Anthropic 擬 IPO：一場押注 AI 全面普及的超大型上市計劃

Anthropic 的潛在 IPO，表面上是一宗超大型科技上市，實際上更似一場對「通用 AI 會否成為企業及日常生活基礎設施」的押注。

不過要先講清楚：目前流傳的上市日期、估值及集資額，主要來自投資者和媒體報道，並非 Anthropic 已公開確認的最終招股書。公司據報已提交機密上市文件，但仍未正式公布確實日期、交易所、股票代號或估值。69

30萬億美元 TAM，究竟代表甚麼？

Anthropic 據報準備告訴 IPO 投資者，其總可服務市場（total addressable market，TAM）超過 30萬億美元。簡單講，TAM 是假設公司可以服務整個相關市場時，理論上可達到的最大收入規模，而不是公司實際會賺到的錢。

這個估算似乎把大量知識型工作，以及由 AI 協助完成的消費者活動，都視為 Anthropic 潛在可以觸及的範圍。因此，30萬億美元更像是一幅長遠市場藍圖，而非收入預測，更不代表 Anthropic 可以取得當中的大部分份額。4

這個數字仍然相當有象徵性：它會高過 SpaceX 據報在上市前向投資者提出的 28.5萬億美元市場估算。4

可能是10月上市，估值至少2萬億美元

投資者據報討論 Anthropic 最快於今年10月上市，估值目標為 2萬億美元或以上，集資額則可能超過 1,000億美元。69

若按這個規模完成，Anthropic 的上市估值將高過 SpaceX 據報 1.77萬億美元的上市估值，成為市場上最受矚目的大型 IPO 之一。不過，2萬億美元這個數字目前主要來自 Anthropic 投資者及相關市場消息，並非公司已經落實的定價。

Anthropic 最近一次報道的私募估值約為 9,650億美元。換句話說，如果 IPO 真的以2萬億美元估值登場，公司需要在短短幾個月內令市場接受其估值翻逾一倍的說法。51314

摩根士丹利（Morgan Stanley）、高盛（Goldman Sachs）及摩根大通（JPMorgan）據報均參與上市安排和投資者會議；摩根士丹利及高盛被報道為牽頭銀行，摩根大通亦會參與交易。51314

收入增長驚人，但「跑率」不是實收收入

Anthropic 最能支持高估值的理由，是收入增長速度非常快。

據報，公司年化收入跑率由 2025年底約90億美元，升至 2026年7月底超過650億美元。47「年化收入跑率」是把近期一段時間的收入速度推算成全年數字，並不等於公司已經取得650億美元全年收入，也不是經審計的全年營業額。

部分投資者估算，Anthropic 到2026年底的年化收入跑率可達 1,000億至1,200億美元。47 即使這個預測成真，仍代表公司要在短時間內維持極高增長。

以2萬億美元估值計算：

• 對650億美元年化收入跑率，估值約為 31倍；
• 對1,000億至1,200億美元年化收入跑率，估值約為 17至20倍。

支持者會認為，企業對 Claude 等 AI 工具的需求仍有很大上升空間；保守派則會問：這種增長能否持續？收入中有多少會變成利潤？而訓練及運行模型所需的算力成本，會否隨收入一同急升？

Anthropic 和 SpaceX：一個賣算力平台，一個控制實體基建

兩宗上市故事的最大分別，在於它們的「護城河」並不一樣。

SpaceX 的投資論述集中在火箭發射、衛星及通訊網絡等稀缺實體基礎設施。這些資產建設門檻高、複製時間長，並且直接控制發射和連接能力。

Anthropic 則主要押注軟件：希望 Claude 由聊天機械人，變成企業工作流程、程式開發、客服、研究及消費者產品中的通用 AI 層。軟件一旦成功普及，理論上可以更快擴展至不同市場，潛在上限亦可能更廣。

但 Anthropic 的護城河仍未完全確立。模型能力可以快速擴散，客戶可以同時採用多個 AI 供應商，而前沿模型的運算成本亦相當龐大。換句話說，市場可能比 SpaceX 更大，但競爭者複製和替代的速度也可能更快。

Amazon、Google 和融資：上市後仍要靠合作夥伴？

Anthropic 的另一個關鍵問題，是它對大型科技公司的依賴。

公司需要 Amazon 和 Google 提供資金、雲端服務及 AI 晶片等算力資源。Anthropic 據報一方面計劃租用和管理更多自己的數據中心，另一方面又尋求 Alphabet 為數據中心租金提供財務支援；Google 亦據報為大量供 Anthropic 使用的 AI 晶片安排融資。86

這種安排可以加快擴充算力，但亦會令投資者關注公司的獨立性和資本結構。Anthropic 若沒有投資級信用評級，便較難以低息、獨立地進入債務市場，融資成本會更加受合作夥伴支持度及整體信貸環境影響。

當利率和融資條件收緊時，問題不只是「有沒有需求」，還包括公司能否負擔建設數據中心、租用晶片和支付電力的成本。對一家仍要大手投資運算基建的前沿 AI 公司來說，這是 IPO 投資者不能忽略的部分。

數據中心、AI 反彈和政治風險

Anthropic 預期，公眾對 AI 的負面觀感，以及反對興建數據中心的聲音，可能會列入 IPO 的風險因素。相關風險包括土地及規劃審批、電力供應、水資源、地方政治，以及更廣泛的監管限制。4

這些並非純粹形象問題。AI 模型需要大量數據中心、晶片和電力；如果項目延遲、成本上升，或者地方政府限制新設施，便可能直接影響 Anthropic 擴展服務和達成收入預測的能力。

政治層面亦出現重大衝突。特朗普政府曾指示聯邦機構停止使用 Anthropic 的技術，美國國防部亦推動把 Anthropic 列為「供應鏈風險」，相關措施可能限制國防承包商在軍事工作中使用其產品。19

對 Anthropic 來說，這不只是一宗政府合約糾紛，也可能影響公司在公共部門的市場機會、監管關係，以及投資者對政治風險的評估。

投資者最後會睇甚麼？

看好 Anthropic 的投資者，會集中在三點：

• Claude 在企業市場的需求增長速度；
• AI 由單一工具變成跨行業平台的可能性；
• 收入規模一旦擴大，固定成本能否令利潤率逐步改善。

看淡的一方則會留意：

• 2萬億美元估值可能過於進取；
• 長遠利潤率仍未證實；
• 算力和數據中心投資非常燒錢；
• 公司依賴 Amazon、Google 等合作夥伴；
• 沒有投資級信用評級；
• 政府關係和基建審批存在不確定性；
• 前沿模型能力可能逐漸商品化，令價格和利潤受壓。

所以，Anthropic IPO 的成敗，未必取決於「30萬億美元 TAM」這句口號有幾震撼，而是投資者是否相信：公司能夠把650億美元以上的收入跑率，轉化成持久增長、可觀利潤，以及不需要長期依賴外部夥伴輸血的現金流。現階段，這個答案仍然有待招股書和正式財務數據確認。