TotalEnergies 點解仍然夠膽經霍爾木茲運原油？

TotalEnergies 行政總裁 Patrick Pouyanné 形容，霍爾木茲海峽仍然非常危險，但對部分貨物而言，經海峽運油未必「唔抵」。原因係海灣產油商急於將原油推出市場，提供嘅折扣足以抵銷額外運費、保險費同保安風險。因此，TotalEnergies 仍然低調運送部分來自伊拉克及卡塔爾嘅原油；另一方面，公司亦投資繞過海峽嘅出口管道，準備應對更長遠嘅供應風險。18

一程油船，成本點樣計？

Pouyanné 表示，一艘超大型原油運輸船（VLCC，Very Large Crude Carrier）經霍爾木茲海峽再返回，成本大約係 2,000 萬美元。如果以一艘船裝載約 200 萬桶原油計算，即係每桶額外增加約 10 美元。15

正常情況下，呢個風險溢價足以令航程變得昂貴；但今次市場出現另一邊嘅拉力。Pouyanné 指，海灣內嘅原油售價約為每桶 50 至 60 美元，並非國際基準布蘭特原油價格。當產油商急於出口，折價幅度就可能大過額外嘅運輸、保險同風險成本。18

換句話講，霍爾木茲並非已經恢復「正常通航」。目前係兩種力量同時存在：船公司要收取更高風險溢價，而急於出口嘅產油商就要大幅減價。對於買家嚟講，只要折扣夠深，仍然可以計得掂條數。

成品油點解更加唔化算？

汽油、柴油等成品油嘅經濟效益就完全唔同。成品油船通常比 VLCC 細，載貨量較少，風險航程嘅成本要攤喺更少桶數上面。Pouyanné 估計，相關運輸成本可高達每桶 50 美元，令好多成品油貨運變得唔符合經濟效益。9

呢個亦解釋到點解市場會出現一個幾反常嘅分裂：原油因為產油商急於出貨而大幅折價，但汽油、柴油等燃料就相對緊張同昂貴。即使一條水道仍然可以畀部分原油貨船通過，亦唔代表整個石油貿易已經恢復正常。9

TotalEnergies 投資嘅兩條繞道

阿布扎比至富查伊拉：較快見效嘅方案

TotalEnergies 表示會投資擴建阿布扎比嘅西東向原油出口管道。呢條路線由阿布扎比將原油輸送至位於阿曼灣嘅富查伊拉，之後可以喺無需穿越霍爾木茲海峽嘅情況下，經港口出口到海上市場。6

擴建工程預計喺 2027 年 開始運作，係目前提到嘅兩個方案入面較接近提供支援嘅一條。不過，佢主要服務阿聯酋原油，唔可能即時取代所有依賴霍爾木茲出口嘅貨源。

伊拉克經敘利亞至地中海：較長線嘅安全網

另一個方案係興建由伊拉克經敘利亞、通往地中海出口設施嘅原油管道。完成後，伊拉克原油可以直接向西面出口，唔使先經波斯灣再穿越霍爾木茲。6

但呢條路線遠水難救。熟悉計劃嘅消息人士向路透社表示，工程至少要 4 年，成本至少 150 億美元；而且需要鋪設全新管道，唔係簡單修復一條舊管線。

兩個項目嘅分別非常清楚：富查伊拉擴建有望按 2027 年時間表增加繞道出口能力；伊拉克—敘利亞路線就係一項需時多年、執行時間仍有不確定性嘅戰略投資。

霍爾木茲船隻通過量仍遠低正常水平

上述運輸計算，係喺航道交通大幅減少嘅背景下發生。路透社引用 Kpler 數據指出，8 月多日嘅每日商品船通過量只有個位數：8 月 21 日有 7 艘、8 月 20 日有 9 艘、8 月 12 日有 8 艘。

戰事開始前，全球約五分之一嘅原油及液化天然氣運輸會經過霍爾木茲海峽；而家嘅通過量明顯低得多。

所以，「仍然開放」同「正常運作」其實係兩回事。部分船隻仍然可以通過，包括喺軍事協調下航行，或者採用較難被外界觀察嘅路線；但船東面對襲擊、威脅同通行安排不確定，仍可能選擇避開呢條水道。

點解各方估算嘅油流量差咁遠？

至於仲有幾多石油離開海灣地區，市場上亦未有一致答案。美國能源部長 Chris Wright 表示，美軍同海灣盟友協調後，令接近 每日 900 萬桶 原油可以經霍爾木茲離開；但船隻追蹤分析認為，可觀察到嘅流量最多只係呢個數字一半左右。

兩組數字未必係量度同一樣嘢。政府數字可能包括護航船隊、運作層面估算，或者難以由公開數據觀察嘅貨運；追蹤公司就主要依靠船隻移動、衛星影像同應答器資料。CNN 報道，近期相當多交通屬於所謂「暗船流量」（dark traffic），即係唔容易透過一般追蹤系統睇到。

因此，較穩妥嘅結論係：石油仍然有流出，但實際數量未能確定，而霍爾木茲海峽仍然受到嚴重干擾。

Pouyanné 嘅訊息：短線套利，長線減少依賴

Pouyanné 嘅說法並唔代表 TotalEnergies 覺得霍爾木茲已經安全重開，而係反映一套「兩條腿走路」嘅策略：

• 短期內， 公司可以趁原油大幅折價，買入部分貨源，再承擔額外成本經海峽運送，賺取價差。18
• 成品油方面， 由於貨船載量較細，每桶風險成本高得多，同樣做法就難以成立。9
• 到 2027 年， 富查伊拉管道擴建或可為阿聯酋提供更多唔經霍爾木茲嘅出口能力。
• 更長遠而言， 伊拉克—敘利亞管道可以為伊拉克打通地中海出口，但 150 億美元以上嘅預算同至少 4 年工期，都說明佢唔係即時解決方案。

更大嘅啟示係：一個戰略咽喉點可以仍然「有生意做」，但唔代表佢安全。TotalEnergies 而家係利用折價原油帶嚟嘅套利機會，同時投資新管道，為一個依賴霍爾木茲本身已經變成結構性風險嘅能源市場作準備。