Nebius今次唔係一般籌資，而係一次大手筆押注AI基建的融資行動：公司先發行50億美元可換股債，買家如果行使全部額外購買選擇權，規模可再升至57.5億美元。Nebius將投資者願意承接如此大型交易，形容為市場對AI運算服務及數據中心容量仍然有強勁需求的證明，即使業界正面對「究竟要點樣支付龐大基建投資」的疑慮。24

交易包括甚麼？

這次是根據Rule 144A進行、面向合資格機構投資者的私人發售，分為兩批高級無抵押可換股票據：

• 30億美元、2030年2月15日到期：年息0.50%。
• 20億美元、2034年2月15日到期：年息4.50%。12

初步買家另獲購買額外票據的選擇權，包括4.5億美元的2030年票據及3億美元的2034年票據。若全部行使，票據本金總額會由50億美元增至57.5億美元。12

Nebius估計，扣除費用及開支後，初步所得款項淨額約為49.4億美元；若額外票據全部售出，淨額則約為56.8億美元。1

錢會用喺邊？

公司計劃將資金投入幾個核心範疇：

• 興建及擴充數據中心，並拓展不同地區的部署；
• 購買GPU及其他關鍵零部件；
• 發展全棧式AI雲平台和AI服務；
• 其他一般企業用途。12

簡單講，Nebius希望加快「買硬件、建機房、提供算力、簽長約」的循環，搶先鎖定未來AI運算容量，而唔係等到客戶需求完全落實後先慢慢擴容。

換股條款與承銷銀行

兩批票據的初步換股價，均較8月19日Nebius A類股收市價223.90美元高出一截：

• 2030年票據：每股約313.46美元，溢價約40%；
• 2034年票據：每股約324.65美元，溢價約45%。1

Goldman Sachs及JPMorgan擔任交易的主要牽頭銀行。2

可換股債的特點是，投資者一方面收取利息，另一方面在股價升至指定水平時，可以選擇將債券換成股票。對Nebius而言，這種工具的即時利息成本可能低過單純借貸，但日後若股價達到換股條件，公司就可能要發行股份，令現有股東持股比例被攤薄。

點解Nebius話交易反映AI需求仍然強？

Nebius稱，今次交易屬於歷來規模最大的可換股債交易之一，而且發行額由原先計劃的45億美元加碼至50億美元，反映投資者對AI服務及數據中心容量的需求仍有信心，未有完全被業界巨額融資需要的憂慮嚇退。45

公司用已簽訂的AI雲合約支持這個說法。Nebius表示，第二季贏得的合約包括四宗交易，合計合約總值平均超過10億美元；約七成交易包含預付款，而預付款可支付相關資本開支約50%至60%。1

管理層更表示，如果以當時的條件即時出售，2027年的全部容量都可以找到買家。不過，公司選擇保留部分供應，用來應付短期客戶需要，以及捕捉日後可能出現的較高價需求。1

換句話講，Nebius的商業邏輯係：先用債務及客戶預付款加快建設，再透過長期合約、不同租用期及短期高價需求，將同一批基建容量分階段變現。

Nvidia關係令GPU投資更加關鍵

Nebius的業務同Nvidia關係密切。公司部署由Nvidia技術驅動的基建，並形容自己是Nvidia Cloud Partner，因此今次擴容很大部分都涉及採購及營運Nvidia GPU。1

這亦解釋咗點解融資規模會如此龐大：AI雲服務唔單止需要一般伺服器，還要配備大量高性能GPU、數據中心電力、冷卻系統、網絡設備及相關軟件。只要需求增長速度快過供應，搶先取得設備和機房容量本身就可能成為競爭優勢；但相應地，前期投入亦非常沉重。

股價點解反而受壓？

消息公布初期，NBIS股價受壓，市場焦點主要落在三件事：新增債務、日後可換股造成的攤薄，以及票據持有人進行對沖時可能帶來的沽壓。今次亦是Nebius不足一年內第三次發行規模達數十億美元的可換股債。6

