金價今次升近4,700美元，唔係單靠一條ETF新聞帶動，而係兩股力量一齊發力：央行持續買金，提供較穩定嘅需求底；另一方面，投資者就因為地緣政治、通脹、財政風險同美國聯儲局政策前景未明，再次搶入黃金避險。1

金價喺8月初之前曾經喺每安士4,000美元附近整固，之後一度升約400美元，升幅約一成。1 簡單講，央行買金係「打底」，ETF資金流、美元、債息同減息預期就決定升勢有幾快。

央行買金係今次升浪嘅根基

世界黃金協會（WGC）發布嘅2026年第二季《Gold Demand Trends》顯示，全球央行第二季淨買入288.9噸黃金，按年增加62%，較修訂後第一季嘅57噸多逾5倍，亦創WGC數據中任何一個第二季嘅新高。

值得留意嘅係，央行買金唔係只喺金價急升時追貨。即使金價由年初高位回落，央行仍然積極增持，反映儲備多元化同長線風險管理，可能比短期價格走勢更重要。不過，由於第一季買金量偏低，2026年上半年官方需求仍然係2022年以來最低。

WGC亦表示，央行打算喺未來12個月繼續買金，投資組合多元化、對沖通脹同對沖風險，都會繼續支持需求。但呢個展望唔代表之後每一季都一定可以複製第二季嘅速度。

波蘭帶頭，買家亦愈來愈分散

WGC截至2026年6月嘅統計顯示，上半年主要買家如下：15

• 波蘭： 82噸，係最大增持國家。
• 烏茲別克斯坦： 41噸。
• 中國： 40噸。
• 哈薩克斯坦： 27噸。
• 捷克： 11噸。
• 約旦： 6噸。

波蘭明顯係領頭羊，但烏茲別克斯坦、中國同哈薩克斯坦亦擴大咗需求來源，令官方買金唔再集中喺單一國家。捷克同約旦雖然買入量較少，但亦反映新興市場同規模較細嘅市場，正逐步增加黃金儲備。15

最新一個月嘅資料顯示，官方黃金儲備淨增加41噸，其中波蘭買入18噸、中國買入10噸，烏茲別克斯坦同哈薩克斯坦亦繼續增持。5

對投資者嚟講，買家分散有一個好處：金市對單一國家儲備政策嘅依賴較低。不過，官方需求並非永遠只會單向上升；土耳其同俄羅斯喺上半年都被報道為淨賣家，說明各國央行嘅操作並唔一致。15

WGC報告：整體需求穩定，但內裏有升有跌

WGC第二季報告形容，金市總需求大致穩定，但唔同板塊表現相當參差。包括場外交易（OTC）在內，第二季全球金需求按年持平於1,269噸；上半年需求就達2,522噸，按年升2%。

央行買金強勁，但場外交易以外嘅投資需求，第二季跌至262.2噸。黃金ETF錄得資金流出，金條及金幣需求則大致貼近去年同期及長期平均水平。

展望下半年，WGC預期投資需求會成為2026年餘下時間最主要嘅增長來源，場外交易同亞洲買盤嘅支持亦會增加。央行仍然會係重要買家，但金價高企會繼續壓低首飾需求。

至於WGC央行儲備調查嘅詳細百分比，現有資料並未提供，因此唔應該自行推算各國嘅調查結果。較穩妥嘅結論係：調查嘅大方向顯示，央行仍然傾向繼續買金，而唔係聲稱某個未有來源支持嘅國家比例。

投資者回流，但ETF數字要分清楚睇

避險需求為央行買盤之上再加一把火。地緣政治同政治不確定性持續，美元偏弱，加上市場對美國利率走勢重新定價，都提升咗黃金呢種無息資產嘅吸引力。11012

不過，現有資料入面有幾組ETF數字，涵蓋嘅時段同數據集唔同，唔可以直接加埋一齊講：

• State Street 8月市場監察報告指，美國黃金ETF喺7月只有4,400萬美元淨流入；同時，5月及6月合計出現64億美元贖回，可能代表部分槓桿及短線資金已經先行離場。2
• CNBC引用WGC數據指，截至8月24日前一星期，黃金ETF流入46.7噸、約64億美元，係10個月以來最強單週需求。10
• 另一份市場報告就指，ETF單日增加18噸，並錄得連續第五星期流入。9

所以，現有證據唔支持「7月流入30億美元，8月初再流入64億美元」呢個講法。較精準嘅理解係：ETF需求喺季度較早時間偏弱甚至錄得流出，去到8月較後一星期，趁低吸納嘅投資者回歸，資金流突然明顯改善。210

