先講結論：業績確實強，但市場買單與否不只睇「有冇破預期」

Nvidia 2027財政年度第二季業績相當亮麗，收入及盈利都高過分析師共識。不過，題目前提有兩點需要更正：**2.46美元是GAAP攤薄每股盈利，而非調整後盈利；調整後（非GAAP）每股盈利是2.22美元。**另外，業績公布後股價曾經在盤後下跌，但較新的市場更新顯示，管理層預測2028財政年度收入增長約70%後，股價其後一度上升約5%。2

換句話說，這次並不是「業績差所以股價跌」，而是Nvidia的估值已經高到，市場要求的不只是擊敗公開共識，還要超越投資者心目中的「耳語預期」（whisper expectations）。

Nvidia今季交出甚麼成績？

• **收入：**962.21億美元，按季升18%，按年升106%。
• **資料中心收入：**約890億美元，按年升117%，繼續是增長主引擎。
• **GAAP攤薄每股盈利：**2.46美元。
• **非GAAP每股盈利：**2.22美元。
• **毛利率：**GAAP及非GAAP毛利率均為75%。1

以市場預期比較，收入較LSEG約921.7億美元共識高出約40.5億美元；調整後每股盈利亦較約2.10美元預期高出0.12美元。2

所以，單睇今季數字，Nvidia不只係「合格」，而係相當大幅度勝出。

第三季指引同樣強勁，甚至未計中國資料中心運算收入

Nvidia預測2027財政年度第三季收入為1080億美元，上下浮動2%，即大約落在1058億至1102億美元之間。這個中位數高過市場約104.8億美元預期；而且，公司指引假設當中沒有來自中國的資料中心運算收入，因此表面數字以外，市場亦會留意其潛在上行空間。1

不過，對Nvidia而言，「高過共識」未必已經足夠。部分投資者原本期待的指引區間約為1070億至1080億美元。如果公司只係貼近區間較低位置，加上對毛利率、供應、記憶體成本等作出較審慎評論，市場仍可能先行獲利沽貨。

公司供應承諾更增加一倍以上，升至2790億美元，主要用於採購記憶體。這一方面反映管理層對需求有信心，另一方面亦代表Nvidia對緊張供應鏈及成本上升更加敏感。2

點解「擊敗預期」後，股價仍可能盤後回落？

1. 市場交易的是耳語預期，而不只是分析師共識

公開共識大約係收入920億美元，但大型科技股、尤其是Nvidia，市場往往早已將更高數字計入股價。當投資者期待的是1070億至1080億美元級別的前瞻指引，1080億美元上下2%的指引即使數學上勝出，亦可能被視為「未有大幅超越」。

2. 估值對任何放慢訊號都特別敏感

投資者現在真正爭論的，不是Nvidia今季做得好不好，而是客戶到2026年可能投入超過1萬億美元的AI基建開支，究竟能否賺到足夠回報。這涉及需求質素、現金流，以及投資回報率，而不單是Nvidia的季度執行能力。

如果雲端服務商、AI實驗室及企業客戶未能將昂貴的GPU、數據中心和電力轉化成持續收入，Nvidia的增長速度和估值就可能受到重新評估。

3. 供應及記憶體成本可能壓住毛利率

Nvidia目前毛利率仍然高達75%，但大規模增加供應承諾，同時面對記憶體等部件成本及供應限制，市場會擔心未來利潤率是否開始受壓。對一間估值極高的公司而言，即使收入增長仍然驚人，只要毛利率展望稍為保守，都可能觸發短線沽壓。

因此，盤後先跌並不一定代表市場否定業績；有時只是投資者先鎖定利潤，等待管理層在電話會議上提供更多細節。就最新更新而言，股價其後的即時反應則轉為正面，曾上升約5%。2

OpenAI的Jalapeño，會否動搖Nvidia的推理運算優勢？

OpenAI與Broadcom共同開發的Jalapeño，是一款專為推理運算（inference）設計的自訂晶片。推理運算即是模型訓練完成後，負責即時處理使用者提問、生成答案的工作；例如每次使用聊天機械人，其背後都涉及推理。

Broadcom表示，Jalapeño的表現可媲美Nvidia Blackwell及Google TPU；OpenAI則在自家測試中聲稱，Jalapeño每單位電力可處理更多AI工作，回應延遲亦較低。3 4

這對Nvidia的推理經濟模式構成一個可信的長期挑戰，因為大型AI公司如果自行設計晶片，可能降低每次回應的成本，亦減少對通用GPU的依賴。

但現階段不能因此推論Nvidia會即時被取代。Nvidia的優勢不只是一塊晶片，還包括AI訓練、網絡設備、CUDA軟件生態，以及整套數據中心系統。Jalapeño主要針對推理工作，並未證明能全面取代Nvidia在訓練及全棧AI基建的地位。

