全球經濟暫時捱過因霍爾木茲海峽關閉而引發的能源衝擊，表現比國際貨幣基金組織（IMF）原先擔心的好。不過，IMF總裁格奧爾基耶娃並沒有因此認為形勢已經穩妥。

在美國北卡羅來納州阿什維爾舉行二十國集團（G20）財長會議前，她表示，環球經濟正被兩股力量拉扯：一邊是海灣能源供應受阻帶來的增長拖累，另一邊則是人工智能（AI）投資熱潮所提供的支持。12

IMF目前仍維持2026年全球經濟增長 3.0% 的基線預測。但格奧爾基耶娃更大的憂慮，是在政府債務高企、財政狀況疲弱及借貸成本偏高之際，能源價格若再度上升，經濟會否更難承受下一重打擊。16

油價與AI投資的「拉鋸戰」

格奧爾基耶娃形容，全球經濟正處於一場「拉鋸戰」。海灣能源供應震盪可能壓低經濟增長，亦令通脹降溫的進度受阻；與此同時，AI相關投資則繼續支撐需求及經濟活動。15

這股AI熱潮最初主要集中在美國，但她表示，隨着其他國家加快興建數據中心及相關基建，AI正逐漸成為更廣泛的全球增長動力。25 美國企業與AI相關的盈利及消費開支，加上海外數據中心投資擴大，均在一定程度上抵銷能源衝擊的即時影響。17

不過，AI投資帶來的動力，並不代表它可以永久替全球經濟擋住地緣政治或金融震盪。現有報道所反映的，是AI熱潮提供了短期支持，而不是它已經解決財政或通脹問題。

點解霍爾木茲海峽衝擊暫時未如預期嚴重？

多項緩衝因素減輕了能源供應中斷初期對經濟的打擊：

• 政府及市場動用石油和天然氣儲備；
• 海灣以外地區增加能源供應；
• 能源需求轉弱，減少供應壓力；
• 可再生能源發電能力擴大；
• 部分能源使用重新轉向煤炭。3616

這些「安全墊」令全球經濟比預期更順利地應對震盪，但亦說明目前的韌性未必可以長期維持。儲備不可能無限量消耗，而若海峽長時間關閉，替代供應及需求下降亦未必足以完全填補缺口。

能源衝擊仍未完結

「好過預期」並不等於危機已經結束。相關報道指，布蘭特原油目前約為 每桶80至90美元，而供應中斷仍未解決。116

如果油價再次急升，通脹降溫可能放慢，甚至逆轉。央行屆時或要更長時間維持緊縮貨幣政策，令家庭、企業及政府的借貸成本上升。116

對公共債務沉重的國家而言，情況尤其棘手：一方面，利率未必有空間大幅下調；另一方面，政府再融資時要支付更高利息，投資及其他公共開支的空間也會被擠壓。

真正脆弱之處：財政狀況惡化

格奧爾基耶娃最關注的，並非單單是全球經濟能否消化一次能源衝擊，而是公共財政惡化、主權債券孳息率上升，以及通脹降溫停滯，正令各國更容易受到下一次震盪影響。19

高債務會放大第二次衝擊的破壞力。假如油價上升之際通脹仍然頑固，央行減息的彈性便會減少；同一時間，政府又要面對更高的債務服務支出。兩股壓力夾擊之下，經濟活動可能從需求及公共財政兩方面同時受壓。

她促請各國政府制定並公開可信的中期計劃，將債務及赤字帶回可持續軌道；央行則應繼續「聚焦再聚焦」於物價穩定這項核心任務。19

美國長債孳息率，展示壓力可以幾快擴散

美國債券市場正好展示了格奧爾基耶娃所說的風險。30年期美國國債孳息率一度升至約 5.34%，創2007年以來最高、亦是19年高位，市場憂慮通脹、政府債務及整體地緣政治前景。

美國財政部其後把部分較長年期債券回購操作的規模，由每次20億美元增至至少 40億美元。消息公布後，孳息率曾回落，但其後報道指仍接近近期高位，反映回購措施或可紓緩市場流動性壓力，卻未能消除對通脹及財政可持續性的根本疑慮。

這件事不只關乎美國。美國國債是全球主要主權債券市場之一，當其孳息率上升，其他市場的融資成本亦可能被推高。能源震盪本身或許尚可應付，但一旦同高債務及通脹憂慮疊加，影響便可能迅速擴大。

IMF亦警告全球經濟失衡

格奧爾基耶娃的政策訊息不止於處理眼前危機。她呼籲各國處理造成貿易緊張的過度全球失衡，這亦符合IMF長期以來的取向：中國應更多依靠國內家庭消費，而不是主要依賴出口及投資帶動增長；包括美國在內的赤字國家，亦應減少財政赤字。216

簡單來說，全球經濟不應長期依賴部分國家累積龐大外部盈餘、另一些國家則持續錄得赤字。若失衡不作調整，貿易爭端便會在能源及借貸成本壓力之上，再添一個不確定因素。

G20需要記住的重點

格奧爾基耶娃的評估是「有韌性，但不能掉以輕心」。能源儲備、海灣以外的供應增加、需求轉弱及AI投資，暫時幫助全球經濟吸收霍爾木茲海峽震盪；IMF亦仍預測2026年全球增長3.0%。16

但能源供應問題尚未解決，而全球經濟面對的風險其實比增長數字所顯示的更沉重。油價再升，可能令央行更長時間維持高息，增加政府償債成本，並暴露財政狀況薄弱國家的脆弱性。

