百度 AI 轉型係真，但第二季數據仍只支持 BIDU「持有」

百度已經唔再只係一間靠搜尋器講故事嘅公司，但佢嘅 AI 轉型亦未到可以完全取代舊有收入來源嘅階段。2026 年第二季，百度核心 AI 驅動業務收入達人民幣 125 億元，佔百度「一般業務」收入 252 億元嘅 50%，按年升 25%。不過，合併收入仍然下跌，網上營銷業務明顯轉弱，而 AI 基礎設施同自動駕駛亦面對激烈競爭及監管不確定性。21416

先搞清楚：AI 佔一般業務一半，唔係全公司收入一半

市場上講「AI 佔百度收入超過一半」時，要先睇清楚收入口徑。第二季百度核心 AI 驅動業務收入為人民幣 125 億元，正好等於百度一般業務收入 252 億元嘅 50%。214

如果計埋愛奇藝，百度合併收入為人民幣 313 億元，AI 驅動業務實際上約佔全公司收入 40%，並未超過一半。216 呢個里程碑仍然相當重要：AI 已經成為百度核心業務嘅主軸，但暫時未可以話已經完全取代傳統收入。

AI 雲係最清晰嘅增長引擎

第二季 AI 雲基礎設施收入按年升 50% 至人民幣 73 億元，GPU 雲收入更按年急升 283%。24 呢啲數字反映市場對 AI 運算能力嘅需求強勁，亦令百度搵到一條唔再單靠傳統搜尋廣告嘅增長路線。

但對投資者嚟講，真正關鍵唔係增長快唔快，而係呢種增長能否持續、賺錢同埋建立足夠防守力。百度要同阿里雲、騰訊雲及華為等大型中國科技平台競爭；呢個市場需要持續投入 GPU、數據中心、模型同企業銷售渠道。11

所以，AI 雲可以係增長引擎，但未必自動等於護城河。收入高速增長可以同價格壓力、高資本投入，以及長遠利潤率未明同時出現。投資者要睇嘅，唔應該只係 GPU 收入增幅，亦要留意盈利能力同客戶留存率。

搜尋廣告仍然係轉型最大難題

百度第二季網上營銷收入按年跌 19% 至人民幣 131 億元。分析指廣告需求疲弱；管理層亦提到，市場正爭奪用戶注意力，而公司有意延遲 AI 搜尋嘅變現。

生成式 AI 可以直接回答問題，令用戶未必再經過傳統搜尋結果頁面，再點擊廣告連結。呢種使用模式改變，會直接影響搜尋廣告嘅經濟模式。對百度而言，新 AI 產品要夠快做大，先有機會抵銷一門歷來重要而且利潤率較高嘅業務所受嘅壓力。

第二季數據顯示，呢個替代過程仍未完成。即使 AI 雲增長強勁，百度合併收入仍按年跌 4% 至人民幣 313 億元，而且低過引用嘅分析師預期。1

Apollo Go 有規模，亦有長線選擇權

Apollo Go 為百度提供另一個潛在增長方向。截至第二季，Apollo Go 據報已喺全球 28 個城市營運，累計提供超過 2,300 萬次 Robotaxi 車程，並完成超過 3.5 億公里自動駕駛里程。5

呢啲數字證明業務已經有一定營運規模，但未足以證明佢已經具備吸引力嘅盈利模式。自動駕駛叫車仍然要面對車隊部署、遠程支援、維修保養、安全合規、逐個城市申請批准，以及公眾接受程度等要求。

因此，現階段較合理嘅睇法係：Apollo Go 係有價值嘅長線選擇權，但未係已經證實可以喺短期內大幅貢獻盈利嘅業務。

百度亦提到，每行駛 1,440 萬公里約有一次安全氣囊啟動。不過，呢個係公司公布嘅安全指標，並非獨立機構制定、可以直接同業界比較嘅標準，因此應該視為營運參考數據，而唔係足以證明行業領先嘅結論。

監管同可靠性，仍然係 Apollo 嘅重要風險

Apollo Go 嘅擴張已經顯示，營運事故可以迅速變成監管障礙。Apollo Go 車輛喺武漢突然停駛並影響交通後，中國據報暫停發出新自動駕駛車輛牌照，當局期間檢視安全及監控程序。1718

百度之後表示，受監管考慮相關嘅營運調整影響，內地乘車量一度受壓。 7 月報道指 Robotaxi 牌照審批已經逐步恢復，但事件反映出，要將業務推到更大規模，靠嘅唔只係技術，仲要有穩定可靠嘅車隊運作，以及每個市場逐一取得監管批准。

點解投資評級仍然係「持有」？

看好百度嘅理由並唔難理解：AI 雲業務增長有實質數據支持，AI 已佔一般業務收入一半，而 Apollo Go 亦可能帶來長線價值。214

但淡友嘅論點同樣清晰：搜尋廣告持續收縮，AI 搜尋仍然刻意控制變現速度，AI 基礎設施競爭激烈，而 Apollo Go 嘅商業化亦容易受安全、監管同營運事故影響。111618

引用嘅估值分析以 DCF 計算出每股 90.25 至 102.70 美元嘅合理價值區間。相對第二季業績後分析所參考嘅股價，呢個區間反映上升空間有限。喺百度仍要證明 AI 增長可以取代下滑中嘅傳統收入之際，估值提供嘅安全邊際亦唔算闊。11

所以，截至 2026 年 8 月 26 日，「持有」係較平衡嘅結論。原因唔係百度冇增長機會，而係目前證據仍未證明呢啲機會可以轉化成足夠穩定、持久嘅盈利，去支持更進取嘅評級。

咩情況下，評級可能會改變？

如果要對百度採取更樂觀嘅睇法，市場可能會期待以下三方面出現明確改善：

• 搜尋業務企穩： AI 搜尋嘅使用量同變現能力開始抵銷傳統網上營銷收入下跌。
• 雲業務做到有盈利嘅增長： AI 雲基礎設施保持強勁增長，同時喺競爭及高投入環境下展示持久利潤率。
• Apollo Go 可靠擴張： Robotaxi 喺更多城市擴展而冇再出現反覆中斷，監管批准亦逐步轉化成具吸引力嘅單車經濟效益。

喺呢啲訊號出現之前，百度嘅轉型較適合形容為「有潛力，但仍然要睇執行」。