公司同時宣布，會將兩批舊有可換股債換成股票：

• 4億美元、年息2%的2029年到期可換股債；
• 4億美元、年息3%的2031年到期可換股債；
• 作為交換，持有人會獲得約1,580萬股A類股。1

這項安排會即時削減8億美元舊有可換股債，但代價是股份數目增加，帶來即時攤薄。Nebius亦警告，參與交換的持有人可能出售所收到的股份，或者調整相關對沖倉位，令股價受壓，或者限制股價升幅。1

新發行的票據就帶來另一層「或有攤薄」：如果股價日後升到足以觸發換股，持有人可以換取股份。不過，兩批新票據的初步換股價均大幅高於當時股價，所以攤薄未必會即時發生。1

財務數字揭示：收入爆升，但燒錢速度更快

Nebius的近期數字，正好反映這套策略的兩面刃。

公司7月取得約7.75億美元資產抵押融資，利率為SOFR加2.50%，並以一份長期客戶協議作為關聯基礎。1

第二季收入按年大升454%至5.823億美元，約為一年前的五倍；其中AI雲業務收入為5.75億美元，年化收入跑率達30億美元。1

但同一季公司仍錄得約1.9億美元淨虧損，季度資本開支約為57億美元。7 這形成一個非常鮮明的對比：銷售和合約需求增長得好快，但要取得電力、數據中心設施和GPU，先要付出遠高於現時收入的資金。

所以，Nebius真正押注的唔只係AI需求會否增長，還包括一個更具體的營運假設：客戶預付款、長期合約、貸款額度及可換股債，可以讓公司夠快建好容量；而同一套基建，則可透過不同合約期限及較高價的短期需求，重複產生收入。1

最值得留意的取捨

今次融資一方面顯示，投資者仍願意為AI算力及數據中心擴張提供巨額資金；另一方面，交易規模亦突顯Nebius的模式非常依賴持續融資。在收入快速增長、長期合約增加的同時，公司要承擔更高債務、巨額資本開支及潛在股份攤薄。

因此，這宗50億美元交易既可以被視為AI需求強勁的市場訊號，亦可以被視為一場高成本、重資產的擴容競賽。最終關鍵，係Nebius能否在設備和容量仍然昂貴之際，將已承諾的需求轉化為足夠現金流，支持下一輪投資，而唔係單靠一輪又一輪融資去追趕增長。

Nebius今次唔係一般籌資，而係一次大手筆押注AI基建的融資行動：公司先發行50億美元可換股債，買家如果行使全部額外購買選擇權，規模可再升至57.5億美元。Nebius將投資者願意承接如此大型交易，形容為市場對AI運算服務及數據中心容量仍然有強勁需求的證明，即使業界正面對「究竟要點樣支付龐大基建投資」的疑慮。24

交易包括甚麼？

這次是根據Rule 144A進行、面向合資格機構投資者的私人發售，分為兩批高級無抵押可換股票據：

• 30億美元、2030年2月15日到期：年息0.50%。
• 20億美元、2034年2月15日到期：年息4.50%。12

初步買家另獲購買額外票據的選擇權，包括4.5億美元的2030年票據及3億美元的2034年票據。若全部行使，票據本金總額會由50億美元增至57.5億美元。12

Nebius估計，扣除費用及開支後，初步所得款項淨額約為49.4億美元；若額外票據全部售出，淨額則約為56.8億美元。1

錢會用喺邊？

公司計劃將資金投入幾個核心範疇：

• 興建及擴充數據中心，並拓展不同地區的部署；
• 購買GPU及其他關鍵零部件；
• 發展全棧式AI雲平台和AI服務；
• 其他一般企業用途。12

簡單講，Nebius希望加快「買硬件、建機房、提供算力、簽長約」的循環，搶先鎖定未來AI運算容量，而唔係等到客戶需求完全落實後先慢慢擴容。

換股條款與承銷銀行

兩批票據的初步換股價，均較8月19日Nebius A類股收市價223.90美元高出一截：

• 2030年票據：每股約313.46美元，溢價約40%；
• 2034年票據：每股約324.65美元，溢價約45%。1

Goldman Sachs及JPMorgan擔任交易的主要牽頭銀行。2

可換股債的特點是，投資者一方面收取利息，另一方面在股價升至指定水平時，可以選擇將債券換成股票。對Nebius而言，這種工具的即時利息成本可能低過單純借貸，但日後若股價達到換股條件，公司就可能要發行股份，令現有股東持股比例被攤薄。

