一場「用真金白銀投信心」的表態

阿里巴巴在8月23日宣布配售7.1億股香港上市新股，以每股112.70港元集資約800億港元（約102億美元），資金全部投向人工智能相關發展。消息公布後，創辦人馬雲、主席蔡崇信及行政總裁吳泳銘相繼增持阿里股份，合計涉及超過8億港元。

當中最受注目的是馬雲。他在連續兩日買入逾6億港元阿里股份，約值7,650萬美元。蔡崇信及吳泳銘亦在配售後入市，合計買入約2億港元股份。對市場而言，這不只是一般董事增持，而是管理層用個人資金表明：即使短期盈利、現金流及股東權益都要承受壓力，他們仍然相信AI及雲端業務具有長線價值。910

蔡崇信、吳泳銘點樣買？

蔡崇信先買入72萬股香港上市阿里股份，每股約112港元，涉資約8,000萬港元；其後再買入72萬股，平均價約113.47港元，涉資約8,200萬港元。連同配售後的交易，他的增持總額約1.61億港元。614

吳泳銘則買入35萬股，平均價約111.60港元，涉資約3,900萬至4,000萬港元。兩人過去兩日合共買入超過2億港元阿里股份。614

800億港元用來買晶片、建算力、訓練模型

阿里表示，配售所得淨額將用於建立「全棧式」AI能力。簡單講，並非只係開發一個聊天機械人，而是要由底層硬件一路做到上層應用，包括：

• 採購及研發AI晶片；
• 擴充數據中心、雲端及計算能力；
• 訓練、改良及商業化大型語言模型；
• 開發AI應用，並透過阿里雲接觸企業客戶。13

阿里去年已承諾，三年內至少投資3,800億元人民幣（約565億美元）於AI及雲端基礎設施。公司押注的邏輯是，AI競爭唔只係模型本身鬥得好不好，還要鬥晶片供應、算力規模、模型能力、雲端分發渠道，以及能否將技術賣給大量企業客戶。136

換句話說，阿里希望保住並擴大自己在中國AI及雲端市場的位置，而不是將算力、模型和企業客戶拱手讓給國內或海外競爭對手。

點解要集資，而唔係單靠公司現金？

這項AI轉型的代價已經反映在阿里最新季度業績。6月季度資本開支急升至接近100億美元，按年增加約75%；季度純利則下跌75%。大規模購買晶片、擴建算力及數據中心，亦令自由現金流承受壓力。61719

在投資高峰期發行股份，可以令阿里保留更多流動資金，毋須完全依賴日常業務產生的現金。代價就是現有股東權益被攤薄，以及市場要重新評估：這些投資幾時先可以帶來足夠回報？

阿里這次發行的7.1億股新股，約佔發行後股本3.6%至3.7%，規模相對整體股本並不算極端；但配售價較之前收市價低8.4%，即時觸發投資者對折讓和攤薄的憂慮。45

市場第一反應：先沽貨，後計長線價值

配售消息公布後，阿里港股早段最多跌約10%，開市初段跌幅約8%。投資者首先關注的是折讓配股會令每股權益減少，加上AI投資回報時間未明，短期盈利及現金流又已經轉弱。47

不過，配售亦吸引到相當強的機構需求。市場消息指，訂單總額約280億美元，接近集資規模的三倍，反映部分長線資金仍願意押注阿里AI及雲端轉型。45

分析員的看法相對正面。據報美銀維持「買入」評級，港股目標價約168至172港元，並估計集資後阿里淨現金可能由約310億美元增加至超過410億美元，提升公司繼續投資AI的能力。野村則認為，約3.6%至3.7%的攤薄幅度低過市場原先預期，集資亦有助消除部分資金不確定性。54

雲業務增長，是目前最實在的支持

阿里6月季度雲業務收入按年增長45%，增速較之前加快。這反映企業對AI相關雲端算力及服務的需求正在上升，亦為阿里大手投資提供了初步業務證據。619

但要留意，收入增長仍未等於投資已經成功。AI基建是一項多年期、資本密集的計劃，晶片、數據中心和模型投資要經過一段時間，才可以知道能否帶來足夠毛利及現金回報。阿里行政總裁吳泳銘曾表示，按目前平均毛利率估算，AI相關資本開支預計可在未來三年內達到盈虧平衡。19

Michael Burry點解仍然睇淡？

Michael Burry的疑慮，代表市場另一種解讀：AI基建投資可能跑得快過可識別、可持續的回報。問題不在於阿里有沒有能力集資或興建算力，而在於整個行業同時大手投資晶片及數據中心後，會否出現產能過剩、回報率受壓，甚至令目前的估值和資本開支假設難以成立。

因此，管理層增持可以證明他們願意把個人資金押在公司身上，卻未能單靠這一點證明AI投資最終會成功。市場要看的，始終是雲收入能否持續高速增長、AI服務能否改善利潤，以及巨額資本開支幾時可以轉化為自由現金流。

阿里正在參與一場「資本規模戰」

這次配售反映的，不只是阿里一間公司的融資安排。隨着訓練及運行AI模型所需的計算資源不斷增加，科技公司開始更願意發行股份或加強資產負債表，為晶片、算力及數據中心提供長期資金。

Alphabet及Intel等公司同樣曾透過大型股權集資支持AI擴張，顯示AI競爭已由單純的軟件及產品競賽，逐步變成一場比拼資本、供應鏈、算力和客戶分發能力的長期戰爭。對阿里來說，馬雲、蔡崇信及吳泳銘的增持，是對這個方向投下信心票；對股東來說，真正的考驗則是這張票最終能否帶來回報。

