Shein 今次在香港上市，唔只係一次普通 IPO，而係市場對其增長模式重新估值的一場公開考試。

這家網上快時裝零售商計劃發售 2.8 億股 B 類股份，每股招股價介乎 47.60 至 49.50 港元，最多集資 138.6 億港元，即約 17.7 億美元。按最高招股價計，Shein 的估值約為 268.1 億美元，較 2022 年一輪私募融資所獲的 982 億美元估值低約 73%。216

招股資料一覽

• 發售股份： 2.8 億股 B 類股份
• 招股價範圍： 每股 47.60 至 49.50 港元
• 最多集資： 138.6 億港元，約 17.7 億美元
• 最高估值： 約 268.1 億美元
• 定價日期： 8 月 31 日
• 預計掛牌日期： 9 月 1 日

上述日期及條款來自招股章程，但最終價格仍要視乎簿記建檔、投資者認購反應及最後配售結果。21

點解估值會大幅縮水？

Shein 的 IPO 估值目標其實係逐步下調。早前市場消息指，公司原本希望以 300 億至 400 億美元估值上市，已經較 2022 年私募市場高位低一大截；但由於投資者反應欠積極，市場預期其估值再跌至 200 多億美元中段至高段。137

今次最高招股價對應的估值，只約為 2022 年估值的四分之一。要留意，私募融資同公開上市採用的定價方法唔完全一樣，兩者未必可以直接當成公司經營表現的比較。不過，這個落差仍然清楚反映市場對 Shein 的看法已經大幅轉變。

投資者真正想知道的是：當跨境小額直送的成本優勢減弱，Shein 過往高速增長的模式，仲可唔可以持續帶來穩定盈利？

財務數字先響起警號

Shein 的上市文件顯示，公司 2026 年第一季錄得 9,900 萬美元淨虧損，前一年同期則錄得 3.95 億美元盈利。期內收入只上升 1.1% 至 90.5 億美元。1719

虧損部分涉及一次性會計費用，未必代表核心業務已經全面轉差。不過，收入增長明顯放慢，加上經營趨勢轉弱，仍然會直接影響投資者願意給予的估值。

對公開市場投資者來講，一間公司如果要以高於成熟零售商的估值上市，通常需要交出更快的增長或更穩定的盈利。Shein 因此要證明，今季虧損只係短期會計及成本因素，而唔係盈利能力持續惡化的開端。

美國取消小額免稅，直送模式成本上升

美國取消低價包裹的 de minimis 豁免，即過去符合特定價值門檻、可免繳進口稅的小額貨件安排，令 Shein 將貨品直接寄給美國消費者的成本上升。Shein 最大市場正正依賴大量小額跨境包裹，因此這項政策改變對其商業模式尤其關鍵。

公司在上市文件中表示，已經採用正式報關程序，並透過加價、本地化庫存及調整履約安排作出回應；同時亦加強貿易合規工作。

歐盟亦取消 150 歐元以下低價貨件的關稅豁免，令 Shein 在另一個重要市場面對相似的物流及成本壓力。 如果將額外成本轉嫁畀消費者，Shein 的低價優勢可能會減弱；如果公司自行吸收成本，利潤率就會承受更大壓力。

Temu 競爭加劇，監管風險未完

Shein 面對的唔只係關稅問題。PDD Holdings 旗下的 Temu 持續爭奪低價消費者及網上客戶獲取渠道，令兩家公司在價格、廣告和流量方面的競爭更加激烈。

與此同時，Shein 上市文件披露，公司正面對美國聯邦貿易委員會調查、歐洲監管事項，以及涉及 Temu 的法律爭議。

這些風險可能同時推高合規成本、限制部分營商方式、損害品牌聲譽，亦令 Shein 更難維持一向依賴的上新速度及低價定位。對投資者而言，問題唔係單一案件會否造成衝擊，而係公司能否在風險不斷增加之際，繼續保持執行效率。

邊啲投資者支持今次 IPO？

據報，瑞銀資產管理是基石投資者之一，今次亦可能是該機構首次投資 Shein。4 其後報道指，原有股東博裕資本、Tiger Global 及 General Atlantic 亦以基石投資者身份認購，涉及股份總值約 3.83 億美元。

