人工智能（AI）經常被視為一股「低通脹增長」力量：企業用更少資源生產更多商品和服務，經濟增長加快之餘，物價壓力亦應該減輕。

不過，由 Ludovica Ambrosino、Jenny Chan 及 Silvana Tenreyro 合著的研究指出，結果並非自動如此。AI最終可以令通脹回落，但如果市場對未來收益的憧憬先刺激投資和消費，而實際生產力和產能仍未追上，通脹可能先升後降。34

關鍵在於供應和需求誰先行

生產力對通脹有兩重影響。一方面，技術進步可以降低企業的生產成本、擴大供應；另一方面，企業預期未來利潤增加，家庭預期收入上升，亦可能令投資和消費提早發生。最終物價是上升還是下跌，取決於這兩股力量出現的先後，以及經濟產能擴張得有多快。45

如果企業因預期AI回報而大舉投資，家庭亦因預期收入增加而提早消費，但AI帶來的實際生產力仍未全面落地，需求便可能跑在供應前面。結果可以是設備、能源、晶片等投入品短缺，通脹壓力增加，央行亦可能要透過較高利率壓抑需求。23

研究區分了幾種不同的生產力變化，包括短暫的改善、一次性但永久的提升，以及逐步加快的生產力增長。它們對通脹的影響並不一樣：如果生產力突然提升，企業成本可以較快下降，短期內有助降低通脹；但如果是持續的生產力增長，對未來收入的預期可能把消費和投資提前，令需求先行。45

AI基建正好展示「需求先於產能」

目前的AI基建熱潮正反映這個風險。企業正大手投資數據中心及相關硬件，但AI對整體經濟的生產力效益尚未完全實現。數據中心對記憶體和繪圖晶片的需求增加，已令相關市場供應收緊，成本壓力亦可能傳導至手機、手提電腦及其他消費電子產品。3

這並不代表AI一定會造成長期高通脹，而是顯示技術轉型本身可能先帶來通脹壓力。經濟需要先把有限的晶片、設備、電力及其他資源，用來興建AI產能；待這些產能真正投入運作後，才會逐步擴大整體供應。35

生產力提升出現在哪個行業，同樣重要

AI帶來的效率提升落在哪個行業，會直接影響通脹結果。

國內服務業：較可能壓低本地價格

如果生產力提升出現在本地消費的服務業，企業便可能用相同資源提供更多服務，或者降低每項服務的額外成本。對於原本供應受限制的行業，產能擴大較可能令本地服務價格降溫，從而減輕通脹。35

出口業：可能推高本地服務通脹

出口業的情況則不一樣。國際交易商品的價格通常受全球市場影響，出口企業效率提高，未必會直接令本地消費者買到更便宜的商品。

相反，出口業生產力提升可能增加本地收入和工資，令家庭有更多能力消費住房、醫療等本地服務。但這些服務的供應未必能迅速增加，額外需求便可能推高價格。3

換句話說，同一項AI技術，如果是直接擴大本地服務供應，可能有助壓低通脹；如果主要令出口生產和相關收入增加，卻可能把需求推向供應有限的本地服務，令服務價格上升。

與「AI帶來低通脹高增長」的樂觀看法有分別

這項研究為美國聯儲局主席 Kevin Warsh 所表達的較樂觀看法加上條件。Warsh曾希望，AI廣泛普及可以在不造成更高通脹的情況下，加快美國經濟增長。23

研究並非認為這個結果不可能出現。重點是，如果AI生產力提升快速、廣泛，而且能夠及時配合需求，AI最終可以帶來降通脹效果；但如果市場預期先推動消費和投資，而產能其後才追上，經濟便可能先經歷一段通脹升溫期。34

這份研究以甚麼形式發表？

相關工作名為《Productivity and Inflation Dynamics》，由 Ambrosino、Chan 和 Tenreyro 合著，列為英倫銀行職員工作論文第1,201號，並於英倫銀行職員博客 Bank Underground 討論。245

路透社形容這是英倫銀行職員發表的研究，因此應視為經濟學家的研究分析，而不是國際貨幣基金組織（IMF）、美國聯儲局或英倫銀行的正式政策立場。245

對政策制定者而言，實際啟示是：不能只看AI最終能夠提升多少生產力，便判斷它會否壓低通脹。投資何時增加、家庭如何反應、生產力在哪個行業出現，以及整體供應能否及時擴張，才會決定AI是先紓緩物價壓力，還是先令通脹升溫。