一場「用真金白銀投信心」的表態

阿里巴巴在8月23日宣布配售7.1億股香港上市新股，以每股112.70港元集資約800億港元（約102億美元），資金全部投向人工智能相關發展。消息公布後，創辦人馬雲、主席蔡崇信及行政總裁吳泳銘相繼增持阿里股份，合計涉及超過8億港元。

當中最受注目的是馬雲。他在連續兩日買入逾6億港元阿里股份，約值7,650萬美元。蔡崇信及吳泳銘亦在配售後入市，合計買入約2億港元股份。對市場而言，這不只是一般董事增持，而是管理層用個人資金表明：即使短期盈利、現金流及股東權益都要承受壓力，他們仍然相信AI及雲端業務具有長線價值。910

蔡崇信、吳泳銘點樣買？

蔡崇信先買入72萬股香港上市阿里股份，每股約112港元，涉資約8,000萬港元；其後再買入72萬股，平均價約113.47港元，涉資約8,200萬港元。連同配售後的交易，他的增持總額約1.61億港元。614

吳泳銘則買入35萬股，平均價約111.60港元，涉資約3,900萬至4,000萬港元。兩人過去兩日合共買入超過2億港元阿里股份。614

800億港元用來買晶片、建算力、訓練模型

阿里表示，配售所得淨額將用於建立「全棧式」AI能力。簡單講，並非只係開發一個聊天機械人，而是要由底層硬件一路做到上層應用，包括：

• 採購及研發AI晶片；
• 擴充數據中心、雲端及計算能力；
• 訓練、改良及商業化大型語言模型；
• 開發AI應用，並透過阿里雲接觸企業客戶。13

阿里去年已承諾，三年內至少投資3,800億元人民幣（約565億美元）於AI及雲端基礎設施。公司押注的邏輯是，AI競爭唔只係模型本身鬥得好不好，還要鬥晶片供應、算力規模、模型能力、雲端分發渠道，以及能否將技術賣給大量企業客戶。136

換句話說，阿里希望保住並擴大自己在中國AI及雲端市場的位置，而不是將算力、模型和企業客戶拱手讓給國內或海外競爭對手。

點解要集資，而唔係單靠公司現金？

這項AI轉型的代價已經反映在阿里最新季度業績。6月季度資本開支急升至接近100億美元，按年增加約75%；季度純利則下跌75%。大規模購買晶片、擴建算力及數據中心，亦令自由現金流承受壓力。61719

在投資高峰期發行股份，可以令阿里保留更多流動資金，毋須完全依賴日常業務產生的現金。代價就是現有股東權益被攤薄，以及市場要重新評估：這些投資幾時先可以帶來足夠回報？

阿里這次發行的7.1億股新股，約佔發行後股本3.6%至3.7%，規模相對整體股本並不算極端；但配售價較之前收市價低8.4%，即時觸發投資者對折讓和攤薄的憂慮。45

市場第一反應：先沽貨，後計長線價值

配售消息公布後，阿里港股早段最多跌約10%，開市初段跌幅約8%。投資者首先關注的是折讓配股會令每股權益減少，加上AI投資回報時間未明，短期盈利及現金流又已經轉弱。47

不過，配售亦吸引到相當強的機構需求。市場消息指，訂單總額約280億美元，接近集資規模的三倍，反映部分長線資金仍願意押注阿里AI及雲端轉型。45

分析員的看法相對正面。據報美銀維持「買入」評級，港股目標價約168至172港元，並估計集資後阿里淨現金可能由約310億美元增加至超過410億美元，提升公司繼續投資AI的能力。野村則認為，約3.6%至3.7%的攤薄幅度低過市場原先預期，集資亦有助消除部分資金不確定性。54

雲業務增長，是目前最實在的支持

阿里6月季度雲業務收入按年增長45%，增速較之前加快。這反映企業對AI相關雲端算力及服務的需求正在上升，亦為阿里大手投資提供了初步業務證據。619

但要留意，收入增長仍未等於投資已經成功。AI基建是一項多年期、資本密集的計劃，晶片、數據中心和模型投資要經過一段時間，才可以知道能否帶來足夠毛利及現金回報。阿里行政總裁吳泳銘曾表示，按目前平均毛利率估算，AI相關資本開支預計可在未來三年內達到盈虧平衡。19

Michael Burry點解仍然睇淡？

Michael Burry的疑慮，代表市場另一種解讀：AI基建投資可能跑得快過可識別、可持續的回報。問題不在於阿里有沒有能力集資或興建算力，而在於整個行業同時大手投資晶片及數據中心後，會否出現產能過剩、回報率受壓，甚至令目前的估值和資本開支假設難以成立。

因此，管理層增持可以證明他們願意把個人資金押在公司身上，卻未能單靠這一點證明AI投資最終會成功。市場要看的，始終是雲收入能否持續高速增長、AI服務能否改善利潤，以及巨額資本開支幾時可以轉化為自由現金流。

阿里正在參與一場「資本規模戰」

這次配售反映的，不只是阿里一間公司的融資安排。隨着訓練及運行AI模型所需的計算資源不斷增加，科技公司開始更願意發行股份或加強資產負債表，為晶片、算力及數據中心提供長期資金。

Alphabet及Intel等公司同樣曾透過大型股權集資支持AI擴張，顯示AI競爭已由單純的軟件及產品競賽，逐步變成一場比拼資本、供應鏈、算力和客戶分發能力的長期戰爭。對阿里來說，馬雲、蔡崇信及吳泳銘的增持，是對這個方向投下信心票；對股東來說，真正的考驗則是這張票最終能否帶來回報。