Marvell同Google擴大合作，最準確的理解係一項按表現及採購規模掛鈎的客製晶片合作，而唔係Google已承諾落單1200億美元晶片。交易將Google日後的採購決定，同一份可取得Marvell股份的認股權證連繫起來，亦擴闊Marvell在Google Tensor Processing Unit（TPU）基礎設施中的角色。2

一眼睇清交易條款

兩家公司喺2026年7月29日簽署商業協議，Marvell於8月19日提交監管文件披露詳情。合作涉及一系列配合Google TPU生態的客製半導體產品，包括AI推理加速器、儲存控制器、網絡介面控制器、記憶體介面控制器，以及近記憶體運算產品。11

同時，Marvell向Google發出認股權證，容許Google以每股206.58美元購入最多58,970,907股Marvell股份。如果全部行使，總行使金額約為121.8億美元；按相關報道，Google屆時可能成為Marvell第五大投資者。2313

不過，認股權證唔係即時全部生效。當中約136萬股會喺首年分期歸屬，毋須視乎收入；其餘大部分股份則同Google及其關聯公司的合資格採購掛鈎。37

點解會出現「1200億美元」？

認股權證主要分成240個批次。Marvell每確認來自Google及其關聯公司的合資格客製產品收入達到5億美元，便對應一個批次。240個批次乘以每批5億美元，就構成截至2033財政年度約1200億美元的累計潛在銷售額。512

所以，1200億美元係一個令認股權證全部歸屬的收入門檻，並唔係Google已經保證會買入的晶片金額。Google亦唔係被迫一定要行使認股權證；即使相關股份日後可供行使，是否真正買入仍然係Google的選擇。37

對投資者而言，最重要係將以下幾件事分開睇：

• 已入賬收入： Marvell目前實際確認咗幾多收入；
• 未來採購里程碑： Google日後會否將相關TPU項目擴大；
• 股份攤薄： Google行使認股權證後，新增股份對現有股東的影響；
• 執行風險： Marvell能否交付產品，以及Google能否按市場預期部署到相應規模。

Google想得到乜？

Google多年來一直自行研發TPU，支援自家AI工作負載及Google Cloud基礎設施。Marvell今次的角色唔只係提供一款加速器，而係涵蓋TPU周邊的網絡、記憶體、儲存及運算元件。19

引入Marvell，等於Google多咗一個客製晶片研發及供應來源。理論上，呢個安排可以降低對單一合作夥伴的依賴、提高議價能力，亦配合Google以針對特定工作負載的專用基礎設施，補充Nvidia通用型AI GPU的策略。

現有資料支持Google希望擴大供應選項的判斷，但未足以證明Marvell會取代Nvidia或Broadcom在Google整個硬件供應鏈中的位置。19

Marvell的機會，同時亦係集中風險

對Marvell嚟講，最吸引之處係合作範圍夠闊。如果Google繼續擴充TPU基礎設施，Marvell有機會參與加速器以外的多個層面，包括網絡、記憶體、儲存及近記憶體運算。呢類產品組合，可能帶來規模龐大而且持續的數據中心業務。111

但另一面係客戶集中風險。大部分商業上行空間，都取決於Google會否擴大相關項目，以及日後有幾多採購可以按協議確認為收入。若Google行使認股權證，Marvell亦會面對股份攤薄；當然，行使同時會按固定價格為Marvell帶來現金。

因此，1200億美元應該視為一個有條件、取決於需求及執行的上限，而唔係Marvell今日已經擁有的收入或盈利。25

Broadcom仍然有份，但唔再似以前咁「獨家」

按目前提供的資料，Marvell同Google的協議並無取消Broadcom的合作。Broadcom喺2026年4月宣布，已同Google簽訂長期協議，為Google開發及供應未來世代的客製AI晶片，以及下一代AI機架的其他元件，合作期至2031年。18

不過，Marvell加入後，競爭格局明顯改變。Broadcom過去約十年一直同Google共同設計TPU；而Marvell今次則涉及一系列連接TPU生態的客製方案，包括記憶體及儲存相關元件。市場因此較難再將Broadcom視為Google唯一具戰略重要性的客製晶片夥伴，未來在價格、設計項目及供應分配方面，競爭壓力可能增加。

但現階段仍然唔應該將Marvell交易形容成Broadcom合約的直接替代品，因為兩家公司在不同產品及項目上的具體分工，相關資料並未完全交代清楚。

點解市場反應咁正面？

消息公布後，Marvell股價一度上升接近一成；其他報道則指，股價盤中最多升至13%，見243.66美元。市場反應主要反映投資者對Marvell參與客製AI晶片的憧憬，以及Google呢類大型雲端服務商所帶來的信心加成。3914