她向G20財金領袖提出的方向相當清晰：政府要提出可信的債務及赤字整頓方案，央行要繼續守住物價穩定，各國亦要處理助長貿易緊張的全球失衡問題。19

全球經濟暫時捱過因霍爾木茲海峽關閉而引發的能源衝擊，表現比國際貨幣基金組織（IMF）原先擔心的好。不過，IMF總裁格奧爾基耶娃並沒有因此認為形勢已經穩妥。

在美國北卡羅來納州阿什維爾舉行二十國集團（G20）財長會議前，她表示，環球經濟正被兩股力量拉扯：一邊是海灣能源供應受阻帶來的增長拖累，另一邊則是人工智能（AI）投資熱潮所提供的支持。12

IMF目前仍維持2026年全球經濟增長 3.0% 的基線預測。但格奧爾基耶娃更大的憂慮，是在政府債務高企、財政狀況疲弱及借貸成本偏高之際，能源價格若再度上升，經濟會否更難承受下一重打擊。16

油價與AI投資的「拉鋸戰」

格奧爾基耶娃形容，全球經濟正處於一場「拉鋸戰」。海灣能源供應震盪可能壓低經濟增長，亦令通脹降溫的進度受阻；與此同時，AI相關投資則繼續支撐需求及經濟活動。15

這股AI熱潮最初主要集中在美國，但她表示，隨着其他國家加快興建數據中心及相關基建，AI正逐漸成為更廣泛的全球增長動力。25 美國企業與AI相關的盈利及消費開支，加上海外數據中心投資擴大，均在一定程度上抵銷能源衝擊的即時影響。17

不過，AI投資帶來的動力，並不代表它可以永久替全球經濟擋住地緣政治或金融震盪。現有報道所反映的，是AI熱潮提供了短期支持，而不是它已經解決財政或通脹問題。

點解霍爾木茲海峽衝擊暫時未如預期嚴重？

多項緩衝因素減輕了能源供應中斷初期對經濟的打擊：

• 政府及市場動用石油和天然氣儲備；
• 海灣以外地區增加能源供應；
• 能源需求轉弱，減少供應壓力；
• 可再生能源發電能力擴大；
• 部分能源使用重新轉向煤炭。3616

這些「安全墊」令全球經濟比預期更順利地應對震盪，但亦說明目前的韌性未必可以長期維持。儲備不可能無限量消耗，而若海峽長時間關閉，替代供應及需求下降亦未必足以完全填補缺口。

能源衝擊仍未完結

「好過預期」並不等於危機已經結束。相關報道指，布蘭特原油目前約為 每桶80至90美元，而供應中斷仍未解決。116

如果油價再次急升，通脹降溫可能放慢，甚至逆轉。央行屆時或要更長時間維持緊縮貨幣政策，令家庭、企業及政府的借貸成本上升。116

對公共債務沉重的國家而言，情況尤其棘手：一方面，利率未必有空間大幅下調；另一方面，政府再融資時要支付更高利息，投資及其他公共開支的空間也會被擠壓。

真正脆弱之處：財政狀況惡化

格奧爾基耶娃最關注的，並非單單是全球經濟能否消化一次能源衝擊，而是公共財政惡化、主權債券孳息率上升，以及通脹降溫停滯，正令各國更容易受到下一次震盪影響。19

高債務會放大第二次衝擊的破壞力。假如油價上升之際通脹仍然頑固，央行減息的彈性便會減少；同一時間，政府又要面對更高的債務服務支出。兩股壓力夾擊之下，經濟活動可能從需求及公共財政兩方面同時受壓。

她促請各國政府制定並公開可信的中期計劃，將債務及赤字帶回可持續軌道；央行則應繼續「聚焦再聚焦」於物價穩定這項核心任務。19

美國長債孳息率，展示壓力可以幾快擴散

美國債券市場正好展示了格奧爾基耶娃所說的風險。30年期美國國債孳息率一度升至約 5.34%，創2007年以來最高、亦是19年高位，市場憂慮通脹、政府債務及整體地緣政治前景。

美國財政部其後把部分較長年期債券回購操作的規模，由每次20億美元增至至少 40億美元。消息公布後，孳息率曾回落，但其後報道指仍接近近期高位，反映回購措施或可紓緩市場流動性壓力，卻未能消除對通脹及財政可持續性的根本疑慮。

這件事不只關乎美國。美國國債是全球主要主權債券市場之一，當其孳息率上升，其他市場的融資成本亦可能被推高。能源震盪本身或許尚可應付，但一旦同高債務及通脹憂慮疊加，影響便可能迅速擴大。

IMF亦警告全球經濟失衡

格奧爾基耶娃的政策訊息不止於處理眼前危機。她呼籲各國處理造成貿易緊張的過度全球失衡，這亦符合IMF長期以來的取向：中國應更多依靠國內家庭消費，而不是主要依賴出口及投資帶動增長；包括美國在內的赤字國家，亦應減少財政赤字。216

簡單來說，全球經濟不應長期依賴部分國家累積龐大外部盈餘、另一些國家則持續錄得赤字。若失衡不作調整，貿易爭端便會在能源及借貸成本壓力之上，再添一個不確定因素。

G20需要記住的重點

格奧爾基耶娃的評估是「有韌性，但不能掉以輕心」。能源儲備、海灣以外的供應增加、需求轉弱及AI投資，暫時幫助全球經濟吸收霍爾木茲海峽震盪；IMF亦仍預測2026年全球增長3.0%。16

但能源供應問題尚未解決，而全球經濟面對的風險其實比增長數字所顯示的更沉重。油價再升，可能令央行更長時間維持高息，增加政府償債成本，並暴露財政狀況薄弱國家的脆弱性。

她向G20財金領袖提出的方向相當清晰：政府要提出可信的債務及赤字整頓方案，央行要繼續守住物價穩定，各國亦要處理助長貿易緊張的全球失衡問題。19