霍爾木茲危機持續半年：能源衝擊已由石油蔓延至天然氣、化肥及民生

六個月過去，伊朗戰事對能源市場造成的影響，已經不只是油價上的「風險溢價」，而是一場實質的供應衝擊。

霍爾木茲海峽仍然嚴重受限，成品油及液化天然氣（LNG）市場持續偏緊。能源價格上升帶來的好處與代價亦並不平均：部分美國石油公司及煉油商錄得更高盈利，但依賴進口能源的經濟體，例如孟加拉國，卻要同時面對燃料、化肥、運輸及政府補貼成本上升。

霍爾木茲成為長期供應瓶頸

戰前，全球約五分之一的石油及 LNG 船運會經過霍爾木茲海峽。衝突前，該航道每日處理約 1,800 萬桶原油及成品油；路透社引述船流估算指出，流量在 7 月跌至每日 480 萬桶，8 月平均更只有約 200 萬桶。

流量下降並不單純是因為港口或能源設施受到實體破壞。襲擊、水雷風險、海軍限制、船員不願意冒險，以及航運保險無法取得或費用高得難以負擔，都令船隻即使技術上可以航行，商業上仍然難以通過。3 8 月 25 日，只有 5 艘貨船被記錄到經過海峽，遠低於戰前水平。

這個分別十分重要：一條水道在法律或軍事意義上「仍然開放」，不代表一般商業船運可以安全、穩定及有保險地使用。結果是原油、LNG 及成品油供應變得不可靠，而運費、保險費及交付成本則更加波動。

石油衝擊已變成整個燃料市場的衝擊

空襲後，布蘭特原油價格急升，危機最嚴重時曾突破每桶 100 美元；戰事爆發前約為 71 美元。24 不過，單看原油價格，仍未能完整反映供應鏈受到的破壞。

成品油尤其脆弱。路透社報道，7 月全球煉油廠處理量較去年同期低近每日 500 萬桶，柴油及其他成品油市場被形容為異常緊張。 埃克森美孚（ExxonMobil）及雪佛龍（Chevron）警告，下半年柴油等燃料供應可能繼續受限；與此同時，兩家公司旗下煉油業務卻受惠於更高的利潤率。18

國際能源署（IEA）預計，霍爾木茲關閉、其他地區遇襲及多項供應中斷，將令 2026 年全球石油供應減少 430 萬桶，即約 4%。 IEA 同時下調 2026 年石油需求預測，反映高油價及經濟損害已開始壓低消費。

這造成一個棘手的市場平衡：需求轉弱，或許最終會令原油價格回落；但柴油、LNG 等產品仍可能維持高價，因為煉油、液化、航運及儲存能力都不可能在短時間內補回。

伊朗—阿曼航道是紓緩方案，不是全面復常

伊朗與阿曼曾商討在霍爾木茲海峽設立臨時聯合航運走廊，並協調清除水雷。市場傳出談判取得進展後，油價曾稍為回落，反映投資者預期航運安全及可預測性或有改善。

但這項方案本質上只是臨時交通管理安排，並不代表海峽已恢復正常商業流量。要令航運真正復甦，除了訂立航線，船東、保險公司及船員亦需要確信船隻可以持續安全通過，而不是隨時面對襲擊、水雷或政策限制變化。

因此，市場一直把外交進展視為短暫紓緩，而不是危機已經結束的證據。談判消息一次又一次影響油價，但航運仍然容易受到軍事升級及政治破裂打擊。10

美國石油企業受惠，但並非人人一樣

原油價格及煉油利潤上升，令美國能源業部分企業獲得可觀收益。埃克森美孚第二季盈利約 145 億美元，雪佛龍則約 121 億美元；兩家公司均受惠於較高油價及較有利的煉油環境。1718

不過，這也說明「油價高，石油公司就一定得益」是一個過於簡化的說法。埃克森美孚第一季淨收入跌至五年低位，供應中斷影響其營運，雖然公司經調整盈利仍勝預期。20 到第二季，埃克森美孚錄得創紀錄的柴油產量，而雪佛龍旗下美國煉油廠每日處理量則超過 100 萬桶。18

