CXMT（長鑫存儲）上市後公布的首份業績，數字可謂非常誇張：公司2026年上半年收入達1,503.1億元人民幣（約224億美元），按年大升873.64%；股東應佔純利約776億元，由2025年同期約23.3億元虧損，轉為巨額盈利。15

不過，這份成績單帶出的問題同樣重要：CXMT的表現有幾多來自產能擴張及長期競爭力，又有幾多只是受惠於AI帶動的DRAM供應緊張及異常高企的記憶體價格？

收入、盈利均超出上市前預期

CXMT上半年收入較去年同期約154億元大幅增加，純利則由虧損轉為約776億元。15 這兩項數字都高過公司上市前披露的預測：收入預期為1,100億至1,200億元，純利預期為660億至750億元。3

換句話說，實際收入約比預測上限高出四分一，盈利亦略高於預測範圍。值得留意的是，上市前的預測本身已經建基於記憶體價格及需求急升，因此今次超標幅度尤其突出。

AI需求如何帶動CXMT的DDR產品？

今輪業績爆發的即時催化劑，是全球DRAM供應收緊。AI數據中心需要大量記憶體，其中包括專為高負載運算而設的高頻寬記憶體（HBM）。三星電子、SK海力士及美光，近年都把更多產能及資本投向利潤較高的HBM及其他AI相關產品。16

當主要供應商把資源轉向HBM，傳統伺服器、個人電腦及消費電子產品所用的DRAM供應便可能變得更緊張。CXMT的DDR系列產品正好受惠，而公司亦指出DDR產品是主要收入來源。16

這代表CXMT即使未有領先HBM市場，也能間接受惠於AI熱潮：AI基建需求推高的不只是HBM，亦令較廣泛的記憶體市場價格上升。

CXMT預期，全球DRAM短缺將持續至2026年下半年。短期而言，這是利好訊號；但記憶體製造一向周期性很強，一旦供應商增加產能，或把產能重新分配到不同產品，供求及利潤都可能迅速改變。1

半年收入已超過2025全年

CXMT 2026年上半年收入，是公司2025年全年收入617.99億元的逾兩倍。4 這個對比同時反映兩件事：

• 公司規模急速擴大： CXMT正增加產量，並在中國具戰略重要性的半導體領域提升規模。
• 價格環境極度有利： AI相關需求令DRAM價格及銷量大幅上升，形成強勁的上升周期。

所以，今次數字確實顯示CXMT的業務動能非同尋常，但不應直接當成未來每年的正常盈利基準。即使CXMT繼續賣出更多晶片，只要記憶體價格回落，盈利仍可能出現很大變化。

IPO首日股價近乎「爆升」

CXMT在上海科創板上市，集資579.2億元人民幣（約86億美元）。招股價為每股8.66元，2026年7月27日上市時開報49.50元；股份首日收市較招股價高近466%，市值推高至約3.3萬億元，一度成為中國內地最具市值的上市公司。

市場追捧的不只是短期業績，亦包括CXMT作為中國本土記憶體晶片「國家隊」的想像空間。記憶體晶片是中國推動半導體自主可控的重要一環，而長江存儲（YMTC）母公司的上海上市計劃，目標集資約330億元人民幣（約49億美元），亦反映投資者對中國記憶體企業的濃厚興趣。17

市值很大，但全球DRAM份額仍遠落後三大對手

CXMT的市值，與它目前在全球DRAM市場的份額並不相稱。CNBC引述Counterpoint數據指，三星約佔全球DRAM市場38%，SK海力士約29%，美光約22%；CXMT則約佔8%，其上市文件列出的數字為7.67%。

這個差距不可忽略。CXMT已經是中國最重要的記憶體企業，也是全球第四大主要供應商，但這並不代表它在市場份額、規模或技術上已追上三大龍頭。投資者真正押注的，是CXMT能否利用IPO資金、內地需求及目前的定價能力，逐步縮窄差距。

估值：一方面看似便宜，另一方面卻可能很昂貴

路透社在上市前引述的比較顯示，按Morningstar估算，CXMT的2027年市賬率約為1倍，低於全球同業約2.1至2.3倍。3

但另一批有關IPO的報道則指，CXMT招股價相當於2025年賬面值約5倍，以及2025年盈利逾300倍。2 由於兩組數字採用的參考年份及估值基礎不同，不能直接互相比較。

