日銀副行長日野龍三：應「適時」加息，提防通脹高於2%目標

日本銀行（日銀）副行長日野龍三在8月27日發表的訊息相當「偏鷹」：日銀應該因應經濟、物價及金融狀況，適時逐步加息，以便將潛在通脹穩定在約2%的水平，而不是等到物價升勢失控後才急急忙忙收緊政策。223

不過，日野沒有明確表示日銀會否在9月17至18日的政策會議上加息。換句話說，他是為加息方向留下清晰空間，但沒有向市場作出具體的時間承諾。

日野今次重點講了甚麼？

1. 日圓偏弱可能令通脹升得更快

日野表示，日銀需要比過去更加留意物價的上行風險，並仔細審視匯率變動、特別是日圓疲弱，如何傳導至通脹。日圓貶值會推高能源、原材料及其他進口貨品的成本，從而加大物價上升壓力。223

這意味着，日銀不能只看短期的供應衝擊，亦要評估日圓走勢會否令較廣泛的物價壓力持續下去。

2. 通脹若高於2%，可能反過來傷害經濟

日野指出，如果潛在通脹向上偏離日銀2%的物價穩定目標，可能會對經濟造成不利影響。27 因此，政策制定者需要在「等待更多數據」與「避免落後形勢」之間作出全面判斷。

他的訊息是，及早、循序漸進地收緊金融環境，可能好過延遲行動，最後因通脹加速而被迫大幅度加息。2

3. 金融環境仍然寬鬆，資金配置也是考慮因素

日野形容目前金融環境仍然具支持性，意味借貸條件尚未收緊至足以明顯壓抑經濟的程度。逐步調整寬鬆程度，可能有助資金流向具生產力、能支持經濟增長的投資，而不是長期停留在過於容易取得的融資環境之中。

不過，現有報道摘錄不足以完整重現他對資本配置的具體表述，因此不宜把這點理解為日銀已經訂立一套明確的資金引導政策。

4. 每次會議都要深入討論加息時機及步伐

日野表示，日銀理事會應在每次政策會議上，就進一步收緊政策的時機及速度進行「深入」討論，而不是預先承諾一條機械式的加息路線。223

9月加息預期有何變化？

日野的言論令9月17至18日加息的可能性繼續存在，亦加強了市場對日銀短期內再加息的整體預期。由於他沒有明確反駁9月加息押注，市場沒有得到足夠理由大幅削減相關預期。27

路透社在日野發言前進行的經濟師調查顯示，多數受訪者預期日銀會在9月將政策利率提高至1.25%，同時對最終政策利率峰值的預期亦較之前上調。4

至於貨幣市場對9月加息的確切概率，以及經濟師調查的精確百分比，現有較高可信度的資料摘錄並未完整提供。部分可信度較低的網上資料提到貨幣市場概率為87%、路透社調查概率為57%，但由於未有足夠獨立資料核實，不能將這些數字當作已確立事實。

為何美元兌日圓反應不大？

美元兌日圓（USD/JPY）反應有限，主要與市場早已消化大部分偏鷹派訊息有關。日野的講話大致確認了市場原本已有的方向，但沒有突然承諾日銀一定在9月加息，因此不足以觸發大幅重新定價。27

簡單而言，市場期待的是「日銀會繼續收緊政策」，而日野只是進一步確認這個方向，並沒有提供一個足以令交易員大舉買入日圓的新訊號。

如果9月押後加息，為何可能令市場不穩？

在日銀官員已經容許市場逐步建立較強的9月加息預期後，如果當局突然押後，而且未能提出令人信服的新經濟或金融理由，便可能令市場感到意外，增加匯率及利率市場波動，亦可能削弱日銀的政策溝通效果。67

這是根據市場定價及政策溝通作出的分析推論，並非現有報道中日野的直接表述。

9月決定前，還要留意甚麼訊號？

在9月17至18日會議前，市場會密切留意另外兩名日銀理事的公開活動：

• 高田創：9月2日發言。 他在7月會議上曾反對維持利率不變，並主張加息至1.25%，因此其言論可反映日銀內部支持更快收緊政策的力度。1
• 增田和之：9月10日發表演講並舉行記者會。 這場活動距離政策決定只有一星期，市場會觀察他是否支持9月加息，或對相關預期作出降溫。17

整體而言，日野今次沒有把9月加息「說死」，但他對通脹上行、日圓貶值及適時收緊政策的着墨，令日銀繼續處於加息軌道之上。接下來兩名理事的表態，可能成為市場判斷9月是否出手，以及日銀最終會把利率推高至甚麼水平的重要線索。