阿里巴巴800億港元配股後股價跌約8%，AI豪賭進入「三年回本」倒數

股價先跌，市場在計算「攤薄成本」

阿里巴巴（9988）完成800億港元配股後，香港上市股份在早段交易下跌約8%。投資者首先反映的不是AI概念本身，而是新股以折讓價發行後，現有股東權益即時被攤薄，以及公司能否有效執行大規模AI投資計劃的風險。24

公司以每股112.70港元配售7.1億股新股，較此前周五收市價低8.4%。這宗交易是香港上市公司歷來最大宗主要後續發售；按今年全球規模計，則僅次於Alphabet和Intel的配股，位列第三。127

認購反應不弱，但不代表市場完全買單

配售據報吸引約280億美元訂單，反映機構投資者對阿里巴巴及其AI方向仍有相當需求。 不過，認購踴躍與股價下跌可以同時出現：投資者可能看好阿里巴巴長遠的AI潛力，但仍會對折讓配股、持股比例被攤薄，以及巨額開支何時產生回報保持戒心。

市場普遍視AI投資為阿里巴巴保持競爭力所需，但分析意見的核心疑問是，相關投資要等多久才可以轉化為足夠收入和利潤。4 換句話說，今次配股引發的並非對AI的全面否定，而是一次更直接的回報率測試。

800億港元會投向哪些AI項目？

阿里巴巴表示，配售所得款項淨額的100%將投資於「全棧AI能力」及相關基礎設施，重點包括增加算力，以及擴充和提升阿里雲數據中心網絡。114 公司的目標，是由電腦晶片、數據中心等底層設備，延伸至AI模型和服務，藉此擴大在全球AI市場的競爭力。

這筆800億港元並非取代原有計劃，而是額外融資。阿里巴巴早前已承諾，在三年內最少投資3800億元人民幣（約565.4億美元）於AI及雲計算基礎設施。146

「三年回本」令市場有了倒數時鐘

阿里巴巴行政總裁表示，按目前平均毛利率計算，AI相關資本開支預計可在未來三年內達到收支平衡。45 這個說法為投資回報設定了較清晰的時間表，亦令市場可以更具體地追蹤公司能否達標。

對投資者而言，關鍵不只是阿里巴巴會否繼續投資AI，而是雲服務收入、AI模型服務及相關應用能否快過基建成本增長。AI硬件使用周期相對較短，若收入未能在預期時間內追上折舊及資本開支，回本承諾便可能面對更大壓力。34

財務數字已反映AI投資的代價

公司最近一季的盈利表現，已顯示這場轉型的短期成本：季度淨利潤按年下跌75%，同期雲業務收入上升45%，但資本開支則增加75%。46

因此，阿里巴巴今次的策略相當清楚：先承受盈利受壓及股權攤薄，迅速建立算力和雲端規模，再押注不斷增加的雲計算及AI需求，在大約三年內帶來足夠回報。股價的即時下跌，正正反映市場目前更重視這個押注的成本和執行風險，而不是只看AI帶來的長遠想像空間。