利率、通脹同美元點樣影響金價？

黃金本身唔派利息。當投資者預期利率下降、實質債息回落或者美元轉弱，持有黃金嘅機會成本通常會降低，金價就較容易受支持。相反，實質債息上升同美元轉強，會增加持有黃金嘅代價，亦可能引發獲利沽貨。

聯儲局喺7月將聯邦基金利率目標區間維持喺3.5%至3.75%，同時指通脹相對於2%目標仍然偏高。 呢個環境對黃金有利有弊：通脹同財政不確定性支持避險需求，但「高息維持更長時間」甚至再加息，就會限制金價估值。

8月升浪亦受美國國債市場變化同美元偏軟支持。8月24日現貨金升至每安士4,635.39美元，12月期金收報4,697.80美元。10 之後期金一度高見4,716.41美元，係相關資料所示嘅高位。13

Jackson Hole：短線下一個催化劑

8月27日至29日舉行嘅Jackson Hole央行年會，係Kevin Warsh以聯儲局主席身份首次喺呢個場合發表重要演講，市場希望藉此了解佢對通脹、債息同貨幣政策框架嘅取態。

市場最關注嘅矛盾係：通脹仍然偏高，但美國國債孳息亦上升。Warsh曾經暗示，市場債息上升本身已經收緊金融狀況，可能令聯儲局無須再加息；但通脹又仍高於目標，令投資者難以判斷佢嘅訊息究竟偏鷹派，定係對較寬鬆政策有利。

對金價而言，可能出現幾種反應：

• 如果Warsh暗示利率有機會下降，或者聯儲局容許金融狀況較寬鬆，美元可能轉弱、實質債息壓力減輕，金價就有機會再上。
• 如果佢重申強硬抗通脹立場，或者支持進一步加息，美元同債息可能上升，金價就有回吐風險。
• 如果講法唔夠明確，金價可能繼續由ETF持倉、地緣政治消息同央行買盤主導。

Jackson Hole可以好快改變利率預期，但就唔能夠抹走第二季已經完成嘅央行買金。因此，呢次會議比較似短線催化劑，而唔係今次升浪最根本嘅原因。11

各大機構預測分歧大

市場預測範圍相當闊，反映嘅係不確定性，而唔係一個清晰嘅共識目標：

• J.P. Morgan： 預期金價第三季平均每安士4,300美元，第四季達4,500美元；如果主要需求板塊轉弱，或者經濟數據偏熱迫使聯儲局提早加息，風險會偏向下行。17
• Bank of America： 將2026年平均預測下調14%至4,360美元，原因係聯儲局取態較鷹派；但佢仍然認為加息周期結束後，金價有機會達到5,000美元。18
• UBS： 預測2026年3月、6月及9月金價為6,200美元，年底回落至5,900美元；其下行情境為4,600美元，顯示雙向波幅可以相當大。
• Natixis、Citi及Goldman Sachs： 一份可信度較低嘅市場彙整，列出年底目標分別為4,600、4,500及4,900美元。由於未能以所提供嘅一手或高權威來源獨立核實，呢幾個數字只應視為參考，唔應該當成已確認嘅機構共識。20
• ING： 現有資料不足以核實其最新金價目標或者特定風險情境。

歸根究柢，各家預測最終都係圍繞幾個變數：央行買金、ETF需求、實質債息、美元、通脹，以及聯儲局會點樣應對經濟數據。

金價後市：升勢同回調嘅兩面睇法

睇好金價嘅理由包括：央行繼續分散外匯儲備、官方買盤延續、實金及ETF投資需求回升、通脹或財政憂慮持續，以及地緣政治局勢進一步惡化。呢類需求未必太受短期價格波動影響，可以為金價提供較硬淨嘅支持。3

但淡友亦有一套合理論據：8月升勢太急，市場可能先行獲利。若聯儲局轉趨鷹派、實質債息上升、美元轉強、ETF流入減退、地緣政治風險降溫，或者央行買金速度放慢，邊際買盤都可能轉弱。1718

因此，最合理嘅總結唔係「金價因為一條ETF消息而升」。央行累積黃金建立咗較持久嘅需求底，投資者回流同宏觀不確定性就加快咗升勢。金價能否企穩4,700美元附近，抑或由高位出現調整，關鍵仍然係之後債息、美元同聯儲局政策預期點樣轉向。

