CCSH擬集資330億元上市，押注AI記憶體需求打造中國NAND自主能力

這宗IPO表面上是CCSH上市，實際焦點卻是旗下核心子公司長江存儲（Yangtze Memory Technologies，簡稱YMTC）。YMTC主要生產NAND快閃記憶體，是手機、固態硬碟及數據中心儲存設備的重要元件；據報佔CCSH集團收入逾九成。6 9

上海證券交易所已受理CCSH在科創板的上市申請，但受理不等於已獲最終批准。最終發行價、實際發行股數、集資金額及上市時間，仍有待監管程序及市場定價決定。1

集資規模有幾大？

CCSH計劃集資330億元（約49億美元），發行約19.8億至24.3億股新股，約相當於上市後股本的10%至12%。按現時方案，上市後估值約為2,750億至3,300億元（約410億至490億美元）。2 3

若按集資額計，CCSH將成為上海科創板歷來第三大IPO，排名在長鑫科技（CXMT）及中芯國際（SMIC）之後。3

AI熱潮如何推高YMTC盈利？

今次上市計劃正值NAND市場周期急轉。AI數據中心需要大量高容量儲存，帶動企業級SSD及相關NAND需求；同一時間，全球NAND供應偏緊，令供應商議價能力提高。1

YMTC工廠接近滿負荷運作，意味固定生產成本可以由更多產量分攤，出貨增加之餘，單位成本亦有機會下降。供應緊張亦讓YMTC及CXMT能夠提高價格，部分中國市場甚至出現較大型南韓競爭對手更高的報價。1

這些因素共同推動CCSH業績急升。資料顯示，CCSH 2026年第一季收入約470億元，股東應佔純利達333.8億元；後者不但較2025年全年142.1億元多逾一倍，亦反映記憶體價格及產能利用率同步上升的威力。1 13

YMTC第一季NAND平均售價據報較2025年全年平均高約172.72%，集團整體毛利率升至76.77%；NAND業務毛利率則達78.73%。 不過，這種極高毛利率很可能帶有周期性，未必可以直接外推至未來。日後NAND價格、工廠開工率，以及全球新增產能，都會影響盈利能否維持。1 14

YMTC在全球NAND市場的位置

YMTC是中國目前領先的NAND生產商。按出貨量計，該公司2026年第二季佔全球NAND市場約14%，並首次升上全球第三位，超越鎧俠（Kioxia），僅次於三星、SK海力士等主要供應商。5

這個排名尤其值得留意，因為全球NAND市場長期由三星、SK海力士、鎧俠／Western Digital及美光等具規模和國際客戶基礎的企業主導。YMTC能在相對短時間內取得雙位數市佔，顯示中國記憶體產業已不再只是追趕者。

但市佔率不等於競爭力已經全面追平。YMTC仍要面對生產規模、海外客戶認證、先進設備取得，以及專利和知識產權等限制。尤其伺服器市場對可靠性及供應穩定要求較高，若無法取得足夠的海外伺服器客戶認證，其可服務市場仍會受到限制。

330億元會用喺邊度？

CCSH計劃將集資所得主要投向兩個方向：

• 208億元： 用於YMTC生產線技術升級；
• 122億元： 用於下一代NAND快閃記憶體及高速儲存產品研發。4

換句話說，這不是單純為股東提供套現渠道的上市交易，而是一次大型資本開支及技術追趕計劃。資金能否有效轉化為更高層數、更高容量及更具成本效益的NAND產品，將直接影響CCSH能否將眼前的景氣周期變成較持久的競爭優勢。

與CXMT有何不同？

YMTC和CXMT經常被並稱為中國記憶體市場的「雙星」，但兩者主打產品不同：

• YMTC： 主要生產NAND快閃記憶體，用於數據儲存；
• CXMT： 主要生產DRAM，用作電腦、手機及伺服器的工作記憶體。

CXMT早前IPO集資579.2億元（約86億美元），其後市值據報一度升至約3.3萬億元，遠高於CCSH目前預計的2,750億至3,300億元上市後估值。2

CXMT的經歷一方面反映市場對中國記憶體自主化的熱情，另一方面亦提醒投資者：IPO估值可以受到題材及供應短缺大幅推動，股價和市值未必完全由當期盈利或長期產能所支持。CCSH最終能否獲得類似追捧，仍取決於發行定價、盈利持續性及政策環境。

科創板意義：多一隻中國記憶體旗艦股

以330億元規模計，CCSH將是科創板第三大上市項目，並有望成為繼CXMT之後，另一間大型中國記憶體企業登上公開市場。3

這對中國資本市場而言，意義不止於多一宗大型IPO。過往投資者若要押注中國半導體，較多是透過中芯國際等邏輯晶片代工企業；CCSH上市後，市場將有更多直接投資NAND快閃記憶體及儲存晶片的選擇。

對CCSH而言，公開上市亦可提供更穩定的本土融資來源，減少對外部資本及海外供應鏈的依賴，並為產線升級和研發投入提供較長期資金。

美國限制是最大變數之一

地緣政治風險仍然是這宗交易的核心不確定因素。美國國防部已將YMTC及CXMT列入中國軍事企業名單，指兩家公司與中國軍民融合戰略有關；兩家公司均否認相關指控。

另外，YMTC已被列入美國Entity List。這項名單限制其取得美國來源的供應商、軟件及記憶體生產工具，對產線升級及先進技術研發構成直接影響。

兩項措施的性質並不完全相同：軍事企業名單主要是政策及投資風險訊號，而Entity List則會直接增加採購及供應鏈管理難度。若美國進一步收緊出口管制，或要求盟友限制向YMTC提供設備、材料、設計軟件及零部件，可能造成以下後果：

• 延遲生產線升級；
• 限制更先進NAND技術的開發；
• 推高設備及研發成本；
• 影響海外客戶拓展及認證；
• 降低IPO資金轉化為實際產能和盈利的效率。3

投資者要睇的核心矛盾

CCSH今次上市，正嘗試將AI帶動的記憶體旺市，轉化為中國長期的NAND自主能力。集資用途清楚，YMTC的市場排名亦快速上升，這些都是支持估值的因素。

但另一邊，近期亮麗的收入、毛利率及純利，亦可能受惠於供應緊張和價格急升，未必代表整個周期已經永久改變。加上美國出口限制仍在收緊，設備取得、技術迭代和海外客戶資格都可能成為瓶頸。

因此，這宗IPO真正的看點不只是CCSH能否集資330億元，而是YMTC能否在AI記憶體熱潮過後，仍然保住產能利用率、技術進度及客戶基礎，將一次有利的市場周期變成可持續的產業實力。