美國證券交易委員會（SEC）於2026年8月18日提出名為《加密資產規例》（Regulation Crypto Assets）的新監管框架，針對部分涉及加密資產的投資合約，提供較貼近行業特性的集資安排。合資格發行商或可毋須進行完整的《證券法》註冊，改用兩條建議中的豁免路徑集資；不過，投資者披露責任仍然存在。要留意的是，這項安排目前只屬建議，並非已經生效的最終規則。23

SEC今次出手，正值國會遲遲未能推進較全面的加密市場結構法案。換句話說，監管機構的規則制定短期內變得更加關鍵，但相比由國會通過的法例，這類規則亦較容易面對司法挑戰、修改，甚至被日後政府撤回。

兩條建議中的代幣集資路徑

《加密資產規例》會為《1933年證券法》的註冊要求新增兩項豁免，但唔係任何加密貨幣或代幣發售都自動適用，而是針對符合條件、涉及加密資產的特定投資合約。34

• 初創豁免（startup exemption）： 4年期間內一次過發售最多500萬美元。14
• 集資豁免（fundraising exemption）： 每12個月期間發售最多7,500萬美元，但須符合財務報表及持續報告等條件。12

對代幣項目而言，兩個數字看似清晰，但真正能否使用，仍要視乎項目結構、披露內容，以及最終規則列出的其他條件。即使未有完整註冊，亦唔代表可以「開個代幣就集資」。

免註冊，不等於免披露

SEC提出這套制度，目的係令資本募集更加可行，同時保留投資者取得重要資料的權利。使用兩條路徑的發行商都要作出以原則為本的披露；至於上限較高的7,500萬美元路徑，要求會更加繁重，包括財務報表及持續向SEC報告。12

對發行商來講，這可能提供一條比完整註冊更清晰的集資通道；但對較大規模項目而言，仍然要長期處理合規、財務及報告工作，並唔係一次性的「免註冊代幣發售」。

有條件安全港：代幣幾時可以不再屬於投資合約？

建議亦包括一項有條件安全港，適用於《證券法》及《證券交易法》對「投資合約」的定義。按建議中的條件，如果發行商已完成，或者永久停止其曾經代表或承諾會進行的核心管理工作，合資格加密資產或可不再被視為投資合約的一部分。45

重點在於，安全港針對的是一個特定的法律轉變：某項資產最初可能透過投資合約出售，但當其價值不再取決於發行商持續提供的管理工作時，法律定位可以更加清楚。這並不代表所有代幣都會自動脫離證券監管，是否符合資格仍要逐項看建議中的條件。

監管方向由執法主導，轉向專門規則

路透社形容，今次提案是特朗普政府上台後，為加密行業建立其一直要求的「量身訂造」規則的首個重大動作。如果最終按現時草案落實，部分加密公司發行代幣及集資的門檻或會降低。6

這種做法與過往主要靠逐宗執法案件界定加密資產規管邊界有所不同。SEC今次嘗試預先寫出專門的集資途徑和針對資產的條件，而唔係等爭議發生後才逐案處理。67

點解CLARITY Act卡住，令SEC提案更受關注？

參議院較全面的《數碼資產市場清晰法案》（Digital Asset Market Clarity Act），一般簡稱CLARITY Act，目前仍然受阻。法案原意係為加密行業提供更廣泛的法定定義及市場結構規則，但進度停滯，令SEC及商品期貨交易委員會（CFTC）在短期政策制定上扮演更大角色。

行政機構制定規則通常可以比國會立法更快，但穩定性未必一樣。相關報道指出，監管機構制定的規則可能被告上法庭，亦可能由下一屆政府修改或推翻；相比之下，國會通過的法例一般有更持久的法律基礎。

公眾可發表意見至10月20日

提案於2026年8月21日刊登在《聯邦公報》（Federal Register）後，正式進入公眾諮詢期。公眾提交意見的截止日期為2026年10月20日。1

在諮詢完成、SEC決定是否採納最終規則之前，公司唔可以當500萬美元或7,500萬美元兩條路徑已經成為現行法律。最終版本可能與目前提案不同，而實際影響亦要視乎最後採納的資格條件、披露表格及持續報告要求。

一句講晒

如果最終獲通過，《加密資產規例》會為部分加密資產發行商提供兩條較清晰的潛在集資路徑：4年內最多500萬美元，或每12個月最多7,500萬美元；同時配合投資者披露要求，以及釐清合資格資產何時可不再屬於投資合約的有條件安全港。134

這項提案的重要性，在於美國加密政策開始由針對個案的執法模式，轉向一套專門設計的監管框架，而國會的全面立法仍然未有突破。但現階段最準確的解讀仍然係：SEC提出了框架，並未正式落實新規。

