霍爾木茲海峽受阻後，點解中國取代 OPEC+ 成為油市關鍵平衡者？

今次戰事，某程度上將全球油市的權力秩序「倒轉」：OPEC+ 地底下仍然掌握大量石油，但霍爾木茲海峽近乎封鎖，令產油國難以將產量轉化成可靠的出口供應。相反，中國能夠大幅削減、亦能在需要時恢復進口，短期內變成左右市場平衡的關鍵買家；美國則憑藉庫存及緊急政策工具，取得更多影響市場的空間。71314

OPEC+ 輸嘅唔只係市場份額，而係實際操作能力

OPEC+ 是石油輸出國組織（OPEC）聯同包括俄羅斯在內的合作夥伴。根據以國際能源署數據計算的估算，聯盟佔全球石油產量的比例，由美國及以色列在 2 月底攻擊伊朗前的逾 48%，跌至 7 月約 40%。其中約 4 至 5 個百分點的跌幅，與阿聯酋在 5 月退出 OPEC 有關；包括沙特阿拉伯及俄羅斯在內的核心七國，7 月合計只佔全球產量約四分之一。101314

不過，真正致命嘅問題唔係統計數字，而係物流。海灣原油無法穩定經霍爾木茲海峽出口，即使 OPEC+ 宣布增加產量，對全球買家而言，市場上實際可交付的貨源仍然可能沒有增加。受損的能源設施、受限制的航線，以及高昂的運輸成本，都切斷了「增產決定」與「海運供應」之間原本直接的關係。714

同 2019 年相比，產油國少咗一張王牌

2019 年，OPEC+ 尤其是沙特阿拉伯，仍然能夠相對可信地收緊或放鬆實際供應。聯盟手上的閒置產能，亦令市場相信佢哋有能力在供應過剩或不足時調節油價。

但到 2026 年，OPEC+ 可以宣布配額調整，卻未必能夠控制石油幾時、以幾多數量送到海外。戰事令主要出口通道受阻，亦破壞部分產油國的基礎設施，因此政策訊號對油價的即時影響，遠不如以往。714

中國變成油市嘅「需求鞦韆」

市場目前更關注中國買幾多油，而唔係 OPEC+ 宣布加幾多產量。路透社計算顯示，戰事開始後，中國較去年同期少買約 4 億桶原油。由於中國係全球最大原油進口國，呢個幅度足以抵銷一部分被困喺霍爾木茲海峽後面的海灣供應。14811

中國 6 月原油進口量只有每日 712 萬桶，按年跌 41.3%，創 2016 年 10 月以來最低；煉油廠加工量亦跌 17.7%，至每日 1,247 萬桶。6 換句話講，中國唔單止少入貨，亦少將原油煉成汽油、柴油及其他成品油，令全球本來已經緊張的可用貨船及原油貨源壓力減輕。

北京採取的唔係單一措施，而係幾方面一齊出手：限制燃油出口、降低煉油廠開工率、動用戰略庫存，以及加快電動車普及。呢啲做法都降低咗中國對進口原油的即時需求。69

點解供應中斷咁嚴重，油價仍然升唔穿？

戰事高峰期，約每日 1,300 萬桶石油供應被困在霍爾木茲海峽後面，市場形容今次係前所未有的供應中斷。然而，布蘭特原油價格由戰前約每桶 72 美元，喺 3 月升至約 118 美元後，到 7 月初已回落至接近戰前水平。45

除咗海灣以外地區增產及全球庫存釋放，中國削減需求係其中一個重要原因。中國過去五年平均每日進口約 1,200 萬桶，6 月卻只買約 700 萬桶；呢種需求收縮，等於為供應缺口提供一個「需求端減震器」。413

更值得留意的是，中國戰前大手買油及儲油，原本係全球邊際需求增長的重要來源。有估算認為，中國可能曾經貢獻全球石油需求增長約一半。14 當呢個超大型買家突然收手，賣家面對的需求損失，足以抵銷相當一部分霍爾木茲海峽帶來的供應損失。

7 月進口反彈，唔代表油市已經恢復正常

夏季短暫停火令部分航運能力恢復，中國來自海灣地區的原油進口量大約翻倍，7 月整體原油進口量亦回升至每日 841 萬桶。不過，呢個反彈仍較去年同期低 24.3%。17

而且，7 月中國原油供應出現小幅盈餘，主要係因為煉油加工疲弱，並配合有限度補充庫存，未必代表汽車、工業及其他終端需求已經持續復甦。2 分析人士預期，如果航道安全風險持續，加上燃油出口政策及電動車發展等結構性因素不變，中國進口量未來仍可能再次回落。1279

下一階段：市場更政策主導，亦會更加波動

如果霍爾木茲海峽長期受阻，海灣產油國即使有原油，仍可能受制於出口能力。到時，中國幾時入貨、會否釋放庫存、煉油廠開工率幾多，以及燃油出口政策點樣調整，都會變成影響油價的核心變數。

美國亦會有更大影響力。美國柴油等中間餾分油庫存處於歷史低位，令柴油及航空燃油供應成為油價突然加速上升的潛在觸發點。華盛頓可以透過戰略庫存釋放、制裁、外交斡旋及國內能源政策，直接或間接影響市場。414

所以，2026 年的油市未必再係單純由產油國話事，而係更受大型買家及政府政策牽動：OPEC+ 仍然擁有資源，但中國掌握需求開關，美國則掌握部分緊急供應及政策工具。只要中國重新大手買油，或者柴油、航空燃油等成品油出現嚴重短缺，油價仍然可以好快重新面對上行壓力。414