但股價反應亦提醒大家一個解讀風險：市場可能會喺收入真正入賬之前，先行將龐大的未來機會計入估值。1200億美元係衡量協議最大里程碑規模的一個數字，唔應該當成已確認銷售或保證盈利。

同AMD與OpenAI的交易有咩相似？

Marvell與Google的安排，同AMD喺2025年10月同OpenAI簽訂的協議，有一個重要共通點：客戶除咗採購供應商的AI硬件，亦取得同供應商股權掛鈎的激勵。

AMD當時同意向OpenAI提供跨多個世代、合共最多6 gigawatts的Instinct GPU，並向OpenAI發出最多1.6億股AMD股份的認股權證；認股權證歸屬就同指定採購及部署里程碑等條件掛鈎。

兩宗交易並非完全一樣：

• Marvell與Google： 認股權證主要按每5億美元合資格收入分批歸屬；
• AMD與OpenAI： 認股權證則按硬件部署里程碑及AMD文件所述的其他條件歸屬。

共同主題係「策略利益對齊」：大型客戶取得供應商的潛在股權，而供應商就得到一個可能支持產品共同設計、產能規劃及融資假設的需求錨點。

呢類安排未必代表需求係虛構，因為合約可以反映AI基礎設施的真實需要；但當客戶、模型開發商、雲端服務商同晶片公司之間出現更多認股權證、交叉持股、資金安排及採購承諾，投資者就更加要分清楚：

• 客戶承諾，同已經完成的採購；
• 計劃中的產能，同已經部署的系統；
• 供應商收入，同終端用戶對AI服務的實際需求；
• 股權激勵，同一般商業交易的經濟效益。

更大的戰略訊息

Marvell今次交易顯示，AI硬件市場已經唔再只係簡單的「Nvidia對抗其他公司」。大型雲端服務商正積極發展客製晶片、專用網絡、記憶體及儲存技術，務求針對自身工作負載調校系統，同時擴大供應選擇。19

對Google嚟講，Marvell係TPU生態旁邊多一個容量及供應選項；對Marvell嚟講，Google係一個有可能改變公司長遠規模的超大型客戶；對Broadcom嚟講，市場則多咗一個認真競爭對手。

最穩妥的結論唔係「Marvell已經鎖定1200億美元收入」，而係Google為一項範圍廣泛的客製晶片合作，設計咗一套相當強的採購及股權激勵機制。呢個機會最終值幾多，仍然要睇實際出貨、已確認收入、認股權證歸屬，以及AI基礎設施需求能否持續增長。

Marvell同Google擴大合作，最準確的理解係一項按表現及採購規模掛鈎的客製晶片合作，而唔係Google已承諾落單1200億美元晶片。交易將Google日後的採購決定，同一份可取得Marvell股份的認股權證連繫起來，亦擴闊Marvell在Google Tensor Processing Unit（TPU）基礎設施中的角色。2

一眼睇清交易條款

兩家公司喺2026年7月29日簽署商業協議，Marvell於8月19日提交監管文件披露詳情。合作涉及一系列配合Google TPU生態的客製半導體產品，包括AI推理加速器、儲存控制器、網絡介面控制器、記憶體介面控制器，以及近記憶體運算產品。11

同時，Marvell向Google發出認股權證，容許Google以每股206.58美元購入最多58,970,907股Marvell股份。如果全部行使，總行使金額約為121.8億美元；按相關報道，Google屆時可能成為Marvell第五大投資者。2313

不過，認股權證唔係即時全部生效。當中約136萬股會喺首年分期歸屬，毋須視乎收入；其餘大部分股份則同Google及其關聯公司的合資格採購掛鈎。37

點解會出現「1200億美元」？

認股權證主要分成240個批次。Marvell每確認來自Google及其關聯公司的合資格客製產品收入達到5億美元，便對應一個批次。240個批次乘以每批5億美元，就構成截至2033財政年度約1200億美元的累計潛在銷售額。512

所以，1200億美元係一個令認股權證全部歸屬的收入門檻，並唔係Google已經保證會買入的晶片金額。Google亦唔係被迫一定要行使認股權證；即使相關股份日後可供行使，是否真正買入仍然係Google的選擇。37

對投資者而言，最重要係將以下幾件事分開睇：

• 已入賬收入： Marvell目前實際確認咗幾多收入；
• 未來採購里程碑： Google日後會否將相關TPU項目擴大；
• 股份攤薄： Google行使認股權證後，新增股份對現有股東的影響；
• 執行風險： Marvell能否交付產品，以及Google能否按市場預期部署到相應規模。

Google想得到乜？

Google多年來一直自行研發TPU，支援自家AI工作負載及Google Cloud基礎設施。Marvell今次的角色唔只係提供一款加速器，而係涵蓋TPU周邊的網絡、記憶體、儲存及運算元件。19

