DeepSeek收入急升十倍，惟盈利能力仍未經證實

DeepSeek在2026年首七個月交出一份「收入爆升、仍未轉盈」的成績表。公司於1月至7月錄得約4.75億元人民幣收入（約7,070萬美元），大約相當於2025年全年收入的10倍；不過，同期淨虧損仍達約7.15億元人民幣。914

對投資者而言，這組數字同時帶來好消息和警號：市場對DeepSeek服務的需求正在加快，API業務亦顯示出相當吸引的單位經濟效益；但公司仍要依靠持續增長及新資金，才有機會證明這套模式可以帶來可持續盈利。

亮點是增長，而不是盈利

DeepSeek首七個月收入達4.75億元人民幣，相較2025年全年收入大幅增加。多份報道形容增幅約為10倍，亦有報道按不同比較方式稱約為9倍，因此較穩妥的說法是收入出現接近一個數量級的增長。4914

虧損方面，情況較單看收入數字稍為正面。DeepSeek今年1月至7月的7.15億元人民幣虧損，低於2025年全年9.35億元人民幣的虧損。914 這代表公司表現較上一年度有所改善，但並不代表期內已經盈利：單是虧損金額，仍然高過同期收入。

另外，現時公開的數字屬於報道所指的財務資料，並非一套完整、公開提交並經審計的賬目。因此，這些數據較適合作為業務動能的方向性指標，而不是對DeepSeek整體財務狀況的完整評估。

API業務是最強的毛利訊號

據報DeepSeek在2026年首七個月的整體毛利率為44.6%，其中透過API向外提供模型調用服務的業務，毛利率更達82.9%。14

兩者之間的差距相當重要。API收入可以隨客戶使用量增加而擴大，不一定要為每名客戶另行打造一套產品；而較高的毛利，亦意味著有更多收入可用來支付研發、基礎設施、人員、銷售及其他營運開支。按目前報道的數字，API服務似乎是DeepSeek最具吸引力的變現渠道。

不過，API毛利率並不等同於公司整體盈利能力。82.9%主要反映提供API服務時直接產生的成本，並不能證明DeepSeek在扣除研究與開發、模型訓練、運算基礎設施擴充、行政及其他支出後，整體仍然有淨利潤。公司整體毛利率只有44.6%，正好提醒市場要分清兩者。14

為何API毛利高，整間公司仍然蝕錢？

前沿人工智能公司要同時支付兩類成本：一方面是客戶今日正在使用的產品，另一方面是希望推動未來需求的新模型和技術。即使每增加一次API調用都可能帶來相對理想的毛利，只要公司持續大手投放於研究、算力、模型訓練、產品開發及市場擴張，整體仍然可以處於虧損狀態。

因此，DeepSeek目前展示的是「營運槓桿」的可能性，而不是已經完成盈利轉型。假如收入繼續上升，API定價和使用量亦能抵受競爭，公司或可把固定成本分攤到更大的客戶基礎上。相反，如果競爭令價格下跌，或者模型開發成本升幅快過收入，API的高毛利未必足以令整個集團轉虧為盈。

擬再集資500億元，反映仍要靠資本推進

DeepSeek據報正與現有及潛在投資者商討第二輪融資，目標集資500億元人民幣（約74億美元），估值約5,000億元人民幣（約740億美元），並可能為日後在內地上市作準備。2

這輪融資若成事，將接續較早前的一輪集資。路透社引述的報道指，DeepSeek首輪融資集資超過500億元人民幣，估值高於500億美元。3 另一方面，安徽科潤一份企業文件則推算DeepSeek估值約為3,508.8億元人民幣，即約518.2億美元，顯示不同交易和時間點所流出的估值數字可能有所差異。1

因此，第二輪融資不應被視為DeepSeek已經可以靠自身現金流營運的證明。更合理的解讀是，公司和投資者仍然看重大規模擴張的前景，包括繼續開發模型、增加訓練及推理算力，以及將API業務的高毛利轉化為持續現金收入。

投資者真正要看的三件事

DeepSeek首七個月的數字，至少帶出三個重點：

• 商業需求正在加速。 1月至7月收入達4.75億元人民幣，約為2025年全年收入的一個數量級。914
• 虧損仍然相當可觀。 7.15億元人民幣的淨虧損雖低於2025年全年9.35億元人民幣，但公司距離收支平衡仍有一段距離。914
• API業務的經濟效益明顯高於整體業務。 API毛利率報82.9%，遠高於44.6%的整體毛利率。14

下一個問題是，這些優勢能否在規模擴大後維持。投資者需要看到更多證據，包括API需求能否持續增長、價格能否在競爭激烈的市場中保持，以及毛利增長能否快過營運和持續推進AI模型所需的固定及前期成本。

總結：有清晰的盈利路徑，但尚未證明已經盈利

DeepSeek的2026年業績顯示，公司確實存在一條具可信度的盈利路徑，但數字尚未證明盈利已經到來。公司在收入約增長10倍的同時，按年度比較虧損有所收窄，API業務亦錄得極具吸引力的毛利率。914

擬議中的500億元人民幣融資，既反映市場認為機會足夠龐大，也說明DeepSeek仍需要大量資本去追逐這個機會。最終，公司的估值能否站得住腳，取決於它能否把急升的收入及API層面的高毛利，轉化為持久的公司整體盈利，同時保留足夠投資，維持在先進AI領域的競爭力。