伊朗制裁未能推高油價：市場焦點落在中國與英偉達

美國財長斯科特・貝森特宣布擴大對伊朗的次級制裁後，市場第一個反應並非恐慌，而是相當克制。8月24日，原油價格反而下跌逾每桶2美元；美股亦個別發展，科技股受壓拖低標普500指數及納斯達克指數，但道指錄得升幅。

市場的盤算在於：制裁的長期目標，與短期內能否真正執行，是兩回事。華府把這次行動形容為切斷伊朗的金融聯繫，並向繼續與德黑蘭做生意的外國企業及政府施壓。不過，措施初步更像是「警告牌」，而非即時令中國相關的伊朗石油貿易停擺。19

點解制裁未有即時造成油價震盪？

關鍵在於中國。中國多年來一直是伊朗最大石油買家，路透社引述船舶追蹤數據指，中國去年平均每日進口約140萬桶伊朗原油。 其他報道則估計，中國購入伊朗約九成石油出口。3

換句話說，伊朗原油並非要臨時尋找買家，而是早已有一套相對成熟的出口渠道，涉及貿易商、船運公司、煉油廠及付款安排。次級制裁日後可以令這些交易成本上升、操作更困難，尤其當華府把目標轉向協助交易的企業及金融機構；但市場並不相信這個網絡會在制裁公布後一夜之間消失。

事實上，美國的壓力已經開始影響相關貿易。伊朗提供予中國買家的原油數量減少，現有貨物價格則因美國封鎖令德黑蘭出貨受阻而上升。 因此，市場有反映供應風險正在增加，卻沒有押注伊朗出口會在短期內全部消失。

真正可能推高油價的，是局勢升級

原油初步下跌，並不代表油價向上的風險已經消失。較大的升市風險，來自伊朗作出報復，並影響到其他產油國的出口或區內航運。若主要地區供應路線受阻，全球市場失去的石油數量，可能遠多於單靠制裁在短期內削減的伊朗出口，油價亦可能掉頭急升。

現有資料未能證實伊朗有一套具體的報復計劃，也未能量化可能造成的供應損失。不過，區內航運及石油流向本身已經承受壓力：路透社報道，美國封鎖令伊朗出貨量減少；其他報道則指，部分已裝載的伊朗船隻被困。10 對市場而言，這代表進一步干擾仍是需要密切監察的風險，即使油價當日的即時反應仍然向下。

金融市場點樣走？

制裁消息並非所有資產價格變動的主因。美國科技股是股市最大拖累，投資者在等待英偉達公布業績之際，重新評估人工智能相關板塊的前景。

納斯達克綜合指數跌0.76%，收報25,980.19點；標普500指數跌0.28%，收報7,652.86點。道瓊斯工業平均指數則升0.26%，即140.15點，收報53,417.16點。

環球股市亦偏弱，但油價回落及美國國債孳息率下跌提供了一定支持。10年期美國國債孳息率下跌超過3個基點，至4.704%。

加拿大方面，金價上升帶動金礦股，支撐以商品股為主的加拿大市場；加元則因美加貿易關係再度緊張而轉弱。6 至於廣義美元指數，現有市場報告沒有提供可靠的收市變動，因此未足以對美元整體走勢下定論。

未來一周，市場還要面對甚麼？

伊朗只是本周眾多重大事件風險之一。英偉達業績將為人工智能基礎設施需求提供新線索，也會測試科技股估值能否承受令人失望的業績展望。

投資者亦在等待美國個人消費支出（PCE）通脹報告，以及Kevin Warsh在Jackson Hole央行年會的演講。市場希望從中了解通脹、國債市場壓力及聯儲局未來政策路線，包括9月會否有利率變動。現有報道沒有確立準確的市場隱含機率或聯儲局的明確立場，因此相關結果仍未有定案。

貿易緊張亦令風險再加一重。美國總統特朗普威脅，在雙邊談判破裂後，把加拿大汽車、貨車、汽車零件及鋼鐵的關稅提高至50%。加拿大預料會作出反制，令加拿大資產、北美供應鏈、通脹及整體市場風險情緒面對更多不確定性。現有報道支持關稅威脅及談判惡化，但未有確認加拿大具體的反制方案。13

市場當日其實在反映甚麼？

當日價格走勢顯示，投資者清楚區分「宣布制裁」與「真正能夠執行、並切斷石油供應」兩件事。短期而言，中國在伊朗石油貿易中的核心角色，加上現有的交易基礎設施，限制了市場對供應即時大幅減少的預期。這正是原油沒有急升、反而下跌的主要原因。

較長遠的問題，是華府能否把一次警告變成持續壓力，真正鎖緊協助伊朗石油貿易的企業、銀行及國家；以及這種壓力會否引發更廣泛的區內供應中斷。對市場來說，下一個關鍵訊號未必來自制裁公告本身，而是來自制裁執行力度、中國的回應、伊朗會否報復，以及英偉達業績、通脹數據和利率預期這幾項本周考驗。