上市首日發生了甚麼？

杭州機械人公司Unitree於2026年8月19日登陸上海科創板，成為首間在中國內地上市的人形機械人企業。公司招股價為每股150.8元人民幣，集資約61億元人民幣（約9.05億美元）。

開市後股價一度衝上1,100元，較招股價高約629%；其後升幅收窄，最終以845元收市，首日仍然大升460%。按不同時間點計算，公司市值由招股時約90億美元，升至盤中約660億美元，收市時則約500億至510億美元。64

散戶認購反應尤其誇張，公開報道指供股認購超額約8,000倍。這不單是對Unitree的押注，也反映市場對人工智能、具身智能及中國戰略科技的追捧。51

估值反映的是未來想像，還是現有業績？

Unitree的特別之處，在於它不像不少仍在燒錢的人形機械人初創企業，已經錄得盈利。公司2025年收入接近17億元人民幣，按年增長超過四倍；經調整純利約6億元人民幣。810

不過，上市後數百億美元的市值，顯然不單是按現有收入及利潤計算。市場更大程度是在押注以下幾點：

• 人形機械人可以由研究機構、展覽示範及試驗項目，逐步走入工廠、物流、巡檢及其他實際工作場景；
• Unitree能夠把目前的產品優勢轉化成大規模生產及銷售；
• 人形機械人產業最終會形成如電動車或消費電子般的巨大市場。

但現實是，當時真正部署於商業環境的Unitree機械人數量仍然不多。機械人可以翻跟斗、跳舞或打功夫，並不等於已經能夠長時間、穩定而低成本地完成廣泛工作。這正是今次估值最值得留意的風險：股價可能已經提前反映多年後的普及程度。420

Unitree的先行優勢在哪裏？

Unitree並非一間只靠短片走紅的人形機械人公司。它早期已經銷售四足機械人，即俗稱的「機械狗」，並將產品應用於巡檢及危險環境工作；其後再拓展至人形機械人。

公司在招股書所披露的各個報告期內，海外收入均佔總收入超過四成。這代表它已經建立一定產品、供應鏈、客戶及海外銷售基礎。86

相對於剛開始進入賽道的國內競爭者，Unitree擁有幾項可能的先發優勢：

1. 產品推出較早：四足機械人提供了較長的實際銷售及迭代經驗；
2. 成本較低：中國成熟的零部件及製造供應鏈，有助壓低硬件成本；
3. 數據及改良循環較快：更多產品進入研究、測試及示範場景，理論上可累積更多使用回饋；
4. 品牌曝光度高：機械狗及能夠做高難度動作的人形機械人，令Unitree在全球社交媒體及研究界均有較高知名度。

不過，先行一步不代表一定可以勝出。真正的關鍵，仍然是能否把「可展示」的機械人，變成客戶願意長期租用或購買的生產工具。

誰在支持Unitree？

Unitree的股東組合，同時包括大型民營科技企業、創科投資者及具國家背景的資本。騰訊早已是投資者；人工智能公司DeepSeek則以約1.408億元人民幣參與今次IPO的戰略配售。610

報道亦指，阿里巴巴、美團等中國科技企業及投資機構與Unitree有關聯；國家社會保障基金，以及具國企或政府背景的能源投資者，亦出現在IPO戰略投資者名單之中。17

這種股東結構令Unitree不只是一間普通初創企業。對投資者而言，它同時代表：

• 中國人工智能及機械人產業的增長故事；
• 國內資本支持硬科技的政策方向；
• 在中美科技競爭下，爭取機械人產業主導權的象徵。

政策支持為何會推高市場熱情？

中國政府近年將機械人視為戰略性產業，並積極推動人工智能、先進製造及「具身智能」發展。Unitree創辦人王興興曾公開與國家主席習近平會面，相關畫面進一步加深市場對公司獲得政策支持、具備「國家隊」色彩的觀感。51

需要留意的是，政策支持可以帶來資金、訂單、人才及產業協同，但並不等於保證公司日後盈利，更不代表股價必然合理。今次約8,000倍的散戶超額認購，既有人工智能熱潮因素，也反映部分投資者相信政府會繼續扶持機械人產業。51