較清晰的結論是：招股價已反映市場對高速增長的預期，而上市後股價大升，令市值遠高於招股時的估值。今後股價及估值能否站得穩，關鍵就在於目前的盈利究竟是一次性的周期紅利，還是可持續的盈利基礎。

CXMT面對的機會與風險

機會

CXMT有幾項結構性優勢。中國本土對記憶體產品有龐大需求，政策上亦重視建立更自主的半導體供應鏈。與此同時，全球記憶體產能轉向HBM，為專注傳統DDR產品的供應商留下市場空間。117

IPO集資可讓CXMT擴充產能、改善產品組合，並提高與國際成熟供應商競爭的能力。如果公司能把現時的定價能力轉化為長期生產規模及客戶關係，今次周期可能成為業務升級的跳板，而不只是一筆短期橫財。

風險

最大的風險是記憶體市場的周期性。高價格會刺激供應商增加產能，之後供應一旦上升，收入及毛利率便可能受壓。CXMT上半年盈利相對過往數字實在太高，若直接假設這個水平可以長期維持，風險尤其大。

出口管制亦是不確定因素。中國主要NAND快閃記憶體製造商長江存儲已被列入美國「實體清單」，限制其接觸美國來源的供應商、軟件及製造工具。相同的地緣政治環境，亦可能影響CXMT取得設備、零件及相關技術的能力。19

此外，CXMT的全球DRAM份額仍遠低於三星、SK海力士及美光。公司能否繼續擴張，不只取決於市場氣氛，還要看技術執行、生產規模、客戶採用程度，以及目前供應短缺可以維持多久。

結論：亮麗業績，未必代表盈利已經常態化

CXMT的首份上市後業績毫無疑問非常強勁：上半年收入達1,503.1億元，增長接近874%，純利則由虧損轉為776億元，並超出上市前的收入及盈利指引。13

但較穩妥的解讀，是把它視為公司在有利DRAM周期下展現的驚人營運動能，而不是已證明高峰盈利可以永久維持。AI需求、傳統記憶體供應收緊，以及中國推動半導體自主可控，確實為CXMT帶來巨大機會。

真正的考驗，將在記憶體價格回復正常、全球競爭對手重新調整產能之後出現：CXMT能否繼續增長，才會決定今次業績究竟是曇花一現，還是中國記憶體產業長期崛起的起點。

CXMT（長鑫存儲）上市後公布的首份業績，數字可謂非常誇張：公司2026年上半年收入達1,503.1億元人民幣（約224億美元），按年大升873.64%；股東應佔純利約776億元，由2025年同期約23.3億元虧損，轉為巨額盈利。15

不過，這份成績單帶出的問題同樣重要：CXMT的表現有幾多來自產能擴張及長期競爭力，又有幾多只是受惠於AI帶動的DRAM供應緊張及異常高企的記憶體價格？

收入、盈利均超出上市前預期

CXMT上半年收入較去年同期約154億元大幅增加，純利則由虧損轉為約776億元。15 這兩項數字都高過公司上市前披露的預測：收入預期為1,100億至1,200億元，純利預期為660億至750億元。3

換句話說，實際收入約比預測上限高出四分一，盈利亦略高於預測範圍。值得留意的是，上市前的預測本身已經建基於記憶體價格及需求急升，因此今次超標幅度尤其突出。

AI需求如何帶動CXMT的DDR產品？

今輪業績爆發的即時催化劑，是全球DRAM供應收緊。AI數據中心需要大量記憶體，其中包括專為高負載運算而設的高頻寬記憶體（HBM）。三星電子、SK海力士及美光，近年都把更多產能及資本投向利潤較高的HBM及其他AI相關產品。16

當主要供應商把資源轉向HBM，傳統伺服器、個人電腦及消費電子產品所用的DRAM供應便可能變得更緊張。CXMT的DDR系列產品正好受惠，而公司亦指出DDR產品是主要收入來源。16

這代表CXMT即使未有領先HBM市場，也能間接受惠於AI熱潮：AI基建需求推高的不只是HBM，亦令較廣泛的記憶體市場價格上升。

CXMT預期，全球DRAM短缺將持續至2026年下半年。短期而言，這是利好訊號；但記憶體製造一向周期性很強，一旦供應商增加產能，或把產能重新分配到不同產品，供求及利潤都可能迅速改變。1

半年收入已超過2025全年

CXMT 2026年上半年收入，是公司2025年全年收入617.99億元的逾兩倍。4 這個對比同時反映兩件事：

• 公司規模急速擴大： CXMT正增加產量，並在中國具戰略重要性的半導體領域提升規模。
• 價格環境極度有利： AI相關需求令DRAM價格及銷量大幅上升，形成強勁的上升周期。

