Alphabet第二季AI增長勢頭強，但全年最多投資2,050億美元成關鍵考驗

Alphabet公布的2026年第二季業績，帶來兩個同樣有說服力、但方向有點矛盾的訊號：AI正推動Google Cloud收入及盈利高速增長，而Search仍然繼續擴張；與此同時，公司預計全年資本開支最高可達2,050億美元。

換句話說，Alphabet的增長故事比以前更強，但要證明大手投資AI基建可以帶來理想回報，門檻亦高了不少。

業績表面亮麗，但每股盈利要睇清楚

Alphabet第二季收入為1,198億美元，按年升24%，按固定匯率計則升23%；綜合營業收入按年增加30%至約408億美元，營業利潤率擴大至34%。這亦是公司連續第12季錄得雙位數收入增長。

公司公布的攤薄每股盈利（EPS）為9.11美元，遠高於華爾街約2.88美元的預期。不過，如果要比較日常營運表現，經調整EPS可能更有參考價值：CNBC報道，經調整EPS為2.85美元，略低於LSEG預期的2.89美元。

GAAP與經調整數字之間差距甚大，因此不應將9.11美元這個標題式數字，直接視為Alphabet可持續的經常性盈利能力。

Google Cloud成為最清晰的AI成績表

Google Cloud收入按年急升82%至248億美元，是今季最突出的一項增長數據。Cloud營業收入約為88億美元，營業利潤率擴大至35.6%。

真正值得留意的，不只是增長速度，而是收入與利潤率可以同時上升。Google Cloud已經不再只是需要先大灑金錢、等待AI需求成熟的「未來生意」；它目前已能夠帶來相當可觀的營業盈利。

這代表Alphabet的AI策略，開始同時反映在收入和利潤兩端。

需求前景亦相當強勁。Cloud積壓訂單（backlog）增至5,140億美元，管理層表示，模型及基建需求仍受供應限制。實際上，Alphabet眼前較大的問題，似乎不是有沒有客戶，而是能否及時擴充足夠容量去服務這批客戶。

搜尋業務暫未出現市場擔心的AI衝擊

Google Search及其他收入按年升17%至633億美元。這項增長尤其重要，因為生成式AI興起後，市場一直擔心用戶會由傳統搜尋結果，轉向獨立聊天機械人或答案引擎。

但截至今季，Alphabet公布的數字仍顯示搜尋收入持續擴張，而不是突然崩潰。

Alphabet亦能夠把AI功能放進本身已有龐大用戶基礎的產品。公司表示，AI功能正帶動Search使用量增加；AI Mode在全球擴展後，月活躍用戶已超過10億。

另外，有報道引用25億月活躍用戶的AI Overviews數字。不過，兩者並非同一項統計：AI Mode與AI Overviews是不同產品指標，而且由不同來源報道，不能混為一談。

Alphabet的策略優勢正在於此：它不用由零開始培養消費者使用AI的習慣，而是可以把AI功能直接放入Search、YouTube、Android及其他成熟服務，再利用這些既有產品支撐廣告業務。

AI擴張成本已經無法忽視

Alphabet第二季資本開支達449.2億美元，並將2026年全年資本開支預測上調至1,950億至2,050億美元，高於上一季公布的1,800億至1,900億美元區間。

這些資金主要用於擴充數據中心及AI運算容量，但同時亦改變了公司的財務輪廓。第二季自由現金流約為負59億美元，反映基建投資增長之快，足以抵銷強勁營運表現帶來的現金。

Alphabet今季業績的核心取捨，可以簡化為三點：

• Search及其他Services業務負責產生現金和分發渠道。
• Cloud及AI產品帶來新的增長機會。
• 基建投資要先花錢，完整回報則要稍後才看得到。

因此，投資者接下來要觀察幾個互相扣連的結果：5,140億美元backlog能否轉化成實際收入；Cloud在持續擴容時能否守住利潤率；以及AI相關變現能否抵銷折舊、能源和營運成本。

點解業績強，股價反應仍然審慎？

截至8月21日，Alphabet A類股收報344.82美元，低於52周高位408.61美元；公司市值約為4.22萬億美元。

分析員整體仍然偏向看好。StockAnalysis引述S&P Global調查的64名分析員，給予Alphabet「Strong Buy」共識，平均目標價為428.07美元。MarketBeat則顯示「Buy」共識，但不同平台的綜合目標價並不完全相同。這些目標價只是分析員預測，並非保證結果；不同預測之間的差距，也正好反映市場對AI開支及回報仍有疑問。

所以，市場的猶豫未必代表Alphabet今季做得差，而是集中在估值和資本配置：股價目前已反映多少AI增長？公司還要再投資多少，才可以令這種增長轉化為持續的自由現金流？

Druckenmiller買入Alphabet，是訊號，不是判決書

Duquesne Family Office的2026年第二季13F申報顯示，由Stanley Druckenmiller管理的基金持有336,300股Alphabet A類股，按季末價值計約1.2億美元。

這項持倉值得留意，因為它顯示大型投資機構正參與Alphabet的AI及Cloud機遇。不過，13F只披露某個季度末的申報長倉，並不會交代基金的完整投資理據、對沖部署或之後的買賣。

因此，這應該被視為一項參考資料，而不是投資論述已經獲得證實的證據。

未來幾季最重要的問題

Alphabet第二季業績顯示，AI已經開始同時推動增長和盈利：Cloud收入急速上升、Cloud利潤率擴大、backlog達到可觀水平，而Search即使面對生成式AI崛起，仍然保持增長。

真正尚未解決的問題，是資本效率。

Alphabet正由資助AI實驗，走向建立工業規模的AI基建平台；單是2026年，計劃資本開支最高已達2,050億美元。接下來幾季將顯示，backlog轉化收入及Cloud盈利的速度，能否跑贏這輪擴張所帶來的折舊、電力和營運負擔。

最簡單、亦最有用的解讀是：Alphabet已經證明市場有AI需求，但仍未完全證明，滿足這些需求所需的基建投資，長遠可以帶來足夠回報。