王興興一日之間有幾富有？

IPO約出售Unitree一成股份。36歲創辦人兼行政總裁王興興仍保留約五分之一公司股權，因此股價急升後，他的帳面身家升至超過110億美元。2

但「帳面財富」不等於已經套現的現金。王興興的財富主要來自所持股份的市值，而Unitree股價在上市首日已經出現極大波動；如果估值回落，其紙上身家亦會同步縮水。2

美國市場變成一個重大限制

Unitree的全球化道路正面對美國政策阻力。美國聯邦通信委員會（FCC）在7月禁止日後進口多款外國製人形及四足機械人，包括Unitree的相關型號，理由是國家安全考慮。1015

美國國會議員亦推動限制政府使用中國製人形機械人的措施。若相關政策持續，Unitree不但可能失去新型號進入美國市場的機會，也可能影響美國研究機構、政府部門及相關合作項目的採購。15

這項限制的影響不只在銷售額。美國大學及研究實驗室一直是Unitree機械人的重要使用者，廉價硬件亦有助研究人員測試人工智能及機械人系統。限制收緊後，美國研究生態與Unitree的商業擴張都可能受到影響。

國安疑慮：指控仍需與已證實事實分開

美國國會曾舉行聽證會，專門審視Unitree及DeepSeek可能帶來的國家安全風險。證詞引用研究指，Unitree Go1四足機械人曾被發現存在未有公開披露的存取途徑，可能讓未經授權者遠程取得鏡頭畫面及控制功能；另有證詞指部分Unitree人形機械人會定期向中國伺服器傳送數據。

這些說法值得嚴肅檢視，但應該清楚區分「存在漏洞或安全風險」與「公司蓄意為間諜活動或破壞行動而設計系統」。目前相關內容主要來自研究報告、國會證詞及政策討論，不能當成法院已裁定Unitree故意從事間諜或破壞行為。34

中國機械狗，是否受惠於美國軍方資助研究？

Unitree的四足機械人發展亦引發另一重爭議。路透社報道，Unitree最成功的機械狗設計，部分建基於美國軍方資助的研究成果；相關說法來自一名前美國國防科技官員及參與研究的學者。9

這件事凸顯機械人技術的「軍民兩用」特性：由美國軍方資助、但公開發表的高校研究，可以被全球企業取得及商業化，包括一些如今被華盛頓視為戰略競爭對手的中國企業。9

因此，爭議不只是「誰發明了機械狗」，而是公開科研、軍事資助、商業轉化及出口管制之間的界線應該如何劃定。

Unitree上市，會否帶起中國機械人IPO潮？

Unitree成為首間在中國內地上市的人形機械人企業，為整個行業提供了一個公開市場估值基準。上海的AgiBot已經啟動香港上市程序；奇瑞汽車旗下的機械人業務亦據報正商討可能的上市安排。13141

其他中國機械人企業亦正加快上市計劃。這反映企業希望透過公開市場集資，用於研發、擴產及海外拓展；同時亦顯示政策支持正逐步引導資金流向機械人及其他戰略科技。1821

Unitree的爆炸式首日升幅，亦緊接另一宗受市場追捧的科創板新股——記憶體晶片製造商CXMT上市首日股價上升466%。兩宗交易一同反映中國科技IPO氣氛回暖，投資者重新追逐人工智能、晶片及高端製造等主題。65

最後要問的問題：機械人幾時真正賺到錢？

Unitree上市證明，投資者願意為中國人形機械人的未來下注；但它未能證明機械人已經大規模進入工作場所。

公司有盈利、海外銷售及四足機械人的實際產品經驗，確實比許多只停留在概念或示範階段的初創企業走得更前。但其上市估值，仍然包含對大規模商業採用的高度預期。

對Unitree及整個中國機械人行業而言，真正的考驗不是下一段機械人翻跟斗影片，而是能否在工廠、倉庫、巡檢及其他工作環境中，持續做到安全、可靠、易維修，而且成本低於人手或傳統自動化設備。這場上市狂熱，可能是中國人形機械人產業起飛的訊號，也可能是市場把多年後的夢想，提前反映在今天的股價上。65