所謂「循環融資」：值得警惕，但未足以證明收入造假

市場另一個疑慮，是AI生態內可能存在互相加強的商業及融資關係：晶片供應商向客戶供貨，雲端服務商購買運算能力，金融機構提供資金，而AI實驗室再向雲端平台租用算力。這種安排可能令硬件需求看起來比實際終端需求更獨立、更強勁。

這是估值及信貸風險問題，但現有資料不足以支持把它當成Nvidia收入虛假或不當入賬的證據。要判斷AI繁榮是否健康，關鍵仍然是終端客戶能否以真實營運收入支付長期運算成本，而不是單看資金是否在生態內循環流動。

5000億美元AI融資計劃：加速需求，也提高市場要求

Nvidia已經與Apollo、BlackRock、Blackstone、Brookfield、Goldman Sachs及KKR合作，設立面向AI運算基建的融資平台，目標是動員超過5000億美元第三方資本。5 6

這項安排可以幫助超大規模雲端服務商、前沿AI實驗室及企業籌集資金，興建數據中心、電力設施及購買Nvidia硬件。對Nvidia而言，融資更容易，理論上可以加快客戶部署，從而支持未來晶片需求。

但它亦令市場更加關注另一個問題：這些項目是否因為終端客戶有足夠、持續的現金流而值得融資，還是主要建立在對AI未來需求的樂觀預測之上？融資可以令建設速度加快，卻不能自動證明項目最終有盈利能力。

投資者應該點樣理解今次業績？

較完整的解讀是：Nvidia今季業績及下一季展望都非常強，數字上明顯勝過共識；但股價短線反應仍會受更高的耳語預期、毛利率、供應成本及估值影響。

長遠來看，市場要回答的問題包括：

1. AI基建開支能否持續，而不只是由融資推動？
2. 客戶能否從超過1萬億美元級別的投資中取得合理回報？
3. 自訂晶片會否逐步侵蝕Nvidia在推理市場的利潤？
4. Nvidia能否維持GPU、網絡、軟件及整套系統的整合優勢？

因此，今次業績可以被視為「基本面無可挑剔，但估值仍然脆弱」：Nvidia交出了一份強勁成績表，而投資者真正押注的，則是整個AI資本開支周期能否延續，以及這些巨額投資最終能否產生真實回報。2

先講結論：業績確實強，但市場買單與否不只睇「有冇破預期」

Nvidia 2027財政年度第二季業績相當亮麗，收入及盈利都高過分析師共識。不過，題目前提有兩點需要更正：**2.46美元是GAAP攤薄每股盈利，而非調整後盈利；調整後（非GAAP）每股盈利是2.22美元。**另外，業績公布後股價曾經在盤後下跌，但較新的市場更新顯示，管理層預測2028財政年度收入增長約70%後，股價其後一度上升約5%。2

換句話說，這次並不是「業績差所以股價跌」，而是Nvidia的估值已經高到，市場要求的不只是擊敗公開共識，還要超越投資者心目中的「耳語預期」（whisper expectations）。

Nvidia今季交出甚麼成績？

• **收入：**962.21億美元，按季升18%，按年升106%。
• **資料中心收入：**約890億美元，按年升117%，繼續是增長主引擎。
• **GAAP攤薄每股盈利：**2.46美元。
• **非GAAP每股盈利：**2.22美元。
• **毛利率：**GAAP及非GAAP毛利率均為75%。1

以市場預期比較，收入較LSEG約921.7億美元共識高出約40.5億美元；調整後每股盈利亦較約2.10美元預期高出0.12美元。2

所以，單睇今季數字，Nvidia不只係「合格」，而係相當大幅度勝出。

第三季指引同樣強勁，甚至未計中國資料中心運算收入

Nvidia預測2027財政年度第三季收入為1080億美元，上下浮動2%，即大約落在1058億至1102億美元之間。這個中位數高過市場約104.8億美元預期；而且，公司指引假設當中沒有來自中國的資料中心運算收入，因此表面數字以外，市場亦會留意其潛在上行空間。1

不過，對Nvidia而言，「高過共識」未必已經足夠。部分投資者原本期待的指引區間約為1070億至1080億美元。如果公司只係貼近區間較低位置，加上對毛利率、供應、記憶體成本等作出較審慎評論，市場仍可能先行獲利沽貨。

公司供應承諾更增加一倍以上，升至2790億美元，主要用於採購記憶體。這一方面反映管理層對需求有信心，另一方面亦代表Nvidia對緊張供應鏈及成本上升更加敏感。2

點解「擊敗預期」後，股價仍可能盤後回落？

1. 市場交易的是耳語預期，而不只是分析師共識

公開共識大約係收入920億美元，但大型科技股、尤其是Nvidia，市場往往早已將更高數字計入股價。當投資者期待的是1070億至1080億美元級別的前瞻指引，1080億美元上下2%的指引即使數學上勝出，亦可能被視為「未有大幅超越」。

