燧原科技（Enflame Technology）今次計劃上市，並不只是一宗大型半導體集資交易，更是一次市場考驗：一家中國AI晶片開發商，能否將戰略投資者的支持和快速增長的銷售，轉化成一盤可以長期賺錢的生意？

公司準備在上海證券交易所、以科技公司為主的科創板集資 60億元人民幣，約合8.92億美元。股份認購預計於 9月2日 開始，發行新股4,304萬股，佔擴大後股本約10%。2

集資所得將用於AI雲端晶片及相關硬件、軟件的研發和生產。12

點解今次IPO值得留意？

燧原是中國其中一家主要本土AI晶片開發商。公司上市之際，正值中國晶片企業爭相籌集資金，投入新一代加速器設計、軟件生態建設，以及由工程項目走向大規模商業部署。

燧原亦普遍被視為中國「AI晶片四小龍」之中最後一間進入公開市場的企業。這個組合包括燧原、壁仞科技、摩爾線程及沐曦集成電路。78

所以，這宗IPO可以讓市場一窺中國打造本土AI運算替代方案的競賽。比拼並不只是晶片跑分。企業同樣要有開發者用得上的軟件、足夠的製造能力、穩定供應鏈，以及願意在實際業務部署其硬件的大客戶。

騰訊是燧原最強後盾，亦是最大暴露風險

騰訊既是燧原的重要股東，亦是關鍵客戶。報道指騰訊持股約20%，而連同相關騰訊實體計算，持股比例約為20.26%。24

這種股東關係為燧原帶來實力雄厚的戰略支持，也提供進入大型雲端及AI工作負載的渠道。不過，雙方商業關係亦相當集中。有報道指，騰訊佔燧原2025年9.9億元人民幣收入的74.9%；按其他會計或披露口徑計算，比例亦有報道指更高。9

換句話說，雖然不同報道的精確百分比有所差異，但核心訊息一致：騰訊佔燧原收入的絕大部分。

這就帶出投資者最直接的問題：燧原能否在騰訊以外拓展客戶？騰訊可以提供早期需求、資金和部署機會，但過度依賴單一客戶，會令收入來源欠缺多元化；一旦騰訊的採購優先次序改變，公司便可能受到影響。

營收上升，但公司仍然深度虧損

燧原的營業收入由 2023年的3.01億元人民幣，升至 2024年的7.22億元，再升至 2025年的9.9億元。不過，公司同期扣除非經常性損益後的淨虧損，分別約為 15.67億元、15.03億元及11.97億元人民幣。6

三年合計，虧損約 43億元人民幣。6

這些數字正正說明今次IPO的重要性：燧原並不是一間已經盈利、靠收入增長講故事的傳統上市公司。公司仍然大手投資晶片研究、產品開發和生產，卻要先向公開市場籌集資金。其核心押注是，今日的虧損可以換來產品、規模和日後可持續的盈利能力。

60億元集資會用喺邊？

公司披露的集資用途，集中在AI雲端半導體及相關軟件技術。12 硬件和軟件要一齊發展，原因在於：一塊晶片即使性能出色，如果客戶欠缺實用工具、程式庫和開發環境，仍然很難大規模採用。

因此，這筆資金並不只是用來「再造一塊晶片」。燧原要繼續提升晶片設計，同時令產品能夠切合雲端營運商和AI開發者的實際需要。這項工作成本高、周期長，也有助解釋為何公司在收入增長期間仍然累積巨額虧損。

真正戰場：建立一套可用的生態系統

燧原上市後，將與壁仞、摩爾線程及沐曦一同組成中國新一批上市AI晶片企業。78

它們面對的競爭，橫跨多個樽頸位：

• 資金： 先進晶片設計和生產，需要大量而且持續的資金投入。
• 工程人才： 企業要有晶片架構、系統工程及AI軟件方面的專業人才。
• 製造能力： 產品路線能否落地，取決於晶片和加速卡能否以商業化數量生產。
• 軟件採用： 客戶需要工具和框架，才可以有效使用新的加速器。
• 客戶多元化： 依靠一間大型科技公司可以加快產品部署，但更廣泛的客戶基礎，才可以令收入更穩健。

因此，燧原IPO不應只被理解為與英偉達（Nvidia）一對一較量。它其實是中國建立本土AI運算平台的更大努力之一，而企業最終要證明的，是這些平台能否吸引創始投資者和戰略夥伴以外的客戶。

上市之後，市場會睇乜？

燧原入場時確實有一定優勢：有騰訊支持、有大型潛在客戶，報告收入亦快速增加。但公司同時面對清晰風險，包括近年約43億元人民幣虧損，以及令騰訊在業務中舉足輕重的收入集中度。269

IPO可以為下一階段發展提供資金，但不會自動消除這些風險。上市後最重要的觀察指標，將是燧原能否推出新一代AI晶片、收窄虧損，以及爭取足夠獨立客戶，逐步降低對騰訊的依賴。

