高盛 Sachs 的警告，重點不是話歐洲天然氣價格一定會升到每兆瓦時 €100 以上，而是指出一個供應持續偏緊時的壓力情境：如果波斯灣 LNG 出口只能逐步恢復，歐洲可能要為 2026 年 12 月交付的荷蘭 TTF 天然氣支付超過 €100/MWh，先至有足夠誘因將貨源由亞洲吸引過來，並在入冬前補回庫存。1718

歐洲正要同亞洲爭奪 LNG

歐洲依靠海運液化天然氣（LNG）為天然氣系統提供彈性。當波斯灣供應受阻，市場上可供調配的 LNG 貨船減少；偏偏歐洲又要在夏季注氣，為冬季供暖及發電做好準備，供求壓力便同時出現。

真正的競爭對手是亞洲買家。如果亞洲現貨需求保持強勁，而中東出口又受到限制，歐洲價格就要升到足夠高，才可以改變 LNG 貨船原本的流向。換句話說，高盛的分析並不是簡單判斷天然氣「合理價值」應否高於 €65/MWh，而是認為現時價格可能仍不足以令供應商將有限貨源轉往歐洲。18

點解 €65/MWh 仍可能唔夠？

荷蘭近月天然氣期貨最近升穿 €65/MWh，創下五個月高位。不過，高盛表示，如果中東供應中斷延續至明年，這個升幅仍可能不足以吸引足夠 LNG 到歐洲。

按目前價格及補庫速度推算，西北歐天然氣庫存到 8 月底或只有 51%，較高盛基準情境低 3.4 個百分點。18

庫存是歐洲應付寒冷天氣、需求突然增加及新一輪供應中斷的緩衝區。如果餘下補庫季節的注氣速度仍然偏慢，市場便可能需要更高的冬季價格，才可以鼓勵買家購入額外 LNG，同時保住入冬時的庫存水平。

霍爾木茲海峽成為最大變數

天然氣前景很大程度取決於 LNG 透過霍爾木茲海峽的流量，何時可以恢復正常。若航運及出口較快回復，市場可供應的貨源增加，歐洲需要付出的價格溢價便會下降；若恢復進度緩慢，亞洲 LNG 現貨價格會持續受壓，歐亞爭貨亦會更加激烈。

高盛較嚴重的情境是假設中東能源出口要到 2027 年才逐步恢復正常。在這個情況下，2026 年 12 月 TTF 價格可能升穿 €100/MWh。相反，如果霍爾木茲海峽的流量較快回復，冬季價格壓力將會明顯較低。17

所以，€100/MWh 應理解為一個與供應誘因掛鈎的壓力門檻，而不是高盛無條件採用的基本預測。

歐洲庫存偏低，出錯空間更少

截至 2026 年 8 月中，歐盟天然氣庫存約為容量的 62%，去年同期則是 74%。UBS 引述的另一組數據顯示，當時庫存低於五年平均的 79%，而每日淨注氣量亦低於季節正常水平。36

不同報告日期及數據集的數字略有差異：Enerdata 指 8 月 19 日庫存為 61%，歐盟委員會則在 8 月 20 日表示約為 62%。34 不過，整體方向一致：歐洲進入補庫季節最後階段時，庫存低於近年歷史水平，而高昂氣價亦令部分公司減少買氣入庫。36

庫存較薄，並不等於歐洲一定會缺氣；但假如 LNG 恢復延遲、亞洲需求轉強，或者冬季用氣量意外增加，市場承受衝擊的能力便會降低。

歐盟委員會為何沒有同樣悲觀？

歐盟委員會表示，雖然庫存接近容量 62%，但目前對歐盟天然氣供應沒有即時憂慮。委員會的判斷主要集中於短期能源安全，以及歐洲今個冬季可否依靠多元化供應來源維持系統運作。23