2. 估值對任何放慢訊號都特別敏感

投資者現在真正爭論的，不是Nvidia今季做得好不好，而是客戶到2026年可能投入超過1萬億美元的AI基建開支，究竟能否賺到足夠回報。這涉及需求質素、現金流，以及投資回報率，而不單是Nvidia的季度執行能力。

如果雲端服務商、AI實驗室及企業客戶未能將昂貴的GPU、數據中心和電力轉化成持續收入，Nvidia的增長速度和估值就可能受到重新評估。

3. 供應及記憶體成本可能壓住毛利率

Nvidia目前毛利率仍然高達75%，但大規模增加供應承諾，同時面對記憶體等部件成本及供應限制，市場會擔心未來利潤率是否開始受壓。對一間估值極高的公司而言，即使收入增長仍然驚人，只要毛利率展望稍為保守，都可能觸發短線沽壓。

因此，盤後先跌並不一定代表市場否定業績；有時只是投資者先鎖定利潤，等待管理層在電話會議上提供更多細節。就最新更新而言，股價其後的即時反應則轉為正面，曾上升約5%。2

OpenAI的Jalapeño，會否動搖Nvidia的推理運算優勢？

OpenAI與Broadcom共同開發的Jalapeño，是一款專為推理運算（inference）設計的自訂晶片。推理運算即是模型訓練完成後，負責即時處理使用者提問、生成答案的工作；例如每次使用聊天機械人，其背後都涉及推理。

Broadcom表示，Jalapeño的表現可媲美Nvidia Blackwell及Google TPU；OpenAI則在自家測試中聲稱，Jalapeño每單位電力可處理更多AI工作，回應延遲亦較低。3 4

這對Nvidia的推理經濟模式構成一個可信的長期挑戰，因為大型AI公司如果自行設計晶片，可能降低每次回應的成本，亦減少對通用GPU的依賴。

但現階段不能因此推論Nvidia會即時被取代。Nvidia的優勢不只是一塊晶片，還包括AI訓練、網絡設備、CUDA軟件生態，以及整套數據中心系統。Jalapeño主要針對推理工作，並未證明能全面取代Nvidia在訓練及全棧AI基建的地位。

所謂「循環融資」：值得警惕，但未足以證明收入造假

市場另一個疑慮，是AI生態內可能存在互相加強的商業及融資關係：晶片供應商向客戶供貨，雲端服務商購買運算能力，金融機構提供資金，而AI實驗室再向雲端平台租用算力。這種安排可能令硬件需求看起來比實際終端需求更獨立、更強勁。

這是估值及信貸風險問題，但現有資料不足以支持把它當成Nvidia收入虛假或不當入賬的證據。要判斷AI繁榮是否健康，關鍵仍然是終端客戶能否以真實營運收入支付長期運算成本，而不是單看資金是否在生態內循環流動。

5000億美元AI融資計劃：加速需求，也提高市場要求

Nvidia已經與Apollo、BlackRock、Blackstone、Brookfield、Goldman Sachs及KKR合作，設立面向AI運算基建的融資平台，目標是動員超過5000億美元第三方資本。5 6

這項安排可以幫助超大規模雲端服務商、前沿AI實驗室及企業籌集資金，興建數據中心、電力設施及購買Nvidia硬件。對Nvidia而言，融資更容易，理論上可以加快客戶部署，從而支持未來晶片需求。

但它亦令市場更加關注另一個問題：這些項目是否因為終端客戶有足夠、持續的現金流而值得融資，還是主要建立在對AI未來需求的樂觀預測之上？融資可以令建設速度加快，卻不能自動證明項目最終有盈利能力。

投資者應該點樣理解今次業績？

較完整的解讀是：Nvidia今季業績及下一季展望都非常強，數字上明顯勝過共識；但股價短線反應仍會受更高的耳語預期、毛利率、供應成本及估值影響。

長遠來看，市場要回答的問題包括：

1. AI基建開支能否持續，而不只是由融資推動？
2. 客戶能否從超過1萬億美元級別的投資中取得合理回報？
3. 自訂晶片會否逐步侵蝕Nvidia在推理市場的利潤？
4. Nvidia能否維持GPU、網絡、軟件及整套系統的整合優勢？

因此，今次業績可以被視為「基本面無可挑剔，但估值仍然脆弱」：Nvidia交出了一份強勁成績表，而投資者真正押注的，則是整個AI資本開支周期能否延續，以及這些巨額投資最終能否產生真實回報。2