市場推廣期間亦曾傳出騰訊及其他投資者考慮參與，但這些報道中的討論未應視為最終配售結果。 實際的基石投資者名單及各方獲配股份，仍要以發售文件及簿記建檔結果為準。

據報，今次 IPO 的聯席保薦人包括高盛、摩根士丹利及摩根大通。

同股不同權，散戶話語權有限

Shein 採用加權投票權架構，A 類股份擁有較高投票權。換句話講，即使公司上市後有公眾投資者買入股份，創辦人仍然可以對公司保持相當大的影響力。

這種架構可以讓管理層較少受短期股價壓力影響，集中推行長遠策略；但另一邊廂，普通股東挑戰管理層或反對重大決策的能力亦會受到限制。

所以，投資者評估 Shein 時，企業管治唔應該只係招股章程入面的一粒小字，而應該同估值、盈利及監管風險一齊考慮。

由美國、倫敦轉到香港，上市之路一波三折

香港上市是 Shein 多次嘗試進入西方公開市場後的最新一步。公司早前的美國上市計劃面對政治及監管審查；倫敦上市計劃則因供應鏈及法律風險審查而延遲。中國證券監督管理委員會於 2026 年 7 月批准 Shein 在香港上市，為今次發售清除重要障礙。

這段歷史令香港上市對 Shein 有更深一層的戰略意義：公司終於有機會取得公開市場資金，同時在一個較熟悉中國創辦企業及離岸上市監管要求的市場掛牌。

點解市場會關注 Shein 上市？

Shein 是近年香港最受關注的新股之一，亦會成為投資者評估「具中國背景、但業務遍布全球」的消費企業時的一個重要案例。

今次 IPO 的成敗，唔係淨係睇公司集資幾多。若果股份上市後表現理想，可能代表投資者仍願意支持 Shein 的全球業務版圖，即使公司面對增長放慢、貿易成本上升及監管審查。相反，若果市場反應冷淡，就會進一步印證招股價已經傳達出的訊息：公開市場已經唔再願意用私募市場高速增長時期的方式，為 Shein 定價。

對 Shein 而言，今次上市既係一項融資活動，亦係一次信譽測試。公司要說服投資者，相信其供應鏈、定價模式及全球客戶基礎，可以比風險累積得更快完成轉型。

Shein 今次在香港上市，唔只係一次普通 IPO，而係市場對其增長模式重新估值的一場公開考試。

這家網上快時裝零售商計劃發售 2.8 億股 B 類股份，每股招股價介乎 47.60 至 49.50 港元，最多集資 138.6 億港元，即約 17.7 億美元。按最高招股價計，Shein 的估值約為 268.1 億美元，較 2022 年一輪私募融資所獲的 982 億美元估值低約 73%。216

招股資料一覽

• 發售股份： 2.8 億股 B 類股份
• 招股價範圍： 每股 47.60 至 49.50 港元
• 最多集資： 138.6 億港元，約 17.7 億美元
• 最高估值： 約 268.1 億美元
• 定價日期： 8 月 31 日
• 預計掛牌日期： 9 月 1 日

上述日期及條款來自招股章程，但最終價格仍要視乎簿記建檔、投資者認購反應及最後配售結果。21

點解估值會大幅縮水？

Shein 的 IPO 估值目標其實係逐步下調。早前市場消息指，公司原本希望以 300 億至 400 億美元估值上市，已經較 2022 年私募市場高位低一大截；但由於投資者反應欠積極，市場預期其估值再跌至 200 多億美元中段至高段。137

今次最高招股價對應的估值，只約為 2022 年估值的四分之一。要留意，私募融資同公開上市採用的定價方法唔完全一樣，兩者未必可以直接當成公司經營表現的比較。不過，這個落差仍然清楚反映市場對 Shein 的看法已經大幅轉變。

投資者真正想知道的是：當跨境小額直送的成本優勢減弱，Shein 過往高速增長的模式，仲可唔可以持續帶來穩定盈利？

財務數字先響起警號

Shein 的上市文件顯示，公司 2026 年第一季錄得 9,900 萬美元淨虧損，前一年同期則錄得 3.95 億美元盈利。期內收入只上升 1.1% 至 90.5 億美元。1719

虧損部分涉及一次性會計費用，未必代表核心業務已經全面轉差。不過，收入增長明顯放慢，加上經營趨勢轉弱，仍然會直接影響投資者願意給予的估值。

對公開市場投資者來講，一間公司如果要以高於成熟零售商的估值上市，通常需要交出更快的增長或更穩定的盈利。Shein 因此要證明，今季虧損只係短期會計及成本因素，而唔係盈利能力持續惡化的開端。