引入Marvell，等於Google多咗一個客製晶片研發及供應來源。理論上，呢個安排可以降低對單一合作夥伴的依賴、提高議價能力，亦配合Google以針對特定工作負載的專用基礎設施，補充Nvidia通用型AI GPU的策略。

現有資料支持Google希望擴大供應選項的判斷，但未足以證明Marvell會取代Nvidia或Broadcom在Google整個硬件供應鏈中的位置。19

Marvell的機會，同時亦係集中風險

對Marvell嚟講，最吸引之處係合作範圍夠闊。如果Google繼續擴充TPU基礎設施，Marvell有機會參與加速器以外的多個層面，包括網絡、記憶體、儲存及近記憶體運算。呢類產品組合，可能帶來規模龐大而且持續的數據中心業務。111

但另一面係客戶集中風險。大部分商業上行空間，都取決於Google會否擴大相關項目，以及日後有幾多採購可以按協議確認為收入。若Google行使認股權證，Marvell亦會面對股份攤薄；當然，行使同時會按固定價格為Marvell帶來現金。

因此，1200億美元應該視為一個有條件、取決於需求及執行的上限，而唔係Marvell今日已經擁有的收入或盈利。25

Broadcom仍然有份，但唔再似以前咁「獨家」

按目前提供的資料，Marvell同Google的協議並無取消Broadcom的合作。Broadcom喺2026年4月宣布，已同Google簽訂長期協議，為Google開發及供應未來世代的客製AI晶片，以及下一代AI機架的其他元件，合作期至2031年。18

不過，Marvell加入後，競爭格局明顯改變。Broadcom過去約十年一直同Google共同設計TPU；而Marvell今次則涉及一系列連接TPU生態的客製方案，包括記憶體及儲存相關元件。市場因此較難再將Broadcom視為Google唯一具戰略重要性的客製晶片夥伴，未來在價格、設計項目及供應分配方面，競爭壓力可能增加。

但現階段仍然唔應該將Marvell交易形容成Broadcom合約的直接替代品，因為兩家公司在不同產品及項目上的具體分工，相關資料並未完全交代清楚。

點解市場反應咁正面？

消息公布後，Marvell股價一度上升接近一成；其他報道則指，股價盤中最多升至13%，見243.66美元。市場反應主要反映投資者對Marvell參與客製AI晶片的憧憬，以及Google呢類大型雲端服務商所帶來的信心加成。3914

但股價反應亦提醒大家一個解讀風險：市場可能會喺收入真正入賬之前，先行將龐大的未來機會計入估值。1200億美元係衡量協議最大里程碑規模的一個數字，唔應該當成已確認銷售或保證盈利。

同AMD與OpenAI的交易有咩相似？

Marvell與Google的安排，同AMD喺2025年10月同OpenAI簽訂的協議，有一個重要共通點：客戶除咗採購供應商的AI硬件，亦取得同供應商股權掛鈎的激勵。

AMD當時同意向OpenAI提供跨多個世代、合共最多6 gigawatts的Instinct GPU，並向OpenAI發出最多1.6億股AMD股份的認股權證；認股權證歸屬就同指定採購及部署里程碑等條件掛鈎。

兩宗交易並非完全一樣：

• Marvell與Google： 認股權證主要按每5億美元合資格收入分批歸屬；
• AMD與OpenAI： 認股權證則按硬件部署里程碑及AMD文件所述的其他條件歸屬。

共同主題係「策略利益對齊」：大型客戶取得供應商的潛在股權，而供應商就得到一個可能支持產品共同設計、產能規劃及融資假設的需求錨點。

呢類安排未必代表需求係虛構，因為合約可以反映AI基礎設施的真實需要；但當客戶、模型開發商、雲端服務商同晶片公司之間出現更多認股權證、交叉持股、資金安排及採購承諾，投資者就更加要分清楚：

• 客戶承諾，同已經完成的採購；
• 計劃中的產能，同已經部署的系統；
• 供應商收入，同終端用戶對AI服務的實際需求；
• 股權激勵，同一般商業交易的經濟效益。

更大的戰略訊息

Marvell今次交易顯示，AI硬件市場已經唔再只係簡單的「Nvidia對抗其他公司」。大型雲端服務商正積極發展客製晶片、專用網絡、記憶體及儲存技術，務求針對自身工作負載調校系統，同時擴大供應選擇。19

對Google嚟講，Marvell係TPU生態旁邊多一個容量及供應選項；對Marvell嚟講，Google係一個有可能改變公司長遠規模的超大型客戶；對Broadcom嚟講，市場則多咗一個認真競爭對手。

最穩妥的結論唔係「Marvell已經鎖定1200億美元收入」，而係Google為一項範圍廣泛的客製晶片合作，設計咗一套相當強的採購及股權激勵機制。呢個機會最終值幾多，仍然要睇實際出貨、已確認收入、認股權證歸屬，以及AI基礎設施需求能否持續增長。