戰略支持與商業依賴同時存在，正是燧原IPO對中國AI晶片行業最重要的啟示。

燧原科技（Enflame Technology）今次計劃上市，並不只是一宗大型半導體集資交易，更是一次市場考驗：一家中國AI晶片開發商，能否將戰略投資者的支持和快速增長的銷售，轉化成一盤可以長期賺錢的生意？

公司準備在上海證券交易所、以科技公司為主的科創板集資 60億元人民幣，約合8.92億美元。股份認購預計於 9月2日 開始，發行新股4,304萬股，佔擴大後股本約10%。2

集資所得將用於AI雲端晶片及相關硬件、軟件的研發和生產。12

點解今次IPO值得留意？

燧原是中國其中一家主要本土AI晶片開發商。公司上市之際，正值中國晶片企業爭相籌集資金，投入新一代加速器設計、軟件生態建設，以及由工程項目走向大規模商業部署。

燧原亦普遍被視為中國「AI晶片四小龍」之中最後一間進入公開市場的企業。這個組合包括燧原、壁仞科技、摩爾線程及沐曦集成電路。78

所以，這宗IPO可以讓市場一窺中國打造本土AI運算替代方案的競賽。比拼並不只是晶片跑分。企業同樣要有開發者用得上的軟件、足夠的製造能力、穩定供應鏈，以及願意在實際業務部署其硬件的大客戶。

騰訊是燧原最強後盾，亦是最大暴露風險

騰訊既是燧原的重要股東，亦是關鍵客戶。報道指騰訊持股約20%，而連同相關騰訊實體計算，持股比例約為20.26%。24

這種股東關係為燧原帶來實力雄厚的戰略支持，也提供進入大型雲端及AI工作負載的渠道。不過，雙方商業關係亦相當集中。有報道指，騰訊佔燧原2025年9.9億元人民幣收入的74.9%；按其他會計或披露口徑計算，比例亦有報道指更高。9

換句話說，雖然不同報道的精確百分比有所差異，但核心訊息一致：騰訊佔燧原收入的絕大部分。

這就帶出投資者最直接的問題：燧原能否在騰訊以外拓展客戶？騰訊可以提供早期需求、資金和部署機會，但過度依賴單一客戶，會令收入來源欠缺多元化；一旦騰訊的採購優先次序改變，公司便可能受到影響。

營收上升，但公司仍然深度虧損

燧原的營業收入由 2023年的3.01億元人民幣，升至 2024年的7.22億元，再升至 2025年的9.9億元。不過，公司同期扣除非經常性損益後的淨虧損，分別約為 15.67億元、15.03億元及11.97億元人民幣。6

三年合計，虧損約 43億元人民幣。6

這些數字正正說明今次IPO的重要性：燧原並不是一間已經盈利、靠收入增長講故事的傳統上市公司。公司仍然大手投資晶片研究、產品開發和生產，卻要先向公開市場籌集資金。其核心押注是，今日的虧損可以換來產品、規模和日後可持續的盈利能力。

60億元集資會用喺邊？

公司披露的集資用途，集中在AI雲端半導體及相關軟件技術。12 硬件和軟件要一齊發展，原因在於：一塊晶片即使性能出色，如果客戶欠缺實用工具、程式庫和開發環境，仍然很難大規模採用。

因此，這筆資金並不只是用來「再造一塊晶片」。燧原要繼續提升晶片設計，同時令產品能夠切合雲端營運商和AI開發者的實際需要。這項工作成本高、周期長，也有助解釋為何公司在收入增長期間仍然累積巨額虧損。

真正戰場：建立一套可用的生態系統

燧原上市後，將與壁仞、摩爾線程及沐曦一同組成中國新一批上市AI晶片企業。78

它們面對的競爭，橫跨多個樽頸位：

• 資金： 先進晶片設計和生產，需要大量而且持續的資金投入。
• 工程人才： 企業要有晶片架構、系統工程及AI軟件方面的專業人才。
• 製造能力： 產品路線能否落地，取決於晶片和加速卡能否以商業化數量生產。
• 軟件採用： 客戶需要工具和框架，才可以有效使用新的加速器。
• 客戶多元化： 依靠一間大型科技公司可以加快產品部署，但更廣泛的客戶基礎，才可以令收入更穩健。

因此，燧原IPO不應只被理解為與英偉達（Nvidia）一對一較量。它其實是中國建立本土AI運算平台的更大努力之一，而企業最終要證明的，是這些平台能否吸引創始投資者和戰略夥伴以外的客戶。

上市之後，市場會睇乜？

燧原入場時確實有一定優勢：有騰訊支持、有大型潛在客戶，報告收入亦快速增加。但公司同時面對清晰風險，包括近年約43億元人民幣虧損，以及令騰訊在業務中舉足輕重的收入集中度。269

IPO可以為下一階段發展提供資金，但不會自動消除這些風險。上市後最重要的觀察指標，將是燧原能否推出新一代AI晶片、收窄虧損，以及爭取足夠獨立客戶，逐步降低對騰訊的依賴。

戰略支持與商業依賴同時存在，正是燧原IPO對中國AI晶片行業最重要的啟示。