USD：方向未必一致

市場原先曾預期美國聯儲局9月按兵不動，原因是較早前的通脹數據較溫和。17但到8月底，最新數據及聯儲局主席Kevin Warsh的言論令加息押注升溫：市場估計9月加息機會約 60%，高於此前約40%。2021

因此，「聯儲局大概率不加息」已不能完全代表8月底的市場定價；美國年底減息路線亦變得更不確定，將視乎未來通脹及就業數據而定。

至於EUR/USD，現有資料未能可靠確認同一時點的匯價，亦不足以提供具體的年底美國利率定價。方向上，ECB更鷹派有利歐元；但如果市場同時押注聯儲局轉向更鷹派，美元亦會受支持。最終匯率走勢，要看哪一邊的加息預期重新定價幅度較大。

一眼睇清：西班牙升得更急

法國及西班牙公布的2026年8月初步通脹數據，均顯示物價升幅重新加快，而且主要由能源及燃油價格帶動。西班牙的升幅尤其明顯，令其通脹率遠高於歐洲央行（ECB）2%的中期目標；法國的升幅則較溫和，服務價格放慢亦顯示物價壓力尚未全面擴散。4715

不過，兩國數據都是「初步估算」，日後仍可能修訂。因此，市場解讀時應分清楚按年變化、按月變化，以及剔除能源和部分食品後的核心通脹。

法國：全國通脹升至2.4%

法國國家統計及經濟研究院（INSEE）的初步數據顯示：

• **按年通脹率：**8月消費物價指數按年上升 2.4%，高過7月的 2.1%，亦符合市場預期。
• **歐盟調和通脹率：**為 2.7%，高過7月的2.4%。這個指標用來方便歐元區各國之間比較。
• **按月變化：**全國消費物價指數8月按月預計上升 0.7%，高過7月按月升幅0.6%的水平。

能源是法國通脹加速的核心原因。能源價格按年升幅由7月的12.6%擴大至8月的 16.7%，其中石油產品價格升得較快。食品通脹亦由1.0%輕微升至 1.1%，新鮮食品價格升幅則較明顯。

相反，服務通脹由2.2%放慢至 2.0%，製成品價格跌幅亦由0.7%收窄至0.4%。換句話說，法國整體通脹雖然回升，但暫時仍較似是能源推動的局部衝擊，而不是所有商品及服務同步升價。

西班牙：通脹按年升至4.3%

西班牙國家統計局（INE）的初步數據顯示，當地物價升勢比法國更急：

• **按年通脹率：**8月消費物價指數按年上升 4.3%，較7月的3.6%高 0.7個百分點，亦略高於市場預期的4.2%。
• **歐盟調和通脹率：**升至 4.5%，高過7月的3.9%。
• **按月變化：**全國消費物價指數按月上升 0.7%，而調和指標按月上升 0.6%。
• **核心通脹：**剔除能源及未加工食品後的核心通脹率由3.0%輕微回落至 2.9%。

燃油及私家車潤滑油價格是西班牙整體通脹飆升的主要原因。INE指出，今個8月燃油價格上升，但去年同月則錄得下跌，因此除了實際能源價格上升，去年低基數亦放大了今年的按年升幅。

食品及非酒精飲品亦有影響，但幅度較小：今年8月相關價格跌幅少過去年同期，因而推高按年通脹率。核心通脹回落，則顯示目前的主要壓力仍集中在能源和燃油，而非所有內部價格項目都明顯升溫。

月度數據點解重要？

按年通脹率是將今年8月同去年8月比較，容易受到去年能源價格高低、即所謂基數效應影響；按月通脹率則反映最近一個月物價實際變化。

今次西班牙全國指數按月升0.7%，法國則預計升0.7%，兩者都顯示8月物價有即時上行壓力。不過，這些數字屬初步資料，法國INSEE已提醒其估算只包括有限價格觀察，部分項目仍以估算變化率計算，完整結果預計於9月15日公布。

中東衝突如何傳導至物價？

中東衝突令油價及其他能源價格大幅波動，增加運輸、發電和企業生產成本。能源成本首先反映在汽油、柴油及天然氣價格，之後可能透過物流和原材料成本，逐步傳導至食品及其他消費品。45

現階段法國服務通脹放慢、西班牙核心通脹回落，均說明第二輪價格效應尚未完全出現。但如果高油價持續，企業可能將成本轉嫁予消費者，工人亦可能要求較高工資以抵銷生活成本上升，最終令服務通脹變得更持久。這正是ECB擔心的「第二輪效應」。4515

放在歐元區及西班牙全年走勢睇

歐元區整體通脹率7月已由6月的2.8%升至 2.9%，高於ECB 2%的目標，主要同能源價格上升有關。1015

西班牙的走勢更加突出：全國通脹率由7月的3.6%急升至8月的4.3%，調和通脹率亦由3.9%升至4.5%。這使西班牙明顯偏離歐元區平均水平，亦令市場重新關注當地通脹是否會由能源衝擊演變成較廣泛的價格壓力。

對ECB 9月10日議息有何影響？

8月數據令市場更加相信，ECB會在 9月10日加息25個基點，其後較長時間維持利率不變。8月中路透社調查顯示，受訪經濟師中有83%預期ECB下月再加息，並預計之後至少維持政策至2027年年中。7

加息理據不只是「一個月油價升」這麼簡單。ECB早前已表示，中東戰事正在製造通脹壓力，而能源價格仍然高度波動，能源衝擊的完整影響尚未浮現。45

但央行亦要面對兩難：加息可以壓低需求及通脹預期，卻會同時增加家庭借貸成本和企業融資成本。如果油價上升本身已經削弱消費者實質收入，再用加息應對，可能進一步拖慢經濟。

油價、乾旱和熱浪構成增長風險

歐元區面對的未必只是一個能源問題。乾旱、熱浪及山火可能破壞農業供應，推高食品價格，亦會干擾道路、鐵路和內河航運等供應鏈。1819

較高油價會同時擠壓家庭實質收入和企業利潤；極端高溫則可能降低勞動生產力及電力供應。Triodos Bank一項外部估算指，與高溫有關的干擾可能令歐盟2026年國內生產總值減少約1%，但這不是ECB的官方預測。18

聯儲局、美元及EUR/USD：方向未必一致

市場原先曾預期美國聯儲局9月按兵不動，原因是較早前的通脹數據較溫和。17但到8月底，最新數據及聯儲局主席Kevin Warsh的言論令加息押注升溫：市場估計9月加息機會約 60%，高於此前約40%。2021

因此，「聯儲局大概率不加息」已不能完全代表8月底的市場定價；美國年底減息路線亦變得更不確定，將視乎未來通脹及就業數據而定。

至於EUR/USD，現有資料未能可靠確認同一時點的匯價，亦不足以提供具體的年底美國利率定價。方向上，ECB更鷹派有利歐元；但如果市場同時押注聯儲局轉向更鷹派，美元亦會受支持。最終匯率走勢，要看哪一邊的加息預期重新定價幅度較大。