黑海戰火推高小麥、粟米期貨：出口受阻如何令價格升至逾三年高位？

今次穀物市場急升，唔只係一次短暫船期延誤，而係「供應受阻風險溢價」撞上本身已經轉差嘅收成基本面：俄烏互相攻擊港口、穀物碼頭及商業船隻，令黑海出口能力喺收割後嘅關鍵出貨期突然變得唔可靠；與此同時，美國粟米單產預期下降，歐洲亦受熱浪及乾旱影響，全球可以用嚟補位嘅糧源緩衝進一步收窄。

點解期貨價格會咁快抽升？

俄羅斯同烏克蘭係全球重要、而且成本相對較低嘅穀物出口地。當港口、碼頭同商船受到襲擊，貨物可能延遲裝運、取消合約，保險及海運費亦會上升。對買家嚟講，問題唔止係「有冇貨」，仲包括「幾時運到」同「運到要幾貴」。

所以，買家轉向芝加哥期貨市場買入小麥及粟米合約，作為對沖實物供應損失嘅工具。期貨價格反映嘅，係未來幾個月可取得穀物嘅不確定性，而唔係當日港口已經完全冇貨。12

小麥升勢最直接受黑海出口危機帶動

8月28日，小麥期貨報升3.1%，一星期累升12.1%，年初至今升幅達54.5%；價格升至逾三年高位。黑海出口停滯，令全球小麥買家擔心低成本供應突然減少，亦令市場重新評估其他產地能否及時補足缺口。34

俄烏雙方對港口設施、穀物碼頭及商業船隻嘅相互攻擊，亦令亞速海、刻赤海峽及亞速—頓河航道等路線受到限制。相關航道涉及俄羅斯部分小麥出口，航行限制令本來已經緊張嘅物流網絡更加脆弱。48

粟米除咗黑海風險，仲有美國收成預期轉差

粟米價格亦受黑海供應不穩支持，但今次升勢有一個更重要嘅獨立催化劑：美國玉米帶嘅收成預期惡化。

美國西部種植區受到高溫及乾旱壓力，東部部分地區就有過量降雨，兩種極端天氣一齊出現，令市場下調對單產嘅估計。Pro Farmer田間考察估計，美國全國粟米單產約為每英畝173.2蒲式耳，明顯低於美國農業部8月預測嘅180.7蒲式耳。45

換句話講，當黑海供應已經唔穩，美國原本可以用嚟補位嘅出口盈餘亦可能冇預期咁充裕。粟米期貨一星期升5.5%，8月累升15.6%，正正反映市場同時為地緣政治風險同美國產量風險重新定價。34

歐洲天氣、能源同航運成本再加壓

歐盟粟米前景同樣受熱浪及乾旱拖累。美國農業部8月評估將歐盟粟米產量預測下調360萬公噸。6 全球供應唔係單靠一個出口國就可以即時補足，因此黑海出貨受阻時，其他地區嘅減產會放大價格反應。

物流成本亦係另一重壓力。荷姆茲海峽附近嘅航運干擾會推高能源、燃料及肥料成本；萊茵河等內陸水道如果水位偏低，駁船載貨量及航行安排亦可能受限，令內陸運輸更加昂貴。7

不過，現有資料只能確認呢啲因素係價格升勢嘅放大器，未足以精確計算荷姆茲海峽、萊茵河、肥料或運費各自對8月28日期貨升幅嘅獨立貢獻。7

烏克蘭：替代路線只能補返一部分

烏克蘭受到嘅即時衝擊尤其明顯。8月頭兩星期，烏克蘭穀物出口按年跌75%，大量穀物滯留國內，農場收購價更跌至低過生產成本。呢種現金流壓力可能削弱農戶為下一個播種周期購買種子、肥料及其他投入品嘅能力。1

烏克蘭正依靠鐵路、公路及多瑙河港口分流，但政府預期呢啲替代路線最多只能恢復黑海港口過往處理量嘅約一半。到8月底，蘇利納水道附近更有多達70艘船等候，原因包括引水員不足，以及其他貨物獲優先處理。89

多瑙河路線因此唔係一個可以即時取代深水港嘅完整方案，而係容量較細、成本較高、容易塞車嘅臨時出口網絡。就算鐵路、公路同河運仍然運作，亦未必足以將收割後嘅穀物及時送到國際市場。

俄羅斯嘅應對：改道可以紓緩，但補唔返港口容量

俄羅斯出口商同樣面對黑海及亞速海嘅港口、航道及船運問題。莫斯科提出嘅應對方法包括改用其他出口路線、暫停糧食出口稅、提供鐵路補貼、延長貸款期限、由政府收購糧食，以及將過剩穀物轉作牲畜飼料。10

呢啲措施可以幫助出口商及農民減輕短期現金流壓力，但唔能夠迅速重建受損港口，亦無法消除船東、保險公司及貨主面對嘅航行風險。改用波羅的海、裏海或陸路運輸，通常亦意味着更長距離、更高成本同較低處理量。10

埃及面對更貴、更難買嘅小麥

埃及係對黑海小麥供應高度敏感嘅入口國。俄羅斯及烏克蘭合計佔埃及上半年小麥進口超過82%，當相關港口及商船出現問題，埃及採購者就要搵更遠來源，或者接受更高價格同更高運費。20

截至8月下旬，埃及買家尋求可選來源小麥嘅價格約為每公噸300美元，部分報價更高。11 呢個情況未必代表埃及即時「冇麵粉」或者國內馬上斷糧，但會令政府維持補貼麵包制度嘅財政成本及採購風險上升：

• 可選供應商減少，議價能力下降；
• 由較遠地區採購，海運費及到岸成本增加；
• 船期延誤會令庫存管理更加困難；
• 小麥價格上升會增加補貼麵包計劃嘅財政負擔。1112

對依賴進口、收入較低嘅國家嚟講，風險會由小麥及粟米期貨市場傳導到麵粉、麵包、飼料及整體食品通脹。當供應緩衝較薄，任何港口中斷、天氣災害或運費急升，都可能造成比價格本身更嚴重嘅政策壓力。12

總結：市場買緊嘅係「供應可靠性」

8月28日嘅小麥及粟米升勢，係幾個風險同時疊加嘅結果：黑海實體出口能力受損、航行及保險成本上升、美國粟米單產預期下調、歐洲減產，以及能源、肥料同內陸運輸壓力增加。

因此，市場定價嘅唔只係一次短期航運中斷，而係未來一段時間可供出口嘅穀物減少、到岸成本上升，同全球替代供應緩衝變薄。只要港口安全、航道限制及收成前景未有明顯改善，價格就可能繼續包含一個相當高嘅風險溢價。