金價今次升近4,700美元，唔係單靠一條ETF新聞帶動，而係兩股力量一齊發力：央行持續買金，提供較穩定嘅需求底；另一方面，投資者就因為地緣政治、通脹、財政風險同美國聯儲局政策前景未明，再次搶入黃金避險。1

金價喺8月初之前曾經喺每安士4,000美元附近整固，之後一度升約400美元，升幅約一成。1 簡單講，央行買金係「打底」，ETF資金流、美元、債息同減息預期就決定升勢有幾快。

央行買金係今次升浪嘅根基

世界黃金協會（WGC）發布嘅2026年第二季《Gold Demand Trends》顯示，全球央行第二季淨買入288.9噸黃金，按年增加62%，較修訂後第一季嘅57噸多逾5倍，亦創WGC數據中任何一個第二季嘅新高。

值得留意嘅係，央行買金唔係只喺金價急升時追貨。即使金價由年初高位回落，央行仍然積極增持，反映儲備多元化同長線風險管理，可能比短期價格走勢更重要。不過，由於第一季買金量偏低，2026年上半年官方需求仍然係2022年以來最低。

WGC亦表示，央行打算喺未來12個月繼續買金，投資組合多元化、對沖通脹同對沖風險，都會繼續支持需求。但呢個展望唔代表之後每一季都一定可以複製第二季嘅速度。

波蘭帶頭，買家亦愈來愈分散

WGC截至2026年6月嘅統計顯示，上半年主要買家如下：15

• 波蘭： 82噸，係最大增持國家。
• 烏茲別克斯坦： 41噸。
• 中國： 40噸。
• 哈薩克斯坦： 27噸。
• 捷克： 11噸。
• 約旦： 6噸。

波蘭明顯係領頭羊，但烏茲別克斯坦、中國同哈薩克斯坦亦擴大咗需求來源，令官方買金唔再集中喺單一國家。捷克同約旦雖然買入量較少，但亦反映新興市場同規模較細嘅市場，正逐步增加黃金儲備。15

最新一個月嘅資料顯示，官方黃金儲備淨增加41噸，其中波蘭買入18噸、中國買入10噸，烏茲別克斯坦同哈薩克斯坦亦繼續增持。5

對投資者嚟講，買家分散有一個好處：金市對單一國家儲備政策嘅依賴較低。不過，官方需求並非永遠只會單向上升；土耳其同俄羅斯喺上半年都被報道為淨賣家，說明各國央行嘅操作並唔一致。15

WGC報告：整體需求穩定，但內裏有升有跌

WGC第二季報告形容，金市總需求大致穩定，但唔同板塊表現相當參差。包括場外交易（OTC）在內，第二季全球金需求按年持平於1,269噸；上半年需求就達2,522噸，按年升2%。

央行買金強勁，但場外交易以外嘅投資需求，第二季跌至262.2噸。黃金ETF錄得資金流出，金條及金幣需求則大致貼近去年同期及長期平均水平。

展望下半年，WGC預期投資需求會成為2026年餘下時間最主要嘅增長來源，場外交易同亞洲買盤嘅支持亦會增加。央行仍然會係重要買家，但金價高企會繼續壓低首飾需求。

至於WGC央行儲備調查嘅詳細百分比，現有資料並未提供，因此唔應該自行推算各國嘅調查結果。較穩妥嘅結論係：調查嘅大方向顯示，央行仍然傾向繼續買金，而唔係聲稱某個未有來源支持嘅國家比例。

投資者回流，但ETF數字要分清楚睇

避險需求為央行買盤之上再加一把火。地緣政治同政治不確定性持續，美元偏弱，加上市場對美國利率走勢重新定價，都提升咗黃金呢種無息資產嘅吸引力。11012

不過，現有資料入面有幾組ETF數字，涵蓋嘅時段同數據集唔同，唔可以直接加埋一齊講：

• State Street 8月市場監察報告指，美國黃金ETF喺7月只有4,400萬美元淨流入；同時，5月及6月合計出現64億美元贖回，可能代表部分槓桿及短線資金已經先行離場。2
• CNBC引用WGC數據指，截至8月24日前一星期，黃金ETF流入46.7噸、約64億美元，係10個月以來最強單週需求。10
• 另一份市場報告就指，ETF單日增加18噸，並錄得連續第五星期流入。9

所以，現有證據唔支持「7月流入30億美元，8月初再流入64億美元」呢個講法。較精準嘅理解係：ETF需求喺季度較早時間偏弱甚至錄得流出，去到8月較後一星期，趁低吸納嘅投資者回歸，資金流突然明顯改善。210

