中東煉油震盪：點解燃料市場可能要捱到2027年？

中東今次面對嘅，唔單止係「原油危機」，而係更難快速修復嘅成品油供應震盪。

Kpler估計，中東煉油廠開工量已由2026年2月每日990萬桶，跌至約730萬桶，即減少約每日260萬桶。由3月至8月，區內相對衝突前水平合共少咗約每日400萬桶成品油供應；當中約250萬桶來自煉油量下跌，另外約150萬桶則來自液化石油氣（LPG）同天然氣液（NGL）衍生石腦油供應受阻。4

換句話講，就算戰事稍為降溫，燃料市場都未必可以即刻回復正常。航線可以重新開通，但受損煉油設施、公用系統、碼頭同相關基建，唔係一朝一夕修得返。

供應短缺其實由兩部分組成

Kpler將區內約每日400萬桶成品油缺口，分為兩個主要來源：4

• 約每日250萬桶煉油產量減少： 部分煉油廠受損、停產，或者未能以正常水平運作。
• 約每日150萬桶其他供應流中斷： LPG同NGL衍生石腦油運輸及供應受影響，亦連帶收緊燃料同石化產品所需嘅原料。

呢個分別好關鍵。就算市場仲有原油，都唔代表可以即刻變成汽油、柴油、航空燃油、LPG或者石腦油。中間仲需要正常運作嘅加工裝置、合適原料、出口碼頭，同埋安全可靠嘅航運路線。

荷姆茲海峽令實體破壞變成物流危機

今次供應震盪係「設施受損」同「運輸受阻」一齊發生。沙特阿拉伯、巴林、科威特同阿聯酋等地的煉油設施，受到襲擊、預防性停產或出口限制影響。路透社報道，截至4月中，已有20座中東煉油廠遭到襲擊，或者因無人機攻擊而預防性停運，當時合共超過每日230萬桶產能離線。2

荷姆茲海峽（Strait of Hormuz）嘅限制，進一步影響原油輸入、成品油出口同油輪調度。Kpler之後警告，荷姆茲海峽再次關閉，而巴布・曼德布海峽亦變得不穩，令供應恢復時間表推遲至2027年。3

LPG同石腦油喺巴布・曼德布海峽附近仲有額外風險。Kpler指，自7月起，封鎖已實質影響相關貨物過境；而沙特西岸延布的分餾裝置，平時主要依靠由東部經阿布蓋克—延布管道輸送過去的NGL原料。17

海灣各國點解恢復速度唔一樣？

今次中斷並非平均分布喺整個中東地區，各國面對嘅瓶頸亦唔同。

沙特有更多改道選擇，但唔代表冇風險

沙特擁有紅海沿岸基建。如果巴布・曼德布航線風險上升，部分原油流量可以經蘇伊士運河同SUMED管道改道，物流彈性相對較大。6

不過，呢種替代出口能力未能完全消除LPG同石腦油風險。Kpler指出，延布分餾裝置通常依靠東部供應的NGL原料，即使西岸有出口設施，東西向原料運輸仍然可能成為樽頸。17

科威特、巴林同阿聯酋仍然高度依賴荷姆茲海峽

科威特、巴林同阿聯酋擁有大型煉油系統，但煉油廠運作同成品油外運，都同海灣航運密切相關。科威特米納艾哈邁迪（Mina al-Ahmadi）及米納阿卜杜拉（Mina Abdullah）煉油廠、巴林錫特拉（Sitra）設施，以及阿聯酋多項主要資產，都曾受襲擊、停產或者出口限制影響。25

所以，恢復唔係淨係修好一座煉油廠咁簡單：設施要修復，海上通道亦要重新變得可靠。兩者欠一不可。

阿曼地理位置較有利，但規模仍然係限制

阿曼位於荷姆茲海峽以外，地理上相對冇咁直接暴露於今次航運風險。不過，目前提供嘅Kpler資料並無量化阿曼本身嘅產能損失，亦未顯示阿曼設施可以取代整個海灣煉油系統失去嘅數量同產品種類。

因此，話阿曼可以完全填補區內缺口，會超出現有證據支持嘅範圍。

Kpler預計分兩階段恢復

Kpler嘅預測可以分成兩個階段。

第一階段可能喺2026年第四季後段開始，前提係航運通道同物流情況改善。到時仍然運作緊嘅煉油廠，可以提高產量，產品亦較容易運出市場。46

第二階段會慢得多。受損嘅加工裝置、公用系統同配套基建要逐步修復，區內先有機會接近戰前運作水平。Kpler預計，全面正常化至少要等到2027年第二季之後。46

呢個時間表仍然有條件限制。如果荷姆茲海峽再次受限，或者巴布・曼德布海峽持續不安全，復甦可能進一步延至2027年更後時間。3

全球煉油廠加大馬力，仍然補唔返成個缺口

衝突地區以外的煉油廠，正接近實際運作上限，試圖補回中東、亞洲同俄羅斯供應減少造成嘅缺口。Kpler形容，全球煉油市場正以「兩種速度」運作：西方及其他未受衝突直接影響嘅設施開得好盡，中東煉油量就遠低於戰前水平。5

呢種失衡推高煉油利潤，亦令柴油、汽油、航空燃油、LPG同石腦油市場更加緊張。路透社引述國際能源署（IEA）估計，中東超過兩成煉油產能受到破壞，並指今次中斷可能令柴油同汽油價格多年維持高位。1

但煉油利潤高，唔等於新產能可以即時出現。高利潤會鼓勵現有煉油廠盡量增產，卻無法一夜之間取代受損裝置、修復原料供應系統，或者令高風險航道即刻恢復安全。

市場緩衝墊正逐步消耗

初期，市場可以靠剩餘原油、運輸途中貨物同海上儲油吸收部分衝擊。Kpler其後表示，呢幾層緩衝大致已經耗盡，商業庫存下降成為市場最後一個主要減震器。11

因此，中斷會持續幾耐變得非常重要。短期事故可以靠庫存同改道貨船應付；但如果拖得太耐，煉油商同燃料買家就要爭奪越來越少嘅原油同成品油，價格波動持續嘅風險自然上升。

航運、保險同供應鏈亦會承受連鎖影響

荷姆茲海峽交通受限，會減少油輪往來，增加航程同保險風險，令船期安排更加複雜，亦打亂成品油套利交易。部分貨物可能要行更長、效率更低嘅路線，交付時間同運輸成本因而增加。356

相關成本亦可能由石油市場蔓延到其他範疇，包括貨運、公路運輸、石化工業同食品配送，增加更廣泛嘅通脹同供應鏈風險。現有證據支持呢個影響方向，但未有量化各國實際會增加幾多通脹。146

點解停火都唔代表燃料供應即刻恢復？

停火可以減低新一輪襲擊風險，但唔會即時修好煉油廠，亦唔會自動令航道重新開放。IEA指出，即使宣布停火，當時仍然未能確定停火會否帶來持久和平，以及荷姆茲海峽能否恢復正常航運。9

呢個正正係Kpler分析最重要嘅重點：成品油市場同時取決於產能同連通性。受損設施限制生產，不安全水道限制交付。除非兩方面都逐步恢復，否則中東燃料短缺仍可能繼續抽走全球庫存、推高煉油利潤同運費，最後亦令消費者面對更高能源成本。