高盛看的則是另一個問題：如果要買入最後一批邊際 LNG、並在入冬前建立足夠安全緩衝，歐洲究竟要付幾高價格。兩個看法可以同時成立——歐洲未必即時面對實體缺氣，但只要供應餘裕收窄，家庭、企業及發電市場仍可能要承受高價及大幅波動。

歐洲冬季能源成本的壓力亦已反映在市場上。冬季電力合約較翌年基準價格高出超過 20%，低天然氣庫存及水力發電儲備減少，都是推高企業及家庭能源成本風險的因素。

甚麼情況可以紓緩，甚麼情況會令問題惡化？

最直接的利好因素，是波斯灣 LNG 出口較快恢復。若亞洲現貨需求回落，或者大西洋盆地有更多 LNG 可供應，歐洲吸引貨船所需的價格便會下降。高盛認為，西北歐庫存要在 10 月底達到 67% 雖然困難，但如果卡塔爾出口回復、亞洲現貨需求保持克制，仍有機會做到。17

相反，若地區衝突拖長，或者航運及出口持續受阻，歐洲可取得的 LNG 貨源會更少，而補庫時間亦會縮短。屆時價格可能要急升——不一定是因為天然氣已經用盡，而是因為高價正是市場用來抑制需求、吸引供應及在買家之間分配有限貨源的機制。

總結：高盛講的是「犯錯空間」，不是必然氣荒

高盛真正警告的是歐洲入冬前的安全緩衝有幾薄，而不是宣布一場無可避免的天然氣危機。歐盟庫存 8 月中約為 62%，西北歐庫存又落後高盛基準情境；在這個背景下，如果歐洲要同亞洲競逐有限 LNG，€65/MWh 以上的價格仍可能不夠。3618

如果霍爾木茲海峽相關供應干擾迅速消退，€100/MWh 的情境未必會出現。但如果出口恢復緩慢，2026 年 12 月 TTF 可能需要升穿這一水平，才足以將 LNG 吸引到歐洲，並在冬季前建立較安全的庫存緩衝。1718

高盛 Sachs 的警告，重點不是話歐洲天然氣價格一定會升到每兆瓦時 €100 以上，而是指出一個供應持續偏緊時的壓力情境：如果波斯灣 LNG 出口只能逐步恢復，歐洲可能要為 2026 年 12 月交付的荷蘭 TTF 天然氣支付超過 €100/MWh，先至有足夠誘因將貨源由亞洲吸引過來，並在入冬前補回庫存。1718

歐洲正要同亞洲爭奪 LNG

歐洲依靠海運液化天然氣（LNG）為天然氣系統提供彈性。當波斯灣供應受阻，市場上可供調配的 LNG 貨船減少；偏偏歐洲又要在夏季注氣，為冬季供暖及發電做好準備，供求壓力便同時出現。

真正的競爭對手是亞洲買家。如果亞洲現貨需求保持強勁，而中東出口又受到限制，歐洲價格就要升到足夠高，才可以改變 LNG 貨船原本的流向。換句話說，高盛的分析並不是簡單判斷天然氣「合理價值」應否高於 €65/MWh，而是認為現時價格可能仍不足以令供應商將有限貨源轉往歐洲。18

點解 €65/MWh 仍可能唔夠？

荷蘭近月天然氣期貨最近升穿 €65/MWh，創下五個月高位。不過，高盛表示，如果中東供應中斷延續至明年，這個升幅仍可能不足以吸引足夠 LNG 到歐洲。

按目前價格及補庫速度推算，西北歐天然氣庫存到 8 月底或只有 51%，較高盛基準情境低 3.4 個百分點。18

庫存是歐洲應付寒冷天氣、需求突然增加及新一輪供應中斷的緩衝區。如果餘下補庫季節的注氣速度仍然偏慢，市場便可能需要更高的冬季價格，才可以鼓勵買家購入額外 LNG，同時保住入冬時的庫存水平。