較能受惠的，通常是擁有多元化生產、較大美國產量及煉油能力的企業。它們可以在燃料稀缺時捕捉較高利潤，同時減少對海灣航運的直接依賴。

至於康菲石油（ConocoPhillips）及西方石油（Occidental Petroleum），目前資料不足以精確比較兩家公司受到的海灣供應損失或盈利影響，因此不宜作出過度具體的公司級結論。

較清晰的整體對比是：多元化生產商及煉油商可能因稀缺而財務受惠，但需要依靠海運燃料的企業及消費者，則要承受更高成本及更大的供應風險。

孟加拉國：能源危機如何傳到家庭與工廠

孟加拉國是今次危機由海上安全問題演變成國內經濟困境的鮮明例子。卡塔爾能源（QatarEnergy）把 2026 年原定向孟加拉國交付的 LNG 數量減半，迫使國營孟加拉石油、天然氣及礦產公司 Petrobangla 尋找替代供應商，並以更高價格在現貨市場購入貨物。

世界銀行表示，Petrobangla 六份 LNG 合約中有五份已宣布不可抗力；現貨 LNG 價格升至每百萬英熱單位 24 至 28 美元，較早前水平高出一倍以上。世銀預計，能源補貼可能升至國內生產總值的 2.8%，政府用於社會開支的財政空間因而收窄。

能源短缺亦打擊工業及農業。天然氣供應受限，令發電及工業用氣減少；中東能源供應受阻亦令氮肥生產及化肥市場轉緊。4 有報道把天然氣短缺與阿舒甘傑（Ashuganj）尿素廠停產連繫起來，但不同報道對時間及具體成因的描述並不完全一致，因此不應把所有停產原因一概歸咎於今次戰事。

社會影響可能相當廣泛。與世界銀行有關的評估指，近 60 萬個職位可能面臨風險；原本預計 2026 年可脫離貧窮的人數，或由約 170 萬減至約 50 萬。不過，這些都是預測而非最終結果，實際情況取決於戰事及能源價格衝擊會持續多久。

孟加拉國的傳導鏈條相當直接：

1. LNG 交付受阻，政府要緊急在現貨市場採購；
2. 天然氣價格上升，推高電力及工業生產成本；
3. 化肥供應轉緊，令農業成本增加；
4. 進口賬單上升，進一步壓縮政府補貼、家庭收入及扶貧工作的空間。

新管道可以提升韌性，但遠水難救近火

海灣產油國正興建或研究利用管道繞過霍爾木茲海峽，將部分原油直接輸往其他出口點。到 7 月，至少有 7 個大型項目正在興建、規劃或討論中。

這些投資日後或可減少對單一海上咽喉點的依賴，但不可能迅速取代霍爾木茲海峽原有的全部海運能力。NPR 引述能源分析師表示，短期內興建足夠的繞道基建並不現實；即使替代航線逐步增加，消費者仍可能要面對較高價格。

管道亦不能解決所有問題。它主要處理原油運輸，至於 LNG 出口、成品油、航運保險、煉油廠可用率，以及清除水雷的風險，仍然需要另一套解決方案。

決定能源市場走向的，最終是政治

危機踏入第六個月，能源市場受影響的核心原因，與其說是地質上的永久短缺，不如說是運輸安全及外交安排能否持久。一項可信、能保障商業船運的協議，可能釋放被困在供應鏈上的能源，並降低市場風險溢價；但如果襲擊重啟，或衝突擴大，船流量亦可能再次下跌。

即使海峽正式重新開放，衝擊也不會即時消失。油輪需要重新安排航程，保險市場需要恢復，儲存及煉油系統需要重新平衡，而孟加拉國等 LNG 買家仍要處理合約中斷留下的後果。

因此，較穩妥的結論不是斷言油價將永久高企，而是霍爾木茲已經展示：一個海上咽喉點可以多麼快演變成全球燃料、化肥及公共財政危機。伊朗—阿曼臨時航道或能減慢損害，但只有持續安全的航運，加上供應鏈重新正常化所需的時間，才有可能真正扭轉局面。