英偉達爆發式業績對亞洲及歐洲半導體股有咩啟示？

英偉達最新業績再次證明，AI 基礎設施的需求仍然非常強勁。不過，市場反應並非「所有晶片股一齊升」：亞洲市場以記憶體供應商受惠最直接，歐洲半導體股則表現分化。 8912

對投資者而言，今次業績帶出一個雙面訊息：AI 基建週期仍然可能維持多年，但供應鏈上的公司不會平均分到同一份增長。

962億美元收入，重新拉高市場預期

英偉達財政年度第二季收入達到 962億美元，按年大升 106%。其中，數據中心業務收入為 890億美元，按年升 117%，佔公司總收入絕大部分。 91215

管理層亦預計，財政年度2028年收入約增長 70%，明顯高於相關資料所引述分析師約44%至45%的預期。 34513 這個相當長遠的增長指引，反映英偉達對AI需求的信心；但公司同時指出，增長仍受到零部件供應及成本限制，尤其是記憶體。 678

換句話說，需求未必是問題，能否及時取得足夠供應，才是目前的樽頸。

亞洲晶片股：記憶體供應商最受追捧

英偉達公布業績後，亞洲半導體股普遍受支持，當中以涉及高頻寬記憶體（HBM）及其他AI系統關鍵零部件的公司最受惠。英偉達強調需要確保更多記憶體供應後，SK海力士及三星電子股價上升；Kioxia亦在業績後交易時段造好，台積電及東京威力科創亦見上升。 9

但升幅並不一致。主要測試設備商愛德萬測試（Advantest）在相關交易時段反而下跌，反映投資者正在區分「直接受惠於記憶體短缺」的公司，以及收入較受測試排程、產品認證和資本開支時間影響的企業。 9

這個分別相當重要：英偉達業績強勁，並不代表供應鏈上每一家公司都會同步錄得相同幅度的盈利增長。最直接的訊號，仍然是流向目前已經成為瓶頸的供應環節。

點解記憶體股有最清晰的上行空間？

英偉達對AI系統部署的展望，提升了HBM供應商的收入能見度，包括SK海力士、三星及美光。如果英偉達及其客戶繼續擴大AI系統部署，而記憶體供應仍然緊張，供應商可能維持較強的定價能力及產能使用率。 101415

不過，這對英偉達本身亦有代價。管理層表示，記憶體成本異常高，令毛利率承壓，亦延後原本預期中的毛利率改善。資料所引述的季度毛利率約為75%，而隨着記憶體成本上升，未來數季仍可能面對進一步壓力。 181114

實際上，AI需求所創造的部分經濟利益，正轉移到記憶體製造商身上。英偉達可以出售更多AI系統，但同時要為關鍵投入品支付更高價格。因此，記憶體短缺既是供應商的增長機會，亦是系統設計商的盈利風險。

設備、封裝及測試商：前景正面，但走勢會更反覆

如果AI基建持續擴張，記憶體生產、先進製程及先進封裝的資本開支都有望增加，對涉及沉積、蝕刻、微影、封裝及記憶體測試的設備商構成支持。英偉達對較長期收入增長的展望，亦強化了業界繼續擴充產能的理由。 4612

但設備股及測試股未必會跟記憶體股同步上升。它們的收入取決於客戶何時批准項目、完成新產品認證，以及正式落單。英偉達的強勁預測可以支持整個行業方向，卻不能保證每間供應商每一季的盈利表現都會順風順水。

測試公司尤其容易受平台轉換及客戶資本開支時間影響。愛德萬測試在相關亞洲交易時段表現較弱，正好說明投資者今次並非無差別買入所有半導體股。 9

台積電是重要的間接受惠者

英偉達業績亦支持先進AI處理器背後的製造及封裝基建需求。台積電因此成為重要的間接受惠者：AI平台越多，對先進運算晶片及複雜封裝產能的需求就越大。

不過，現有市場報道未能證明所有與台積電相關的投資都會跟英偉達同步上升。台積電及其供應商仍然面對客戶支出、產能投放時間及地緣政治的不確定性。較穩妥的結論是：英偉達業績加強了先進製造生態系統的需求理據，但個別公司的股價表現、估值及訂單時間仍然未有定論。

歐洲晶片股：有支持，但遠非全面亢奮

歐洲半導體股在業績公布前後表現不一。相關交易時段，ASM International及BE Semiconductor上升，ASML則輕微下跌。 9 更早前的交易亦顯示歐洲板塊出現分化：ASML及ASM International下跌，英飛凌及意法半導體則上升。 17

這種分化顯示，投資者考慮的不只是英偉達的收入增長。歐洲AI設備股的預期本來已經很高，而英偉達目前面對的即時樽頸，似乎更集中於記憶體供應及成本，未必會令所有設備類別一視同仁地受惠。

對歐洲晶片股而言，英偉達業績是AI市場規模龐大的有力證據，但並不保證估值、訂單時間及短期利潤率會同時改善。

中國因素限制市場規模

英偉達的增長預測，並未消除先進數據中心運算晶片對華銷售限制的影響。根據業績報道，公司目前展望不包括來自中國的數據中心運算收入。 8915

這項假設收窄了英偉達的可服務市場，亦令全球AI週期在地域上不再平均。同時，這可能促使中國客戶尋找本土替代方案，令供應鏈進一步分化。出口限制並不代表英偉達的全球需求展望失去效力，但會增加長期市場規模及供應鏈規劃的不確定性。

AI投資週期是否可以持續？

今次季度業績有力證明，AI基礎設施支出正在為更廣泛的生態系統帶來真實收入，而不只是令英偉達受惠。數據中心收入達890億美元、按年升117%，再加上約70%的財政年度2028年收入增長展望，都指向記憶體、晶圓代工、封裝及半導體設備的持續需求。 31215

但供應商需求強勁，並不等於AI週期可以無限擴張。長遠而言，週期能否持續，取決於雲端服務商及其他AI客戶能否從相關服務取得合理回報。英偉達業績確認了目前的需求，卻未能回答一個更長期的問題：對每一個買家及供應商而言，這些需求最終能否帶來足夠盈利。

投資者應該點樣解讀？

英偉達業績對記憶體製造商帶來最明顯的利好訊號；至於設備、測試、封裝及晶圓代工供應商，則是正面但更有條件的利好。亞洲市場獎勵直接受惠於記憶體需求的公司，歐洲晶片股則繼續各走各路。 9

最合理的解讀是：AI基礎設施週期仍然強勁，而且受到供應限制。但風險亦愈來愈清楚，包括記憶體成本可能壓縮英偉達毛利率、中國限制削弱可服務需求、設備訂單可能分階段到來，以及利率上升對高估值科技股造成壓力。英偉達公布業績前，偏高的美國通脹數據已令市場重新關注美聯儲的政策路線。

所以，今次季度業績支持AI基建持續擴張的看法，但更大機會帶來的是「有贏家、有落後者」的半導體行情，而不是整個板塊無差別上升。