Uber收購Delivery Hero懶人包：每股41.50歐元，最早2027年下半年完成

Uber今次提出的不是普通股份投資，而是一項全現金、自願公開收購要約。若交易成功，Uber將大幅擴大全球外賣業務版圖；不過，交易仍要過股東接納率及合併管制審批等關口，Delivery Hero在完成交割前亦不會成為Uber旗下已整合的公司。12

要約條款：每股41.50歐元現金

Uber旗下間接全資附屬公司Uber International Technologies II Corporation，提出以每股41.50歐元現金，收購所有尚未由該競購方持有的Delivery Hero無票面值記名股份。12

德國聯邦金融監管局（BaFin）已批准要約文件，股東接納期由2026年8月27日開始，至2026年11月5日法蘭克福時間午夜結束。12

按要約文件計算，41.50歐元的價格：

• 較Delivery Hero於2026年5月8日、受收購消息影響前的收市價高約108%；
• 較截至同日的三個月成交量加權平均價（VWAP）高約127%；
• 相當於把Delivery Hero 100%股權估值約148億美元；扣除Uber早前已購入的股份後，涉及的淨股權價值約為137億美元。12

Uber現時已握有多少股份？

在正式推出要約前，Uber已持有Delivery Hero約24.77%投票權股本，另有衍生工具帶來約11.74%額外經濟權益。12

Delivery Hero主要股東Prosus已不可撤回地承諾，把其約16.68%持股提交予要約。計入相關安排後，Uber的總經濟權益將約達53%。12

這項承諾令其他潛在競購者可取得的股份大幅減少，但並不代表交易已經完成。

成交要過哪些關口？

要約其中一項關鍵條件，是至少取得Delivery Hero股本的50%加一股。計算時會剔除庫存股份，但包括Uber已持有的股份。12

此外，交易亦須取得所需的合併管制批准及其他監管許可。現金交割目前預計在2027年下半年進行，因此從接納期結束到最終付款之間，仍有相當長的時間要面對監管審查及其他先決條件。12

在交易完成前，Delivery Hero會繼續以獨立公司身份營運。Uber亦承諾在交割後三年內，不會訂立支配及利潤轉移協議，限制了其中一條即時進行正式控制整合的途徑。12

Uber為何要收購Delivery Hero？

Uber形容交易是把旗下「多產品」出行及外賣平台進一步擴張至99個市場。以2025年備考數字計算，平台商品總交易額（gross bookings）約為2,360億美元。12

更具體而言，交易可令Uber同時提供叫車及外賣服務的市場由34個增至58個。Uber預期，兩項業務在更多市場重疊後，可以帶來幾方面好處：

• 向同一批消費者交叉銷售叫車、外賣及訂閱服務；
• 增加商戶密度，提升平台對餐廳及其他商戶的吸引力；
• 改善外賣騎手及配送網絡的使用率；
• 擴大訂閱、客戶互動及平台技術的規模效益。12

外賣市場本身資本需求高、競爭激烈，而且規模往往影響配送成本及盈利能力。交易若完成，Uber將成為中國以外更大型的外賣競爭者，並加強其與美國及歐洲主要對手競爭的能力。2

Delivery Hero的本地品牌、既有市場地位、快速商業（quick commerce）能力，以及訂閱和客戶互動模式，正是其對Uber具戰略價值的原因。不過，這些優勢能否長期維持，仍取決於市場競爭及監管環境。

Delivery Hero近期業績轉強，會否令股東要求加價？

一個令交易估值更受關注的因素，是Delivery Hero近期的獨立經營表現有所改善。公司已把2026年全年指引上調至：

• 商品總交易額（GMV）增長9%至11%，原先為8%至10%；
• 收入增長17%至19%；
• 經調整EBITDA為9.6億至10億歐元；
• 自由現金流超過2.5億歐元。7

2026年上半年，Delivery Hero的經調整EBITDA約為4.27億歐元，按年升約4%，亦高於市場預期。35

部分分析員因此認為，要約價未必是最終價格，市場亦有人推測Uber可能需要加價。這種看法可能源於Delivery Hero在最初協議後營運動力改善，以及現時41.50歐元要約價把部分未來執行及估值上升空間留給Uber。

但要留意，這只是市場觀點，並非Uber已公布的承諾；目前具約束力的要約價格仍然是每股41.50歐元。12

另一項安排：出售14個市場的業務

Delivery Hero另外同意把14個市場的業務，尤其是與Uber存在重疊的市場，出售予美國投資公司SSW Partners，作價約16億美元。12

這宗出售與Uber收購是兩項獨立交易，但出售安排以Uber要約完成為條件。Uber不會控制這些被出售的業務，而SSW將自行尋找策略合作夥伴。12

這項安排有助處理兩家公司在部分市場重疊所引起的競爭疑慮，但亦代表Uber即使成功收購Delivery Hero，也不會保留全部業務版圖。

股東真正要衡量甚麼？

對Delivery Hero股東而言，核心問題不是單看41.50歐元的溢價，而是要在兩種選擇之間取捨：

1. 現在接受現金要約，鎖定一個相對未受消息影響股價大幅上升的價格；或
2. 繼續持有股份，押注Delivery Hero改善中的盈利能力帶來更高的獨立經營價值，但同時承受交易失敗、競爭加劇、監管延誤及長時間等待的風險。

因此，這宗交易雖然已取得管理層及監管程序上的重要進展，距離最終完成仍有一段路。對股東來說，關鍵判斷就是：41.50歐元是否已足以補償Delivery Hero未來的盈利改善及潛在上升空間。