伊朗供應斷崖式下跌，中國轉買俄油令印度面對更貴、更高風險的能源市場

伊朗原油出口急跌，令中國由相對克制的競爭者，變成積極搶購俄羅斯原油的主要買家。對印度煉油商而言，問題未必即時演變成「無油可買」，但原本用來抵銷中東供應中斷的俄油安全墊，已經變得更薄、更貴，亦更受地緣政治牽制。

伊朗供應減少，中國要搵替代貨源

據報，伊朗原油出口由2025年的每日約170萬桶，大幅跌至2026年8月約29.4萬桶。美國在7月中重新封鎖伊朗船隻及港口後，伊朗對外出貨受到嚴重打擊；而中國一直是伊朗原油最大買家之一，因而需要短時間內補回失去的供應。35

市場消息指，伊朗原油向中國買家的報價減少，價格亦由折價轉為較基準油價高約4美元，反映供應緊張已經直接影響交易條件。 中國要尋找替代貨源，自然會將目光投向俄羅斯及其他非海灣產油區。

中國重新搶俄油，印度進口量由高位回落

中國8月海運進口俄羅斯原油估計約每日125萬桶，略低於7月的142.3萬桶，但仍屬近月較強水平。2 中國國營煉油商中石化更增加採購俄羅斯遠東原油，據報為7月至9月交付買入30至40船東西伯利亞—太平洋（ESPO）原油，相當於每日約24.1萬至32萬桶。17

ESPO主要由俄羅斯遠東科濟米諾港出口，航程直達亞洲，相對適合中國煉油商。這批新增需求，正正與印度過去用來應對中東供應中斷的折價俄油貨源重疊。

印度方面，8月俄羅斯原油進口量估計約每日187萬桶，低於7月約279萬桶及6月約273萬桶。1 單看俄羅斯歐洲港口運往印度的貨量，8月估計約每日182萬桶，按月下跌接近三成。1 而在7月，俄羅斯已供應印度原油進口的50.83%，約每日247萬桶，依賴程度創新高。1

供應路線不同，印度付出的代價更高

中國可以較直接地吸納俄羅斯遠東的ESPO原油，經太平洋航線運返本土；印度則較依賴由俄羅斯歐洲港口出發、航程較長的貨運。14

因此，印度爭取每一船俄油時，面對的不只是油價競爭，還包括：

• 船期及油輪供應是否足夠；
• 長途運輸帶來的額外運費；
• 付款、融資及結算渠道；
• 保險公司對俄羅斯航線的承保意欲；
• 俄羅斯出口設施及航線受攻擊或制裁影響的風險。

換句話說，俄羅斯可以將更多貨源向東賣給中國，而印度就要在較長航程及較複雜的金融、航運條件下爭貨。

「折價優勢」正在被削弱

中國需求增加，加上俄羅斯生產及出口受限，正令俄油相對布蘭特原油（Brent）的折價收窄。7 例如，部分9月裝船的ESPO原油據報只較ICE布蘭特折讓每桶1至3美元，少過8月裝船約4美元的折讓。21

同時，西亞航線受阻、俄羅斯能源設施遇襲，令運費及戰爭風險保費上升。對印度煉油商來講，即使俄油的離岸報價仍然有折扣，送到煉廠後的實際成本也可能已經抹走大部分優勢，甚至令替代原油更具吸引力。1112

成本上升會壓縮煉油利潤，亦可能增加印度日後調整燃油價格、稅項或補貼的壓力。

美國制裁令「非價格風險」變得同樣重要

美國持續加強對伊朗石油貿易的打擊，並推進針對俄羅斯能源買家的制裁法案。美國參議院在8月通過相關法案，內容包括針對中國、印度等俄油主要買家的關稅授權；修訂版本把潛在關稅上限定為100%，並集中針對最大買家。1922

對印度煉油商而言，風險不再只是每桶原油報價，而是能否安全付款、安排船隻、取得保險，以及日後能否順利向海外客戶出售煉製產品。只要其中一環受制裁影響，所謂折價原油便未必仍然划算。

布蘭特油價如何傳導至印度經濟

霍爾木茲海峽及伊朗供應危機，令市場開始反映中東局勢可能持續更長時間。 如果布蘭特油價長期處於高位，印度的進口帳單會明顯增加：印度約89%的原油需求依賴進口，而約40%的原油進口通常要經霍爾木茲海峽。14

這會同時加大：

• 經常帳赤字壓力；
• 印度盧比貶值風險；
• 國內通脹壓力；
• 燃油補貼或減稅的財政負擔。

所以，俄油供應減少並不只關乎煉廠能否買到下一船貨，還會影響印度整體宏觀經濟穩定。

戰略儲備是另一個弱點

現有資料支持一個較廣泛的判斷：印度的戰略石油儲備及整體戰略緩衝，相比中國、日本及美國較有限。不過，資料並不足以獨立確認2026年8月儲備的確實水平，或證明儲備正在以某一固定速度下降。15

較實際的含意是：當俄油供應減少，而海灣航線又不可靠時，印度可用來尋找替代貨源的時間會縮短。若危機突然惡化，印度可能要在更高價錢下搶購西非、美洲、巴西及其他非海灣原油。

對印度煉油商及亞洲市場有甚麼啟示？

印度煉油商：要由「買平油」轉向管理供應風險

印度煉油商已開始擴大尋找範圍，物色西非及美洲貨源，亦重新研究波斯灣供應。3 下一步重點包括：

• 透過長約鎖定西非、美洲及其他非海灣原油；
• 保留處理不同原油品質的煉製彈性；
• 提前鎖定油輪、融資及保險容量；
• 避免將過高比例的進口集中於單一供應國或單一路線。

俄油的折價優勢仍然存在，但已不能再視為對沖海灣供應中斷的單向保險。

亞洲：原油市場會更加分裂

中國一方面增加俄油採購，另一方面亦擴大從巴西、非洲及其他地區買油；中石化管理層表示，會盡可能增加海灣以外的供應，包括經紅海港口或管道輸出的沙特及阿聯酋原油。20

印度亦要採取相似策略。結果是，中國及印度會同時爭奪大西洋盆地、西非、巴西及俄羅斯非海灣貨源；剩餘的海灣供應則可能要求更高的地緣政治及運費溢價。9

整體而言，伊朗出口崩潰及中國轉向俄油，令印度失去部分原本較容易取得的折價貨源。亞洲市場未必立即出現實體原油短缺，但交付成本、航運風險及煉油利潤的波動，將會明顯增加。