點解Nebius話交易反映AI需求仍然強？

Nebius稱，今次交易屬於歷來規模最大的可換股債交易之一，而且發行額由原先計劃的45億美元加碼至50億美元，反映投資者對AI服務及數據中心容量的需求仍有信心，未有完全被業界巨額融資需要的憂慮嚇退。45

公司用已簽訂的AI雲合約支持這個說法。Nebius表示，第二季贏得的合約包括四宗交易，合計合約總值平均超過10億美元；約七成交易包含預付款，而預付款可支付相關資本開支約50%至60%。1

管理層更表示，如果以當時的條件即時出售，2027年的全部容量都可以找到買家。不過，公司選擇保留部分供應，用來應付短期客戶需要，以及捕捉日後可能出現的較高價需求。1

換句話講，Nebius的商業邏輯係：先用債務及客戶預付款加快建設，再透過長期合約、不同租用期及短期高價需求，將同一批基建容量分階段變現。

Nvidia關係令GPU投資更加關鍵

Nebius的業務同Nvidia關係密切。公司部署由Nvidia技術驅動的基建，並形容自己是Nvidia Cloud Partner，因此今次擴容很大部分都涉及採購及營運Nvidia GPU。1

這亦解釋咗點解融資規模會如此龐大：AI雲服務唔單止需要一般伺服器，還要配備大量高性能GPU、數據中心電力、冷卻系統、網絡設備及相關軟件。只要需求增長速度快過供應，搶先取得設備和機房容量本身就可能成為競爭優勢；但相應地，前期投入亦非常沉重。

股價點解反而受壓？

消息公布初期，NBIS股價受壓，市場焦點主要落在三件事：新增債務、日後可換股造成的攤薄，以及票據持有人進行對沖時可能帶來的沽壓。今次亦是Nebius不足一年內第三次發行規模達數十億美元的可換股債。6

公司同時宣布，會將兩批舊有可換股債換成股票：

• 4億美元、年息2%的2029年到期可換股債；
• 4億美元、年息3%的2031年到期可換股債；
• 作為交換，持有人會獲得約1,580萬股A類股。1

這項安排會即時削減8億美元舊有可換股債，但代價是股份數目增加，帶來即時攤薄。Nebius亦警告，參與交換的持有人可能出售所收到的股份，或者調整相關對沖倉位，令股價受壓，或者限制股價升幅。1

新發行的票據就帶來另一層「或有攤薄」：如果股價日後升到足以觸發換股，持有人可以換取股份。不過，兩批新票據的初步換股價均大幅高於當時股價，所以攤薄未必會即時發生。1

財務數字揭示：收入爆升，但燒錢速度更快

Nebius的近期數字，正好反映這套策略的兩面刃。

公司7月取得約7.75億美元資產抵押融資，利率為SOFR加2.50%，並以一份長期客戶協議作為關聯基礎。1

第二季收入按年大升454%至5.823億美元，約為一年前的五倍；其中AI雲業務收入為5.75億美元，年化收入跑率達30億美元。1

但同一季公司仍錄得約1.9億美元淨虧損，季度資本開支約為57億美元。7 這形成一個非常鮮明的對比：銷售和合約需求增長得好快，但要取得電力、數據中心設施和GPU，先要付出遠高於現時收入的資金。

所以，Nebius真正押注的唔只係AI需求會否增長，還包括一個更具體的營運假設：客戶預付款、長期合約、貸款額度及可換股債，可以讓公司夠快建好容量；而同一套基建，則可透過不同合約期限及較高價的短期需求，重複產生收入。1

最值得留意的取捨

今次融資一方面顯示，投資者仍願意為AI算力及數據中心擴張提供巨額資金；另一方面，交易規模亦突顯Nebius的模式非常依賴持續融資。在收入快速增長、長期合約增加的同時，公司要承擔更高債務、巨額資本開支及潛在股份攤薄。

因此，這宗50億美元交易既可以被視為AI需求強勁的市場訊號，亦可以被視為一場高成本、重資產的擴容競賽。最終關鍵，係Nebius能否在設備和容量仍然昂貴之際，將已承諾的需求轉化為足夠現金流，支持下一輪投資，而唔係單靠一輪又一輪融資去追趕增長。