比特幣反彈約26%的背後：債券回購、逼空與ETF買盤接力

比特幣由2026年8月中低位反彈約26%，較像是一場「接力賽」：先由宏觀消息紓緩市場壓力，再由衍生工具市場的逼空推高價格，最後由現貨比特幣ETF買盤接棒。換句話說，不能簡單將整輪升勢歸因於單一事件。

眼前真正關鍵的問題，是現貨市場的實際買盤能否消化81,000至86,000美元一帶的密集供應，而不只是讓早前的機械式沽空平倉繼續推高價格。212

第一棒：美國長債回購消息改善市場氣氛

8月19日，美國財政部宣布，將原定的10至30年期名義票息國債回購規模，由每次20億美元提高至至少40億美元。新安排涵蓋10至20年期及20至30年期債券，並適用於9月9日至11月4日期間的操作。25

消息公布後，美國長債孳息率初步回落。有報道指，30年期國債孳息率由前收市的5.31%跌至5.21%。長期利率下降，通常有助紓緩金融環境，亦改善投資者對流動性及風險資產的觀感。25

比特幣在消息後並非即時、單線上升，但市場很快將較寬鬆的流動性訊號反映在價格上。它先由約64,100美元附近升至69,500至70,000美元，之後進一步升至約80,700至81,000美元。4714

第二棒：突破橫行區後觸發大規模逼空

在升穿約62,500至65,000美元、維持了六星期的交易區間後，市場原本偏重的沽空部署開始變成燃料。價格越升，沽空者越需要買入比特幣平倉，反過來再推高價格，形成典型的 short squeeze（逼空）。

不同數據平台的統計口徑略有差異，但規模都相當可觀。24小時數據顯示，短倉清算額約30億美元，遠高於約2.635億美元的多倉清算額；另一項統計則估算短倉清算約17億美元。4714

這代表升勢初段有相當部分是由倉位被迫平倉推動，而不是純粹由新的長線買家逐步吸納。因此，單看價格急升，未足以證明市場已經完成趨勢反轉。

第三棒：現貨ETF買盤開始接力

逼空之後，現貨市場的資金流入成為另一個重要變化。美國現貨比特幣ETF在七日內錄得約22.3億美元淨流入，為2026年內最強勁的七日流入之一，期間沒有單日淨流出。16

按獨立流量表，BlackRock旗下IBIT在8月25日單日吸資5.016億美元；當日整個美國現貨比特幣ETF市場合計淨流入約6.621億美元。6

ETF申購涉及現金市場上的實際比特幣需求，與單靠期貨倉位或期權對沖維持的升勢不同。這也是為何ETF流入能否持續，會比單日清算數字更能反映今次反彈是否有根基。615

Glassnode指出：81,000至86,000美元是「供應牆」

Glassnode的分析認為，81,000至86,000美元並不只是下一個心理價位，而是一個重疊的供應區。1215

這個區域內可能同時出現幾類沽壓：

• 一批長期持有者接近持倉成本，價格回到接近打和時，可能選擇先行沽貨離場；
• 交易所賣盤流動性重新變厚；
• 清算價位、持倉分布及市場莊家對沖結構集中於附近。

因此，價格只是在區內短暫插上，證據力較弱；如果能夠在區間上方持續交易，並配合ETF資金繼續流入，才較像是市場真正吸收了上方供應。1215

83,300美元成為重要分水嶺

約82,300美元附近的負gamma（負伽馬）水平，可能令期權莊家的對沖操作放大價格升跌。當市場向某一方向移動，莊家為了維持風險中性而進行的買賣，可能令波動進一步加劇。116

相較之下，若比特幣能夠持續收市於約83,300美元之上，同時ETF流入沒有明顯減弱，會是更有意義的突破訊號。這或代表市場已吸收部分可供出售的比特幣。

不過，負gamma及精確收市水平的解讀屬於市場結構分析，並不是價格保證。若價格未能站穩，升浪仍可能因買盤邊際減弱而逆轉。116

目前最值得留意的是買賣盤，而不是單一價位

如果比特幣在81,000至86,000美元上升時，賣單增加、買單減少，可能反映持貨者趁高派貨，亦即市場出現分配。相反，若ETF持續吸資，現貨買盤保持穩定，而價格又能守住83,300美元以上，則會較支持「突破」而非單純逼空延續的解讀。1215

下行風險：由77,293美元到60,500美元區域

若價格失守約77,293美元，附近的清算密集區可能先受到壓力。更重要的下方區域約在60,500至62,400美元，接近早前的整固區。1215

約70,000美元則是短期持有者的成本基礎及情緒指標。只要價格仍高於這水平，不少近期買家仍處於盈利狀態；但若持續跌穿，部分持有人可能由持貨轉為沽貨，令回調壓力增加。

各個清算價位都應視為會變動的估算，因為期貨未平倉合約會隨交易持續改變，並非固定不變的支持或阻力位。

槓桿降溫，既減少風險亦削弱催化力

期貨未平倉量回落，加上資金費率轉為中性至負數，顯示市場過熱的槓桿有所降溫。這減低了短期內「多頭擁擠、突然洗倉」的風險；如果現貨需求持續，市場亦仍有向上的空間。16

但另一面是，早前的上升動力部分來自沽空者被迫離場。當大量短倉已經清走後，這種一次性買盤便不能假設會再次出現。後續升勢需要更多真正的現貨買家支持。16

期權到期可能增加波動

8月28日比特幣期權到期，Deribit平台約有81,700張期權，名義價值約64.4億美元。未平倉合約較集中的行使價包括75,000美元及80,000美元；部分分析把最大痛點估算在約70,000美元附近。11

另外，市場亦有約186億美元的多重到期合約估算，以及把9月25日約70%隱含價格範圍放在約69,000至89,700美元的模型。由於不同估算涉及不同交易場所、到期日及計算方法，這些數字較適合作為持倉背景參考，而不是價格預測。1152

結論：宏觀消息是引爆點，ETF買盤才是後續考驗

總括而言，美國財政部加碼長期國債回購，先透過長債孳息率回落改善市場風險氣氛；比特幣突破橫行區後，大量沽空倉位被迫平倉，形成急升；其後現貨ETF大額流入，令升勢獲得較實質的買盤支持。

但Glassnode的判斷仍然是有條件的：比特幣需要持續企穩約83,300美元，並且保持現貨ETF資金流入，才可證明81,000至86,000美元的賣壓已被市場吸收。若做不到，這輪由逼空帶動的升勢仍可能逐步降溫，回試77,293美元、70,000美元，甚至在更深度去槓桿的情況下跌向60,500至62,400美元區域。1215