霍爾木茲海峽協議希望轉淡，油價8月27日反彈

油價反彈，關鍵不是需求而是「協議交易」逆轉

8月27日油價回升，主要是市場重新為外交不確定性定價，而不是石油需求突然改善。此前數個交易日，伊朗與阿曼就霍爾木茲海峽航運安排展開磋商，令交易員憧憬能源運輸或可分階段恢復，油價因而受壓。

但白宮確認美國目前並沒有與伊朗進行談判，令市場對短期內達成廣泛政治安排、以及霍爾木茲海峽航運迅速恢復正常的預期降溫。部分此前被油價消化的地緣政治供應風險溢價，於是重新回到市場之中。布蘭特原油升2.2%至每桶89.79美元，美國西德州中質原油（WTI）升1.7%至83.66美元。13

換句話說，今次升市並非因為出現了新的實質供應中斷，而是市場撤回了對「很快會有解決方案」的信心。油價早前因預期供應將回復而下跌；當這個預期變得不可靠，價格便反彈。

伊朗、阿曼磋商未等於航道已經重開

伊朗和阿曼曾討論分階段管理船隻通行，包括設立臨時航行走廊，以及協調清除水雷。兩國提出的是仍在發展中的框架，並不是一條已經投入運作、具備安全保障的商業航線。1718

這個分別對市場十分重要。卡塔爾仍在推動斡旋，但斡旋並不代表協議已經完成；而白宮表示美伊沒有談判，亦令更大範圍政治和解的可能性下降。13

因此，市場關注的並非官員是否形容磋商「有進展」，而是油輪和其他商業船隻能否持續、安全地通過海峽。臨時走廊即使獲宣布，如果未有落實，也未足以完全消除供應風險。

船隻數據顯示，霍爾木茲仍未恢復正常

航運數據為外交消息提供了更實際的驗證。8月27日，霍爾木茲海峽錄得10艘可見的商品運輸船通過，較前一天的8艘略有增加，但仍低於約15艘的10日移動平均線。19

另一組報道顯示，7月15日至8月23日期間，平均每日只有約5艘船通過，較衝突前每日超過100艘的水平大減近95%。

這也解釋了為何交易員即使看到外交磋商，仍然維持供應風險定價。宣布一條航道，並不會即時恢復油輪保險、航行信心、清除水雷的能力，以及能源公司的商業運輸時間表。只要船隻未能持續而安全地通行，實體市場就仍然容易受到突發消息衝擊。

風險不只涉及原油，也牽涉卡塔爾液化天然氣

霍爾木茲海峽同樣是液化天然氣（LNG）及其他能源貨物的重要通道。卡塔爾拉斯拉凡（Ras Laffan）設施的LNG裝船量一度遠低於去年同期，雖然追蹤數據顯示裝船量已較早前低位回升。

因此，海峽長時間受限制，可能同時帶來兩方面影響：中東原油出口受限，令原油市場收緊；LNG運輸受阻，則可能令其他地區的天然氣貨物競爭加劇。

截至8月27日，海峽限制對卡塔爾實際出口量的精確影響仍未完全明確。較穩妥的結論是，同一個能源咽喉位可以同時影響原油和天然氣，令外交及保安消息對兩個市場都變得重要。

俄羅斯NORSI停產，為成品油市場增添另一重壓力

除霍爾木茲風險外，俄羅斯能源設施亦出現另一項中斷。烏克蘭無人機攻擊損壞俄羅斯下諾夫哥羅德地區的Lukoil旗下NORSI煉油廠，令設施於8月26日暫停原油加工。路透社形容NORSI是俄羅斯第四大煉油廠，以及第二大汽油生產商。

這項事件對成品油供應的直接威脅，可能比對全球原油供應的影響更明顯。煉油廠停產，代表汽油和柴油產量可能減少，即使原本會送入該廠的原油仍可在其他地方找到買家。市場當時更直接的憂慮，是俄羅斯汽油及其他燃料供應收緊，並可能出現更多出口限制，而不是全球原油供應必然立即減少相等數量。

至於「Lukoil所有主要煉油廠均已停產」的說法，則需要審慎看待。路透社確認NORSI停產，亦另有報道指其他設施受到影響，但較廣泛的說法需要比NORSI本身更充分的限定和證據。

IEA供應預測令每宗中斷都更受市場重視

國際能源署（IEA）8月展望指出，2026年全球石油供應預計每日減少430萬桶，降至每日1.02億桶；中東和俄羅斯的供應損失，將超過其他地區的增長。14

IEA同時預計，今年全球石油需求每日減少160萬桶。14 需求下降可以在一定程度上緩衝供應衝擊，但不會消除短期價格風險。當運輸路線受限，交易員更關心的是現有原油、成品油及LNG能否按時送到買家手上。

在物流可靠性降低的市場，外交消息的影響會被放大：一個看似接近的協議可能令風險溢價快速回落；一旦協議落空或未能落實，價格亦可以迅速反方向移動。

接下來要看甚麼？

最重要的指標，不是官員如何形容磋商，而是霍爾木茲海峽的商業船流量是否顯著增加，並能否維持安全和穩定。只有當航運安排真正執行，保險、船期和航行信心逐步恢復，市場才可能大幅撤走供應風險溢價。

8月28日的價格走勢正好反映這種敏感度。市場重新評估航運協議傳聞及其他信號後，布蘭特結算報每桶89.31美元，跌0.43%；WTI收報83.40美元。6 這說明只要重開航道的預期改善，風險溢價可以迅速回落；但同時亦顯示，只要消息再度轉差，油價仍然容易反彈。

短期而言，原油市場將取決於三個互相牽動的問題：霍爾木茲航運能否恢復正常、俄羅斯煉油廠停產會持續多久，以及全球其他地區可以補回多少供應。在看到航運持續恢復及煉油能力重建之前，外交消息仍可能令原油及相關能源市場出現較大波動。