美國取消小額免稅，直送模式成本上升

美國取消低價包裹的 de minimis 豁免，即過去符合特定價值門檻、可免繳進口稅的小額貨件安排，令 Shein 將貨品直接寄給美國消費者的成本上升。Shein 最大市場正正依賴大量小額跨境包裹，因此這項政策改變對其商業模式尤其關鍵。

公司在上市文件中表示，已經採用正式報關程序，並透過加價、本地化庫存及調整履約安排作出回應；同時亦加強貿易合規工作。

歐盟亦取消 150 歐元以下低價貨件的關稅豁免，令 Shein 在另一個重要市場面對相似的物流及成本壓力。 如果將額外成本轉嫁畀消費者，Shein 的低價優勢可能會減弱；如果公司自行吸收成本，利潤率就會承受更大壓力。

Temu 競爭加劇，監管風險未完

Shein 面對的唔只係關稅問題。PDD Holdings 旗下的 Temu 持續爭奪低價消費者及網上客戶獲取渠道，令兩家公司在價格、廣告和流量方面的競爭更加激烈。

與此同時，Shein 上市文件披露，公司正面對美國聯邦貿易委員會調查、歐洲監管事項，以及涉及 Temu 的法律爭議。

這些風險可能同時推高合規成本、限制部分營商方式、損害品牌聲譽，亦令 Shein 更難維持一向依賴的上新速度及低價定位。對投資者而言，問題唔係單一案件會否造成衝擊，而係公司能否在風險不斷增加之際，繼續保持執行效率。

邊啲投資者支持今次 IPO？

據報，瑞銀資產管理是基石投資者之一，今次亦可能是該機構首次投資 Shein。4 其後報道指，原有股東博裕資本、Tiger Global 及 General Atlantic 亦以基石投資者身份認購，涉及股份總值約 3.83 億美元。

市場推廣期間亦曾傳出騰訊及其他投資者考慮參與，但這些報道中的討論未應視為最終配售結果。 實際的基石投資者名單及各方獲配股份，仍要以發售文件及簿記建檔結果為準。

據報，今次 IPO 的聯席保薦人包括高盛、摩根士丹利及摩根大通。

同股不同權，散戶話語權有限

Shein 採用加權投票權架構，A 類股份擁有較高投票權。換句話講，即使公司上市後有公眾投資者買入股份，創辦人仍然可以對公司保持相當大的影響力。

這種架構可以讓管理層較少受短期股價壓力影響，集中推行長遠策略；但另一邊廂，普通股東挑戰管理層或反對重大決策的能力亦會受到限制。

所以，投資者評估 Shein 時，企業管治唔應該只係招股章程入面的一粒小字，而應該同估值、盈利及監管風險一齊考慮。

由美國、倫敦轉到香港，上市之路一波三折

香港上市是 Shein 多次嘗試進入西方公開市場後的最新一步。公司早前的美國上市計劃面對政治及監管審查；倫敦上市計劃則因供應鏈及法律風險審查而延遲。中國證券監督管理委員會於 2026 年 7 月批准 Shein 在香港上市，為今次發售清除重要障礙。

這段歷史令香港上市對 Shein 有更深一層的戰略意義：公司終於有機會取得公開市場資金，同時在一個較熟悉中國創辦企業及離岸上市監管要求的市場掛牌。

點解市場會關注 Shein 上市？

Shein 是近年香港最受關注的新股之一，亦會成為投資者評估「具中國背景、但業務遍布全球」的消費企業時的一個重要案例。

今次 IPO 的成敗，唔係淨係睇公司集資幾多。若果股份上市後表現理想，可能代表投資者仍願意支持 Shein 的全球業務版圖，即使公司面對增長放慢、貿易成本上升及監管審查。相反，若果市場反應冷淡，就會進一步印證招股價已經傳達出的訊息：公開市場已經唔再願意用私募市場高速增長時期的方式，為 Shein 定價。

對 Shein 而言，今次上市既係一項融資活動，亦係一次信譽測試。公司要說服投資者，相信其供應鏈、定價模式及全球客戶基礎，可以比風險累積得更快完成轉型。