SoftBank再借100億美元押注OpenAI：為何要趕在2027年過橋貸款到期前籌錢？

SoftBank正面對一場「用新錢還舊錢」的融資考驗。據報，這家日本科技投資集團正尋求第二筆100億美元、兩年期貸款，並以其持有的OpenAI股權作抵押。貸款利率預計為SOFR（有抵押隔夜融資利率，美國市場常用的基準利率）加約275個基點，即在基準利率之上再加約2.75個百分點；瑞穗銀行擔任牽頭安排人及簿記行。1

要留意的是，這筆交易目前只是市場消息中的籌組方案，尚未代表貸款已經完成或正式提取。若最終落實，資金其中一個主要用途，是取代SoftBank今年3月簽訂的400億美元無抵押過橋貸款部分金額。該筆過橋貸款將於2027年3月到期，SoftBank需要在不足一年時間內安排還款或再融資。1279

SoftBank為何現在急於再融資？

過橋貸款原本是用來支持SoftBank對OpenAI的追加投資及其他企業用途，但這類貸款通常是短期安排，並不適合長期承擔數百億美元的投資。SoftBank如今嘗試把部分債務轉換成兩年期貸款、債券等較長年期工具，亦希望避免所有還款壓力集中在2027年3月同一個期限。

這個再融資任務之所以特別龐大，是因為SoftBank截至10月預計對OpenAI的累計投資接近650億美元。1 路透社早前報道，SoftBank在2026年下半年已有約300億美元承擔需要處理，而集團亦愈來愈依賴以旗下資產作抵押的貸款。2

不只一筆100億美元貸款

第二筆OpenAI股權抵押貸款只是整套資金部署的一部分。SoftBank亦正與投資銀行商討發行100億至200億美元的國際債券，為與OpenAI投資有關的貸款再融資；債券可能以美元或歐元計價，但規模、時間及結構仍可能改變。617

在日本本土市場，SoftBank另計劃推出總額達1萬億日圓的零售債券，讓個人投資者參與集團的債務融資。16 這些安排反映SoftBank正嘗試混合使用銀行貸款、海外債券、零售債券，以及日後出售資產等方式，分散償還400億美元過橋貸款的來源。

22日內再借100億美元，代表甚麼？

SoftBank在8月6日才完成首筆100億美元、以OpenAI股權作抵押的保證金貸款；不足一個月、即22日後，市場再傳出集團尋求另一筆同等規模貸款。315

這個時間差一方面顯示，SoftBank需要迅速為對OpenAI的資金承諾尋找來源；另一方面亦揭示其融資愈來愈集中於同一項私人資產——OpenAI股權。簡單而言，集團是把同一份OpenAI投資重複用作籌款基礎，但每次借貸都會增加對該資產估值及流動性的依賴。

銀行最擔心的不是AI前景，而是抵押品價值

與在交易所上市的股票不同，OpenAI是私人公司，其股權沒有每日公開成交價。當貸款以這類資產作抵押，銀行便難以在市場下跌時立即出售抵押品，也難以用一個透明、持續更新的價格計算貸款安全水平。58

SoftBank早前與貸款人磋商以OpenAI股權作抵押的貸款時，談判一度停滯，原因正是銀行難以評估非上市公司股權的價值。為增加銀行信心，SoftBank據報提出企業擔保，讓銀行在OpenAI抵押品價值不足時，可以向SoftBank追討還款。5

標普全球評級將SoftBank評為BB+，並曾以負面展望評估其信貸前景；標普指出，最新一輪OpenAI投資可能令SoftBank的資產流動性、投資組合質素及財務能力惡化。8

最大風險：估值下跌時反而要即時付現金

首筆OpenAI股權抵押貸款據報設有財務契約：如果貸款人認定OpenAI優先股價值跌穿指定門檻，SoftBank可能需要補充現金抵押，或者提早償還貸款。12

這種安排會帶來一個棘手的流動性循環：當OpenAI私人估值下跌、抵押品價值減少時，SoftBank可能正正要在最需要保留現金的時候補交現金，甚至提早還款。若同一時間其他資產價格亦走弱，集團的再融資空間便可能進一步收窄。

因此，第二筆貸款及計劃中的債券，能否成為400億美元過橋貸款的長期替代方案，關鍵不只在於SoftBank能否成功借到錢，也在於銀行和債券投資者是否願意長期接受OpenAI私人股權的估值風險。58

在OpenAI上市，或出現其他可靠、以市場價格為基礎的套現渠道之前，這些抵押品都沒有可持續交易的公開價格。貸款人只能依靠私下協定的估值、折價幅度、財務契約，以及SoftBank本身的企業信貸作保障。這正是SoftBank以OpenAI股權支持貸款及債券融資時，最核心的不確定性。