伊朗制裁力度較預期溫和，全球市場先鬆一口氣

今次美國財政部宣布擴大對伊朗的制裁範圍後，市場第一個反應並非全面避險。原因在於，華府雖然擴大日後可施加次級制裁的行為類別，但同時畀予其他國家時間配合，令交易員認為伊朗能源出口未必會即時大幅中斷。 16

換句話說，制裁帶來的是「延後的風險」，而非即時的供應衝擊。這個判斷令油價回落、國債孳息率下降，但股票市場整體只維持審慎，未有出現全面 risk-off（避險）行情。

各類資產點樣反應？

• 油價： 原油價格在早段已跌約1.5%，其後每桶再跌逾2美元。市場認為制裁並未即時令大量原油供應退出市場，因此早前對供應急劇收縮的憂慮有所降溫。 23

• 歐洲股市： 歐洲STOXX 600指數收市基本持平。油價較低及債券孳息率回落，對企業估值有一定支持；但科技股偏弱，加上伊朗局勢仍然不明朗，限制大市升幅。 83

• 政府債券： 美國國債孳息率下跌。一方面，油價回落減輕了市場對通脹再升的憂慮；另一方面，制裁暫時未有即時加碼至更嚴厲程度，亦令債券市場如釋重負。較低的孳息率同時為股票市場提供部分支持。 37

• 美元： 美元由接近三個月低位回升，受到伊朗制裁措施及貿易政策不確定性支持。 14

• 比特幣： 比特幣溫和上升至約7.9萬美元。這個走勢反映市場並未出現明確的風險資產大逃亡，亦未見資金全面轉入加密貨幣避險。 14

市場下一步睇甚麼？

英偉達業績：AI升浪能否延續

英偉達周三公布的業績，會成為人工智能帶動股市升浪的一次重要考驗。市場共識預期，公司季度收入約920億美元；不過，投資者真正關注的未必只係今季數字，而是未來需求、訂單動力及管理層指引。 51

聯儲局政策：Warsh會點樣平衡通脹與增長？

聯儲局主席Kevin Warsh周五在傑克遜霍爾的首次主題演說，亦相當關鍵。市場想知道，他會如何處理持續偏高的通脹、長期國債孳息率上升及經濟增長之間的取捨；同時，投資者亦會留意聯儲局在政治壓力下能否維持清晰可見的政策獨立性。 61

PCE通脹數據：九月利率預期可能急變

本周公布的PCE物價指數，是聯儲局最重視的通脹指標之一，可能改變市場對九月利率決定的預期。目前市場隱含的九月加息機率約為40%。如果數據偏熱，或者Warsh發表較強硬的訊息，國債孳息率、美元及對利率敏感的股票都可能出現較大幅度變動。 2

其他宏觀與地緣政治風險

投資者目前要同時衡量幾項風險：能源運輸路線脆弱，以及伊朗局勢升級的可能性；關稅及貿易受阻；政府財政狀況緊張及長年期債務供應增加；通脹持續頑強；還有油價與債券孳息率一旦再次上升，可能同時打擊經濟增長及人工智能股票的估值故事。 63

「即時性」暫時減低，不代表風險消失

今次制裁公告對市場的紓緩，關鍵只在於即時衝擊低過預期，並不代表整體風險已經解除。制裁如何落實、伊朗會否反擊、華府會否追究與伊朗交易的合作夥伴，以及原油運輸會否進一步受阻，都可能迅速推翻目前油價及孳息率回落的初步反應。 16