原油供應開始回復，點解柴油同汽油危機仲未完？

點解原油市場有得喘氣，成品燃料仍然緊張？

2月28日爆發嘅戰事引發油市震盪，但持續時間較長、影響亦較深嘅問題，其實係成品燃料——尤其柴油、汽油同航空燃油。中東能源基建遇襲、穿越霍爾木茲海峽嘅油輪流量減少，加上俄羅斯煉油廠受襲，令全球能源系統處理原油、製成燃料同運送產品嘅能力一齊受壓。36

呢個分別好關鍵：即使航運路線重開，原油供應同價格開始回復，柴油同汽油價格仍然可以維持高位。原因係煉油廠可能受損、出口受到限制，而市場庫存亦已經被大量消耗。現有證據顯示今次係一次嚴重供應衝擊，但暫時未足以斷定高燃料價格必然會維持多年。

原油受阻，點樣變成燃料短缺？

霍爾木茲海峽係全球運送原油同石油產品嘅關鍵水道。2026年第二季，平均每日只有490萬桶原油及石油液體經過呢條海峽；戰事前、即2025年第四季，平均數字係每日2,160萬桶。

航運受阻，影響煉油產業鏈兩頭：

• 煉油廠難以穩定收到原油原料；
• 成品燃料亦難以運到入口市場；
• 部分中東設施遭到攻擊，或者被迫停運；
• 替代管道同其他航線可以運送部分供應，但短期內無法完全取代霍爾木茲海峽原有流量。

國際能源署（IEA）形容，今次中斷係全球石油市場歷來最大規模嘅供應 disruption。3月全球可觀察石油庫存減少8,500萬桶；中東海灣以外地區嘅庫存更減少2.05億桶，反映霍爾木茲海峽受阻後，各地要靠庫存頂住供應缺口。

真正嘅瓶頸：煉油產能唔夠

今次危機唔單止係「地下有冇原油」嘅問題，而係「仲有幾多煉油廠可以正常運作，以及燃料運唔運得出去」嘅問題。

IEA估計，中東煉油處理量喺2026年第二季較戰前低每日290萬桶，第三季仍會低每日220萬桶。另一方面，烏克蘭對俄羅斯煉油設施嘅攻擊，令俄羅斯煉油量跌至接近20年低位；7月俄羅斯煉油產量報每日390萬桶。12

中東煉油設施受損，加上俄羅斯產能流失，合計令第二季全球煉油產出減少約每日500萬桶，約等於戰前全球煉油量嘅6%。按IEA估算，全球煉油廠平均每日處理量約7,800萬桶，係2020年新冠疫情最嚴重時期以來最低。3

所以，市場完全可以喺其他地方仍然有原油嘅情況下，出現成品燃料短缺。重新安排一批原油貨船，唔等於可以即刻取代一座受損煉油廠。損壞嘅設備、電力及公用設施、船運限制，同埋重啟時嘅安全及操作不確定性，都會限制產量復原速度。

點解柴油升得比原油更急？

柴油對供應中斷特別敏感，因為貨車運輸、農業機械、建築工程同大量重工業都依賴柴油。歐洲踏入今次衝擊前，成品燃料緩衝庫存已經唔算充裕：阿姆斯特丹—鹿特丹—安特衛普（ARA）樞紐嘅 gasoil 庫存——可視為柴油嘅近似指標——據報較五年平均低24%。1

煉油利潤率可以睇出市場有幾緊張。歐元區柴油煉油利潤佔零售價嘅部分，戰前每公升約€0.10，7月首三星期升至€0.35；汽油相應比例就由2月嘅€0.04升至7月嘅€0.23。4

因此，成品燃料價格升幅明顯跑贏原油最初嘅升勢。據引用IEA數據嘅報道，歐洲柴油價格由戰事開始至今升逾70%，美國汽油價格亦上升約60%。5

美國市場同樣受到庫存偏低影響。截至7月17日一星期，美國原油庫存較近五年平均低6%，汽油庫存低7%，蒸餾油庫存——主要包括柴油等產品——低10%。

對經濟有咩影響？典型嘅滯脹式供應衝擊

燃料短缺影響經濟，唔止係油站標價變貴。柴油價格上升會增加運送貨物、操作農業設備、興建基建同運行工業機械嘅成本。企業可以將成本轉嫁畀消費者、自己承受較低利潤，或者減少生產及營運。

呢種情況可能形成滯脹式壓力：消費價格上升，但家庭實質收入受壓，經濟活動亦放慢。最容易受影響嘅，係無法短期內改用其他能源，或者難以鎖定長期燃料供應嘅行業。

庫存低亦令前景更加脆弱。即使需求完全冇變，下一次襲擊、航運中斷或者煉油廠故障，都可能觸發遠超比例嘅價格反應，因為買家手上冇咁多存貨可以消耗。相反，如果庫存能夠持續補充，市場風險同煉油利潤率就有望逐步收窄。

前景點解仍然充滿變數？

現有資料呈現兩股互相拉扯嘅力量。

一方面，IEA 8月表示，海灣地區產量仍較戰前低每日830萬桶；霍爾木茲海峽喺7月初再次實際受阻後，區內出口亦下跌。 俄羅斯煉油量仍然低迷，而烏克蘭攻擊俄羅斯煉油廠後，俄羅斯燃料出口亦受到限制。26

另一方面，美國能源資訊署（EIA）表示，美國同伊朗6月18日簽署嘅備忘錄旨在結束衝突，其後霍爾木茲海峽交通增加。EIA預測，原油產量同貿易流量到年底會回復至接近衝突前水平，大部分因危機而停產嘅產能則會喺2027年初恢復。

兩套評估並唔完全一致，所以危機會維持幾耐，現階段應該視為有條件嘅推斷，而唔係定論。如果協議持久、航運安全可靠，原油價格可能相對較快回落。不過，成品燃料正常化通常會慢一步：受損煉油設備要安全重啟，燃料庫存亦要重新累積。至於每一座受損海灣煉油設施嘅確實維修時間，現有資料未有提供完整而確定嘅時間表。

乜嘢情況先可以真正紓緩？

燃料市場要明顯降溫，至少需要三件事同時發生：

1. 霍爾木茲海峽有安全而穩定嘅航運，令原油同成品燃料可以恢復正常流動；
2. 中東同俄羅斯煉油設施逐步復工，增加柴油、汽油同航空燃油產量；
3. 重新建立庫存，尤其係蒸餾油庫存，減低市場對下一次供應中斷嘅敏感度。

今次危機最值得留意嘅教訓係：原油供應回復，唔代表汽油或柴油可以即刻變返平。戰事暴露出一個更窄、亦更難處理嘅瓶頸——全球將原油煉成成品、運送到市場，再儲存起來嘅能力。油價最終能否大幅回落，關鍵唔只係原油產量，而係整條成品燃料供應鏈幾時先可以恢復運作。