上市首日發生了甚麼？

杭州機械人公司Unitree於2026年8月19日登陸上海科創板，成為首間在中國內地上市的人形機械人企業。公司招股價為每股150.8元人民幣，集資約61億元人民幣（約9.05億美元）。

開市後股價一度衝上1,100元，較招股價高約629%；其後升幅收窄，最終以845元收市，首日仍然大升460%。按不同時間點計算，公司市值由招股時約90億美元，升至盤中約660億美元，收市時則約500億至510億美元。64

散戶認購反應尤其誇張，公開報道指供股認購超額約8,000倍。這不單是對Unitree的押注，也反映市場對人工智能、具身智能及中國戰略科技的追捧。51

估值反映的是未來想像，還是現有業績？

Unitree的特別之處，在於它不像不少仍在燒錢的人形機械人初創企業，已經錄得盈利。公司2025年收入接近17億元人民幣，按年增長超過四倍；經調整純利約6億元人民幣。810

不過，上市後數百億美元的市值，顯然不單是按現有收入及利潤計算。市場更大程度是在押注以下幾點：

• 人形機械人可以由研究機構、展覽示範及試驗項目，逐步走入工廠、物流、巡檢及其他實際工作場景；
• Unitree能夠把目前的產品優勢轉化成大規模生產及銷售；
• 人形機械人產業最終會形成如電動車或消費電子般的巨大市場。

但現實是，當時真正部署於商業環境的Unitree機械人數量仍然不多。機械人可以翻跟斗、跳舞或打功夫，並不等於已經能夠長時間、穩定而低成本地完成廣泛工作。這正是今次估值最值得留意的風險：股價可能已經提前反映多年後的普及程度。420

Unitree的先行優勢在哪裏？

Unitree並非一間只靠短片走紅的人形機械人公司。它早期已經銷售四足機械人，即俗稱的「機械狗」，並將產品應用於巡檢及危險環境工作；其後再拓展至人形機械人。

公司在招股書所披露的各個報告期內，海外收入均佔總收入超過四成。這代表它已經建立一定產品、供應鏈、客戶及海外銷售基礎。86

相對於剛開始進入賽道的國內競爭者，Unitree擁有幾項可能的先發優勢：

1. 產品推出較早：四足機械人提供了較長的實際銷售及迭代經驗；
2. 成本較低：中國成熟的零部件及製造供應鏈，有助壓低硬件成本；
3. 數據及改良循環較快：更多產品進入研究、測試及示範場景，理論上可累積更多使用回饋；
4. 品牌曝光度高：機械狗及能夠做高難度動作的人形機械人，令Unitree在全球社交媒體及研究界均有較高知名度。

不過，先行一步不代表一定可以勝出。真正的關鍵，仍然是能否把「可展示」的機械人，變成客戶願意長期租用或購買的生產工具。

誰在支持Unitree？

Unitree的股東組合，同時包括大型民營科技企業、創科投資者及具國家背景的資本。騰訊早已是投資者；人工智能公司DeepSeek則以約1.408億元人民幣參與今次IPO的戰略配售。610

報道亦指，阿里巴巴、美團等中國科技企業及投資機構與Unitree有關聯；國家社會保障基金，以及具國企或政府背景的能源投資者，亦出現在IPO戰略投資者名單之中。17

這種股東結構令Unitree不只是一間普通初創企業。對投資者而言，它同時代表：

• 中國人工智能及機械人產業的增長故事；
• 國內資本支持硬科技的政策方向；
• 在中美科技競爭下，爭取機械人產業主導權的象徵。

政策支持為何會推高市場熱情？

中國政府近年將機械人視為戰略性產業，並積極推動人工智能、先進製造及「具身智能」發展。Unitree創辦人王興興曾公開與國家主席習近平會面，相關畫面進一步加深市場對公司獲得政策支持、具備「國家隊」色彩的觀感。51

需要留意的是，政策支持可以帶來資金、訂單、人才及產業協同，但並不等於保證公司日後盈利，更不代表股價必然合理。今次約8,000倍的散戶超額認購，既有人工智能熱潮因素，也反映部分投資者相信政府會繼續扶持機械人產業。51