所以，今次數字確實顯示CXMT的業務動能非同尋常，但不應直接當成未來每年的正常盈利基準。即使CXMT繼續賣出更多晶片，只要記憶體價格回落，盈利仍可能出現很大變化。

IPO首日股價近乎「爆升」

CXMT在上海科創板上市，集資579.2億元人民幣（約86億美元）。招股價為每股8.66元，2026年7月27日上市時開報49.50元；股份首日收市較招股價高近466%，市值推高至約3.3萬億元，一度成為中國內地最具市值的上市公司。

市場追捧的不只是短期業績，亦包括CXMT作為中國本土記憶體晶片「國家隊」的想像空間。記憶體晶片是中國推動半導體自主可控的重要一環，而長江存儲（YMTC）母公司的上海上市計劃，目標集資約330億元人民幣（約49億美元），亦反映投資者對中國記憶體企業的濃厚興趣。17

市值很大，但全球DRAM份額仍遠落後三大對手

CXMT的市值，與它目前在全球DRAM市場的份額並不相稱。CNBC引述Counterpoint數據指，三星約佔全球DRAM市場38%，SK海力士約29%，美光約22%；CXMT則約佔8%，其上市文件列出的數字為7.67%。

這個差距不可忽略。CXMT已經是中國最重要的記憶體企業，也是全球第四大主要供應商，但這並不代表它在市場份額、規模或技術上已追上三大龍頭。投資者真正押注的，是CXMT能否利用IPO資金、內地需求及目前的定價能力，逐步縮窄差距。

估值：一方面看似便宜，另一方面卻可能很昂貴

路透社在上市前引述的比較顯示，按Morningstar估算，CXMT的2027年市賬率約為1倍，低於全球同業約2.1至2.3倍。3

但另一批有關IPO的報道則指，CXMT招股價相當於2025年賬面值約5倍，以及2025年盈利逾300倍。2 由於兩組數字採用的參考年份及估值基礎不同，不能直接互相比較。

較清晰的結論是：招股價已反映市場對高速增長的預期，而上市後股價大升，令市值遠高於招股時的估值。今後股價及估值能否站得穩，關鍵就在於目前的盈利究竟是一次性的周期紅利，還是可持續的盈利基礎。

CXMT面對的機會與風險

機會

CXMT有幾項結構性優勢。中國本土對記憶體產品有龐大需求，政策上亦重視建立更自主的半導體供應鏈。與此同時，全球記憶體產能轉向HBM，為專注傳統DDR產品的供應商留下市場空間。117

IPO集資可讓CXMT擴充產能、改善產品組合，並提高與國際成熟供應商競爭的能力。如果公司能把現時的定價能力轉化為長期生產規模及客戶關係，今次周期可能成為業務升級的跳板，而不只是一筆短期橫財。

風險

最大的風險是記憶體市場的周期性。高價格會刺激供應商增加產能，之後供應一旦上升，收入及毛利率便可能受壓。CXMT上半年盈利相對過往數字實在太高，若直接假設這個水平可以長期維持，風險尤其大。

出口管制亦是不確定因素。中國主要NAND快閃記憶體製造商長江存儲已被列入美國「實體清單」，限制其接觸美國來源的供應商、軟件及製造工具。相同的地緣政治環境，亦可能影響CXMT取得設備、零件及相關技術的能力。19

此外，CXMT的全球DRAM份額仍遠低於三星、SK海力士及美光。公司能否繼續擴張，不只取決於市場氣氛，還要看技術執行、生產規模、客戶採用程度，以及目前供應短缺可以維持多久。

結論：亮麗業績，未必代表盈利已經常態化

CXMT的首份上市後業績毫無疑問非常強勁：上半年收入達1,503.1億元，增長接近874%，純利則由虧損轉為776億元，並超出上市前的收入及盈利指引。13

但較穩妥的解讀，是把它視為公司在有利DRAM周期下展現的驚人營運動能，而不是已證明高峰盈利可以永久維持。AI需求、傳統記憶體供應收緊，以及中國推動半導體自主可控，確實為CXMT帶來巨大機會。

真正的考驗，將在記憶體價格回復正常、全球競爭對手重新調整產能之後出現：CXMT能否繼續增長，才會決定今次業績究竟是曇花一現，還是中國記憶體產業長期崛起的起點。