霍爾木茲海峽成為最大變數

天然氣前景很大程度取決於 LNG 透過霍爾木茲海峽的流量，何時可以恢復正常。若航運及出口較快回復，市場可供應的貨源增加，歐洲需要付出的價格溢價便會下降；若恢復進度緩慢，亞洲 LNG 現貨價格會持續受壓，歐亞爭貨亦會更加激烈。

高盛較嚴重的情境是假設中東能源出口要到 2027 年才逐步恢復正常。在這個情況下，2026 年 12 月 TTF 價格可能升穿 €100/MWh。相反，如果霍爾木茲海峽的流量較快回復，冬季價格壓力將會明顯較低。17

所以，€100/MWh 應理解為一個與供應誘因掛鈎的壓力門檻，而不是高盛無條件採用的基本預測。

歐洲庫存偏低，出錯空間更少

截至 2026 年 8 月中，歐盟天然氣庫存約為容量的 62%，去年同期則是 74%。UBS 引述的另一組數據顯示，當時庫存低於五年平均的 79%，而每日淨注氣量亦低於季節正常水平。36

不同報告日期及數據集的數字略有差異：Enerdata 指 8 月 19 日庫存為 61%，歐盟委員會則在 8 月 20 日表示約為 62%。34 不過，整體方向一致：歐洲進入補庫季節最後階段時，庫存低於近年歷史水平，而高昂氣價亦令部分公司減少買氣入庫。36

庫存較薄，並不等於歐洲一定會缺氣；但假如 LNG 恢復延遲、亞洲需求轉強，或者冬季用氣量意外增加，市場承受衝擊的能力便會降低。

歐盟委員會為何沒有同樣悲觀？

歐盟委員會表示，雖然庫存接近容量 62%，但目前對歐盟天然氣供應沒有即時憂慮。委員會的判斷主要集中於短期能源安全，以及歐洲今個冬季可否依靠多元化供應來源維持系統運作。23

高盛看的則是另一個問題：如果要買入最後一批邊際 LNG、並在入冬前建立足夠安全緩衝，歐洲究竟要付幾高價格。兩個看法可以同時成立——歐洲未必即時面對實體缺氣，但只要供應餘裕收窄，家庭、企業及發電市場仍可能要承受高價及大幅波動。

歐洲冬季能源成本的壓力亦已反映在市場上。冬季電力合約較翌年基準價格高出超過 20%，低天然氣庫存及水力發電儲備減少，都是推高企業及家庭能源成本風險的因素。

甚麼情況可以紓緩，甚麼情況會令問題惡化？

最直接的利好因素，是波斯灣 LNG 出口較快恢復。若亞洲現貨需求回落，或者大西洋盆地有更多 LNG 可供應，歐洲吸引貨船所需的價格便會下降。高盛認為，西北歐庫存要在 10 月底達到 67% 雖然困難，但如果卡塔爾出口回復、亞洲現貨需求保持克制，仍有機會做到。17

相反，若地區衝突拖長，或者航運及出口持續受阻，歐洲可取得的 LNG 貨源會更少，而補庫時間亦會縮短。屆時價格可能要急升——不一定是因為天然氣已經用盡，而是因為高價正是市場用來抑制需求、吸引供應及在買家之間分配有限貨源的機制。

總結：高盛講的是「犯錯空間」，不是必然氣荒

高盛真正警告的是歐洲入冬前的安全緩衝有幾薄，而不是宣布一場無可避免的天然氣危機。歐盟庫存 8 月中約為 62%，西北歐庫存又落後高盛基準情境；在這個背景下，如果歐洲要同亞洲競逐有限 LNG，€65/MWh 以上的價格仍可能不夠。3618

如果霍爾木茲海峽相關供應干擾迅速消退，€100/MWh 的情境未必會出現。但如果出口恢復緩慢，2026 年 12 月 TTF 可能需要升穿這一水平，才足以將 LNG 吸引到歐洲，並在冬季前建立較安全的庫存緩衝。1718