BCA Research籲沽美元：五種值得留意的貨幣

BCA Research對美元的策略部署相當直接：沽美元，轉買韓圜、日圓、台幣、新加坡元及歐元。4 6

不過，這並不代表BCA預期美元會一浪接一浪下跌。其分析區分了兩個時間框架：未來數季美元仍可能受美國經濟及利率因素支持；但放眼12個月以上，美元的下行空間被認為較上行空間大。5

BCA看好的五種貨幣

BCA的新興市場策略師建議，維持以下美元短倉：

• 韓圜（KRW）
• 日圓（JPY）
• 台幣（TWD）
• 新加坡元（SGD）
• 歐元（EUR）

BCA表示，目前持有韓圜、日圓及台幣兌美元的長倉。上述貨幣背後亦有經常賬盈餘支持，若國際投資者減持美國資產，這類外部收支狀況或可提供一定緩衝。4

值得留意的是，瑞士法郎並不包括在這個公布的五種貨幣組合之內。因此，即使美元短線兌瑞郎反彈，也不代表BCA的整體美元看淡策略已經失效。

週期因素：聯儲局減息或削弱美元息差優勢

美元其中一項最即時的支持，來自美國與其他經濟體之間的利率差距。若聯儲局最終大幅減息，美國實質收益率及持有美元資產所獲得的利息溢價都可能下降，美元的其中一個主要週期性支柱亦會隨之減弱。

BCA一份前瞻性材料所載的情境假設，是美國政策利率在2026年降至2.25%。這個數字應理解為示範性情境，而不是已確定的政策路線。19

所以，減息的速度至關重要。若聯儲局減息快過市場預期，將強化BCA的看淡美元論據；但如果減息延遲、幅度有限，或者通脹持續高企，美元的息差及避險支持仍可能維持一段時間。

BCA對短線的看法，正好反映這種拉鋸。該行認為，美國增長改善及利率環境在未來數季可令美元保持韌性，惟從較長線看，美元的下行風險仍明顯大於上行空間。5

結構因素：估值、財赤與資金流向成壓力

BCA的長線框架並不只看利率差距，還包括以下幾項結構性因素：

• 美國財政狀況轉差及債務上升，可能逐步降低美元資產的吸引力。
• 美元估值偏高，相對長期基本因素被視為較昂貴。
• 海外投資組合資金流入或減少，尤其是全球投資者若開始分散投資，不再一面倒配置美國股票及其他美元資產。
• 資金流向的重要性可能超越利率差距，成為新貨幣市場格局的主要推動力。

BCA形容，未來可能出現一個制度轉變：美元由較具「逆周期」特徵的貨幣，變成更偏向順周期（pro-cyclical）；歐元則變得更具**逆周期（counter-cyclical）**特徵。換句話說，當全球增長及風險胃納轉差時，美元未必每次都自動受惠於避險需求，反而可能更易受壓。3

而美元要轉弱，未必需要海外資金大規模撤出美國。只要資金流入美國資產的速度放慢，對美元的需求已可能下降。3

2026年美元會否再跌8%？

美元看淡論據所引用的歷史比較顯示，DXY美元指數在2026年或有機會再跌約8%。2 不過，這是根據歷史類比推演出的情境，並不是一個精確的BCA目標價，也不是代表跌勢一定會在某個指定時間發生。

實際跌幅主要取決於聯儲局政策路線及海外資金流向。若美國經濟表現大幅優於預期、通脹頑固、國債孳息上升，或者地緣政治風險觸發避險資金流入美元，跌勢可能延後。相反，若聯儲局大幅減息、美國增長放慢，而海外投資者同步減少配置美元資產，看淡情境便更有可能實現。

美元兌瑞郎反彈，是否與BCA看法矛盾？

在聯邦公開市場委員會（FOMC）會議紀要公布前，美元兌瑞士法郎反彈，較適合視為一次短線交易波動，而不是對BCA五種貨幣策略的直接考驗。市場報道指，油價上升引發聯儲局立場可能轉向較鷹派的憂慮，加上瑞士央行相對寬鬆，促成美元一度走強。 其後，交易員等待會議紀要期間，美元兌瑞郎已回吐部分升幅。

解讀這項策略時，最重要是分清兩個層次：

• 短線美元觀點： 若市場預期聯儲局減息次數減少、美國經濟改善，或投資者追逐流動性，美元仍可以反彈。
• 策略性美元觀點： 若日後聯儲局減息令美國實質利率優勢收窄，加上海外資金流入轉弱，美元便可能重新下行。

因此，短線反彈與中長線看淡美元並不互相矛盾。

54%客戶預期美元轉弱，代表甚麼？

當DXY約在100附近時，BCA對機構客戶進行的調查顯示，54%受訪客戶預期美元在12個月後會轉弱。11

這結果反映受訪客戶之間存在看淡美元的傾向，但始終只是情緒及持倉指標，並非預測必然準確的獨立證據。另一方面，當市場上的看淡美元交易過度擁擠，任何新的風險事件或美元流動性需求，都可能觸發沽空美元的投資者平倉，形成逆勢反彈。

如果美元轉弱，市場可能有何影響？

若BCA的策略判斷最終實現，影響將不止於外匯市場。

商品及黃金

油、銅等以美元計價的商品，通常會受惠於美元轉弱帶來的換算效應及需求支持。BCA亦曾將看淡美元的部署，與油、銅及黃金相關敞口配合。10

美元走弱及實質利率壓力減退，亦可能利好黃金。BCA在對黃金轉趨較正面的看法中，提到這些因素及較長期的結構性支持。3

新興市場貨幣及融資環境

如果美元融資條件放鬆，美元債務壓力減少，新興市場的金融環境或會改善，對韓圜及台幣等貨幣構成支持。當然，前提是全球經濟沒有同時急劇惡化。

美國貿易及經濟

美元轉弱通常會令美國出口價格更具競爭力，但進口商品成本則會上升。這不代表美國貿易赤字必然消失，反而可能因進口成本上漲而加劇貿易摩擦。

歐元及日圓

歐元是BCA主要的美元短倉對手貨幣之一，在其所描述的新貨幣格局下，歐元或會發揮更強的逆周期角色。3

如果美國與日本的利率差距收窄，日圓亦可能受惠。不過，BCA提醒，單靠貨幣干預未必能帶來持久的日圓反轉，利率差距需要出現更實質的收窄才較關鍵。8

總結：BCA押注的是中期轉勢，不是美元每日必跌

BCA Research的策略立場，是沽美元兌韓圜、日圓、台幣、新加坡元及歐元，而不是預期美元每天都會下跌。4 6

要令這個看淡美元的中期論點全面發揮，幾項條件需要逐步配合：聯儲局明顯放寬政策、美國實質收益率優勢下降、海外資金流入減慢，以及美元估值、財政及債務問題開始受到更大重視。

在這些條件真正出現之前，美元仍可能反彈，尤其是兌瑞士法郎或其他低息貨幣。最穩妥的理解方式，是把BCA的建議視為一個有條件的中期投資主題：美元下一輪較大的跌勢，關鍵不在於某一次FOMC會議，而在於聯儲局政策及全球資金流向，最終會否一同削弱美元現有的週期性及結構性優勢。