人工智能（AI）經常被視為一股「低通脹增長」力量：企業用更少資源生產更多商品和服務，經濟增長加快之餘，物價壓力亦應該減輕。

不過，由 Ludovica Ambrosino、Jenny Chan 及 Silvana Tenreyro 合著的研究指出，結果並非自動如此。AI最終可以令通脹回落，但如果市場對未來收益的憧憬先刺激投資和消費，而實際生產力和產能仍未追上，通脹可能先升後降。34

關鍵在於供應和需求誰先行

生產力對通脹有兩重影響。一方面，技術進步可以降低企業的生產成本、擴大供應；另一方面，企業預期未來利潤增加，家庭預期收入上升，亦可能令投資和消費提早發生。最終物價是上升還是下跌，取決於這兩股力量出現的先後，以及經濟產能擴張得有多快。45

如果企業因預期AI回報而大舉投資，家庭亦因預期收入增加而提早消費，但AI帶來的實際生產力仍未全面落地，需求便可能跑在供應前面。結果可以是設備、能源、晶片等投入品短缺，通脹壓力增加，央行亦可能要透過較高利率壓抑需求。23

研究區分了幾種不同的生產力變化，包括短暫的改善、一次性但永久的提升，以及逐步加快的生產力增長。它們對通脹的影響並不一樣：如果生產力突然提升，企業成本可以較快下降，短期內有助降低通脹；但如果是持續的生產力增長，對未來收入的預期可能把消費和投資提前，令需求先行。45

AI基建正好展示「需求先於產能」

目前的AI基建熱潮正反映這個風險。企業正大手投資數據中心及相關硬件，但AI對整體經濟的生產力效益尚未完全實現。數據中心對記憶體和繪圖晶片的需求增加，已令相關市場供應收緊，成本壓力亦可能傳導至手機、手提電腦及其他消費電子產品。3

這並不代表AI一定會造成長期高通脹，而是顯示技術轉型本身可能先帶來通脹壓力。經濟需要先把有限的晶片、設備、電力及其他資源，用來興建AI產能；待這些產能真正投入運作後，才會逐步擴大整體供應。35

生產力提升出現在哪個行業，同樣重要

AI帶來的效率提升落在哪個行業，會直接影響通脹結果。

國內服務業：較可能壓低本地價格

如果生產力提升出現在本地消費的服務業，企業便可能用相同資源提供更多服務，或者降低每項服務的額外成本。對於原本供應受限制的行業，產能擴大較可能令本地服務價格降溫，從而減輕通脹。35

出口業：可能推高本地服務通脹

出口業的情況則不一樣。國際交易商品的價格通常受全球市場影響，出口企業效率提高，未必會直接令本地消費者買到更便宜的商品。

相反，出口業生產力提升可能增加本地收入和工資，令家庭有更多能力消費住房、醫療等本地服務。但這些服務的供應未必能迅速增加，額外需求便可能推高價格。3

換句話說，同一項AI技術，如果是直接擴大本地服務供應，可能有助壓低通脹；如果主要令出口生產和相關收入增加，卻可能把需求推向供應有限的本地服務，令服務價格上升。

與「AI帶來低通脹高增長」的樂觀看法有分別

這項研究為美國聯儲局主席 Kevin Warsh 所表達的較樂觀看法加上條件。Warsh曾希望，AI廣泛普及可以在不造成更高通脹的情況下，加快美國經濟增長。23

研究並非認為這個結果不可能出現。重點是，如果AI生產力提升快速、廣泛，而且能夠及時配合需求，AI最終可以帶來降通脹效果；但如果市場預期先推動消費和投資，而產能其後才追上，經濟便可能先經歷一段通脹升溫期。34

這份研究以甚麼形式發表？

相關工作名為《Productivity and Inflation Dynamics》，由 Ambrosino、Chan 和 Tenreyro 合著，列為英倫銀行職員工作論文第1,201號，並於英倫銀行職員博客 Bank Underground 討論。245

路透社形容這是英倫銀行職員發表的研究，因此應視為經濟學家的研究分析，而不是國際貨幣基金組織（IMF）、美國聯儲局或英倫銀行的正式政策立場。245

對政策制定者而言，實際啟示是：不能只看AI最終能夠提升多少生產力，便判斷它會否壓低通脹。投資何時增加、家庭如何反應、生產力在哪個行業出現，以及整體供應能否及時擴張，才會決定AI是先紓緩物價壓力，還是先令通脹升溫。