王興興一日之間有幾富有？

IPO約出售Unitree一成股份。36歲創辦人兼行政總裁王興興仍保留約五分之一公司股權，因此股價急升後，他的帳面身家升至超過110億美元。2

但「帳面財富」不等於已經套現的現金。王興興的財富主要來自所持股份的市值，而Unitree股價在上市首日已經出現極大波動；如果估值回落，其紙上身家亦會同步縮水。2

美國市場變成一個重大限制

Unitree的全球化道路正面對美國政策阻力。美國聯邦通信委員會（FCC）在7月禁止日後進口多款外國製人形及四足機械人，包括Unitree的相關型號，理由是國家安全考慮。1015

美國國會議員亦推動限制政府使用中國製人形機械人的措施。若相關政策持續，Unitree不但可能失去新型號進入美國市場的機會，也可能影響美國研究機構、政府部門及相關合作項目的採購。15

這項限制的影響不只在銷售額。美國大學及研究實驗室一直是Unitree機械人的重要使用者，廉價硬件亦有助研究人員測試人工智能及機械人系統。限制收緊後，美國研究生態與Unitree的商業擴張都可能受到影響。

國安疑慮：指控仍需與已證實事實分開

美國國會曾舉行聽證會，專門審視Unitree及DeepSeek可能帶來的國家安全風險。證詞引用研究指，Unitree Go1四足機械人曾被發現存在未有公開披露的存取途徑，可能讓未經授權者遠程取得鏡頭畫面及控制功能；另有證詞指部分Unitree人形機械人會定期向中國伺服器傳送數據。

這些說法值得嚴肅檢視，但應該清楚區分「存在漏洞或安全風險」與「公司蓄意為間諜活動或破壞行動而設計系統」。目前相關內容主要來自研究報告、國會證詞及政策討論，不能當成法院已裁定Unitree故意從事間諜或破壞行為。34

中國機械狗，是否受惠於美國軍方資助研究？

Unitree的四足機械人發展亦引發另一重爭議。路透社報道，Unitree最成功的機械狗設計，部分建基於美國軍方資助的研究成果；相關說法來自一名前美國國防科技官員及參與研究的學者。9

這件事凸顯機械人技術的「軍民兩用」特性：由美國軍方資助、但公開發表的高校研究，可以被全球企業取得及商業化，包括一些如今被華盛頓視為戰略競爭對手的中國企業。9

因此，爭議不只是「誰發明了機械狗」，而是公開科研、軍事資助、商業轉化及出口管制之間的界線應該如何劃定。

Unitree上市，會否帶起中國機械人IPO潮？

Unitree成為首間在中國內地上市的人形機械人企業，為整個行業提供了一個公開市場估值基準。上海的AgiBot已經啟動香港上市程序；奇瑞汽車旗下的機械人業務亦據報正商討可能的上市安排。13141

其他中國機械人企業亦正加快上市計劃。這反映企業希望透過公開市場集資，用於研發、擴產及海外拓展；同時亦顯示政策支持正逐步引導資金流向機械人及其他戰略科技。1821

Unitree的爆炸式首日升幅，亦緊接另一宗受市場追捧的科創板新股——記憶體晶片製造商CXMT上市首日股價上升466%。兩宗交易一同反映中國科技IPO氣氛回暖，投資者重新追逐人工智能、晶片及高端製造等主題。65

最後要問的問題：機械人幾時真正賺到錢？

Unitree上市證明，投資者願意為中國人形機械人的未來下注；但它未能證明機械人已經大規模進入工作場所。

公司有盈利、海外銷售及四足機械人的實際產品經驗，確實比許多只停留在概念或示範階段的初創企業走得更前。但其上市估值，仍然包含對大規模商業採用的高度預期。

對Unitree及整個中國機械人行業而言，真正的考驗不是下一段機械人翻跟斗影片，而是能否在工廠、倉庫、巡檢及其他工作環境中，持續做到安全、可靠、易維修，而且成本低於人手或傳統自動化設備。這場上市狂熱，可能是中國人形機械人產業起飛的訊號，也可能是市場把多年後的夢想，提前反映在今天的股價上。65