利率、通脹同美元點樣影響金價？

黃金本身唔派利息。當投資者預期利率下降、實質債息回落或者美元轉弱，持有黃金嘅機會成本通常會降低，金價就較容易受支持。相反，實質債息上升同美元轉強，會增加持有黃金嘅代價，亦可能引發獲利沽貨。

聯儲局喺7月將聯邦基金利率目標區間維持喺3.5%至3.75%，同時指通脹相對於2%目標仍然偏高。 呢個環境對黃金有利有弊：通脹同財政不確定性支持避險需求，但「高息維持更長時間」甚至再加息，就會限制金價估值。

8月升浪亦受美國國債市場變化同美元偏軟支持。8月24日現貨金升至每安士4,635.39美元，12月期金收報4,697.80美元。10 之後期金一度高見4,716.41美元，係相關資料所示嘅高位。13

Jackson Hole：短線下一個催化劑

8月27日至29日舉行嘅Jackson Hole央行年會，係Kevin Warsh以聯儲局主席身份首次喺呢個場合發表重要演講，市場希望藉此了解佢對通脹、債息同貨幣政策框架嘅取態。

市場最關注嘅矛盾係：通脹仍然偏高，但美國國債孳息亦上升。Warsh曾經暗示，市場債息上升本身已經收緊金融狀況，可能令聯儲局無須再加息；但通脹又仍高於目標，令投資者難以判斷佢嘅訊息究竟偏鷹派，定係對較寬鬆政策有利。

對金價而言，可能出現幾種反應：

• 如果Warsh暗示利率有機會下降，或者聯儲局容許金融狀況較寬鬆，美元可能轉弱、實質債息壓力減輕，金價就有機會再上。
• 如果佢重申強硬抗通脹立場，或者支持進一步加息，美元同債息可能上升，金價就有回吐風險。
• 如果講法唔夠明確，金價可能繼續由ETF持倉、地緣政治消息同央行買盤主導。

Jackson Hole可以好快改變利率預期，但就唔能夠抹走第二季已經完成嘅央行買金。因此，呢次會議比較似短線催化劑，而唔係今次升浪最根本嘅原因。11

各大機構預測分歧大

市場預測範圍相當闊，反映嘅係不確定性，而唔係一個清晰嘅共識目標：

• J.P. Morgan： 預期金價第三季平均每安士4,300美元，第四季達4,500美元；如果主要需求板塊轉弱，或者經濟數據偏熱迫使聯儲局提早加息，風險會偏向下行。17
• Bank of America： 將2026年平均預測下調14%至4,360美元，原因係聯儲局取態較鷹派；但佢仍然認為加息周期結束後，金價有機會達到5,000美元。18
• UBS： 預測2026年3月、6月及9月金價為6,200美元，年底回落至5,900美元；其下行情境為4,600美元，顯示雙向波幅可以相當大。
• Natixis、Citi及Goldman Sachs： 一份可信度較低嘅市場彙整，列出年底目標分別為4,600、4,500及4,900美元。由於未能以所提供嘅一手或高權威來源獨立核實，呢幾個數字只應視為參考，唔應該當成已確認嘅機構共識。20
• ING： 現有資料不足以核實其最新金價目標或者特定風險情境。

歸根究柢，各家預測最終都係圍繞幾個變數：央行買金、ETF需求、實質債息、美元、通脹，以及聯儲局會點樣應對經濟數據。

金價後市：升勢同回調嘅兩面睇法

睇好金價嘅理由包括：央行繼續分散外匯儲備、官方買盤延續、實金及ETF投資需求回升、通脹或財政憂慮持續，以及地緣政治局勢進一步惡化。呢類需求未必太受短期價格波動影響，可以為金價提供較硬淨嘅支持。3

但淡友亦有一套合理論據：8月升勢太急，市場可能先行獲利。若聯儲局轉趨鷹派、實質債息上升、美元轉強、ETF流入減退、地緣政治風險降溫，或者央行買金速度放慢，邊際買盤都可能轉弱。1718

因此，最合理嘅總結唔係「金價因為一條ETF消息而升」。央行累積黃金建立咗較持久嘅需求底，投資者回流同宏觀不確定性就加快咗升勢。金價能否企穩4,700美元附近，抑或由高位出現調整，關鍵仍然係之後債息、美元同聯儲局政策預期點樣轉向。