美國證券交易委員會（SEC）於2026年8月18日提出名為《加密資產規例》（Regulation Crypto Assets）的新監管框架，針對部分涉及加密資產的投資合約，提供較貼近行業特性的集資安排。合資格發行商或可毋須進行完整的《證券法》註冊，改用兩條建議中的豁免路徑集資；不過，投資者披露責任仍然存在。要留意的是，這項安排目前只屬建議，並非已經生效的最終規則。23

SEC今次出手，正值國會遲遲未能推進較全面的加密市場結構法案。換句話說，監管機構的規則制定短期內變得更加關鍵，但相比由國會通過的法例，這類規則亦較容易面對司法挑戰、修改，甚至被日後政府撤回。

兩條建議中的代幣集資路徑

《加密資產規例》會為《1933年證券法》的註冊要求新增兩項豁免，但唔係任何加密貨幣或代幣發售都自動適用，而是針對符合條件、涉及加密資產的特定投資合約。34

• 初創豁免（startup exemption）： 4年期間內一次過發售最多500萬美元。14
• 集資豁免（fundraising exemption）： 每12個月期間發售最多7,500萬美元，但須符合財務報表及持續報告等條件。12

對代幣項目而言，兩個數字看似清晰，但真正能否使用，仍要視乎項目結構、披露內容，以及最終規則列出的其他條件。即使未有完整註冊，亦唔代表可以「開個代幣就集資」。

免註冊，不等於免披露

SEC提出這套制度，目的係令資本募集更加可行，同時保留投資者取得重要資料的權利。使用兩條路徑的發行商都要作出以原則為本的披露；至於上限較高的7,500萬美元路徑，要求會更加繁重，包括財務報表及持續向SEC報告。12

對發行商來講，這可能提供一條比完整註冊更清晰的集資通道；但對較大規模項目而言，仍然要長期處理合規、財務及報告工作，並唔係一次性的「免註冊代幣發售」。

有條件安全港：代幣幾時可以不再屬於投資合約？

建議亦包括一項有條件安全港，適用於《證券法》及《證券交易法》對「投資合約」的定義。按建議中的條件，如果發行商已完成，或者永久停止其曾經代表或承諾會進行的核心管理工作，合資格加密資產或可不再被視為投資合約的一部分。45

重點在於，安全港針對的是一個特定的法律轉變：某項資產最初可能透過投資合約出售，但當其價值不再取決於發行商持續提供的管理工作時，法律定位可以更加清楚。這並不代表所有代幣都會自動脫離證券監管，是否符合資格仍要逐項看建議中的條件。

監管方向由執法主導，轉向專門規則

路透社形容，今次提案是特朗普政府上台後，為加密行業建立其一直要求的「量身訂造」規則的首個重大動作。如果最終按現時草案落實，部分加密公司發行代幣及集資的門檻或會降低。6

這種做法與過往主要靠逐宗執法案件界定加密資產規管邊界有所不同。SEC今次嘗試預先寫出專門的集資途徑和針對資產的條件，而唔係等爭議發生後才逐案處理。67

點解CLARITY Act卡住，令SEC提案更受關注？

參議院較全面的《數碼資產市場清晰法案》（Digital Asset Market Clarity Act），一般簡稱CLARITY Act，目前仍然受阻。法案原意係為加密行業提供更廣泛的法定定義及市場結構規則，但進度停滯，令SEC及商品期貨交易委員會（CFTC）在短期政策制定上扮演更大角色。

行政機構制定規則通常可以比國會立法更快，但穩定性未必一樣。相關報道指出，監管機構制定的規則可能被告上法庭，亦可能由下一屆政府修改或推翻；相比之下，國會通過的法例一般有更持久的法律基礎。

公眾可發表意見至10月20日

提案於2026年8月21日刊登在《聯邦公報》（Federal Register）後，正式進入公眾諮詢期。公眾提交意見的截止日期為2026年10月20日。1

在諮詢完成、SEC決定是否採納最終規則之前，公司唔可以當500萬美元或7,500萬美元兩條路徑已經成為現行法律。最終版本可能與目前提案不同，而實際影響亦要視乎最後採納的資格條件、披露表格及持續報告要求。

一句講晒

如果最終獲通過，《加密資產規例》會為部分加密資產發行商提供兩條較清晰的潛在集資路徑：4年內最多500萬美元，或每12個月最多7,500萬美元；同時配合投資者披露要求，以及釐清合資格資產何時可不再屬於投資合約的有條件安全港。134

這項提案的重要性，在於美國加密政策開始由針對個案的執法模式，轉向一套專門設計的監管框架，而國會的全面立法仍然未有突破。但現階段最準確的解讀仍然係：SEC提出了框架，並未正式落實新規。