美國原油庫存大增440萬桶，WTI點解仍然企近87美元？

WTI（西德州中質原油）之所以仍然企近每桶87美元，核心原因係市場今次面對嘅唔單止係「供應多咗定少咗」，而係一場可交付性衝擊：中東原油就算仍然存在，未必可以安全、經濟同準時運到亞洲及歐洲買家手上。

截至8月14日一星期，美國商業原油庫存增加440萬桶至4.288億桶；之前一星期更加增加1740萬桶。雖然呢個數據明顯利淡WTI，但霍爾木茲海峽局勢持續緊張，航運、保險同運輸風險溢價仍然托住油價。

庫存數據偏淡，但未足以主導市場

美國能源資訊署（EIA）數據顯示，商業原油庫存已經連續第三星期上升，而且大致回到該季節五年平均水平。市場原本預期庫存會減少，因此實際出現440萬桶增幅，對WTI短線基本面係一個明顯利淡訊號。

不過，美國油庫入面嘅原油，唔可以即時代替亞洲或者歐洲煉油商需要嘅波斯灣原油。一桶存喺美國嘅油，要變成海外買家用得着嘅供應，仍然要經過裝船、保險、航行同交付等環節。

所以市場其實同時消化緊兩個方向相反嘅訊號：

• 利淡基本面： 美國庫存持續增加，本土原油供應相對充裕。
• 利好可交付性風險： 中東原油運往國際市場嘅可靠航線減少。

喺正常市況之下，第一個訊號可能會佔上風；但當主要航運咽喉受阻，第二個訊號可以更加重要。

霍爾木茲風險令供應溢價繼續存在

衝突開始前，霍爾木茲海峽每日處理大約1800萬桶原油及成品油流量，亦承載全球約五分之一嘅石油及液化天然氣供應。路透社報道，流量喺7月跌至約480萬桶每日，8月截至18日平均更加只有約200萬桶每日。

船隻通過情況同樣非常疲弱。路透社指，某個星期二只有6艘商品船經過該海峽，低過10日平均每日11艘；較早前報道亦形容，喺更多船隻遇襲及美國威脅持續向伊朗施壓後，航運一度近乎停頓。

對交易員嚟講，問題從來唔只係「世界上仲有幾多桶油」，而係「呢啲油可唔可以安全同合理成本咁運到」。船隻遇襲、海軍限制、保險費上升、延誤，以及水道能否真正恢復正常嘅不確定性，都可能令名義供應變唔成及時供應。呢個就係點解美國庫存上升，WTI仍然可以保持強勢。

區域風險擴大，令市場更難為重開定價

航運風險並唔係單一事件。阿聯酋表示，兩艘由阿布扎比國家石油公司（ADNOC）營運嘅油輪喺經過霍爾木茲海峽期間遇襲；之後阿聯酋宣布暫停同伊朗嘅貿易及金融交易。事件令市場擔心，局勢可能由水道本身擴散至更廣泛嘅區域關係。

曼德海峽同紅海航線亦成為油市計算之一部分。路透社報道，胡塞武裝聲稱攻擊沙特油輪後，經霍爾木茲海峽及曼德海峽嘅航運量均顯著下降。

咁一來，繞過阿拉伯半島嘅替代路線就未必係完美答案：航程可能更長、成本更高，亦可能更加難買保險。對油市嚟講，宣布「水道重開」同商業船隻真正恢復通行，係兩回事。持續增加嘅船隻過境量，以及有保險承保嘅貨物運輸，會比一個短暫或者各方有爭議嘅重開聲明更具說服力。

Petroline係緩衝墊，但唔係完整替代方案

沙特阿拉伯嘅East-West Petroline管道，係今次危機其中一個重要緩衝。呢條全長約1200公里嘅管道，將沙特東部油田嘅原油運到紅海沿岸延布，最高每日可運輸700萬桶；沙特亦曾考慮增加最多每日200萬桶容量。

呢條路線畀沙特有能力將部分出口改道，減少依賴霍爾木茲海峽。Aramco亦調整裝船安排，以安全同維持供應為優先，包括將部分分配予無法進入阿拉伯灣嘅客戶嘅原油，改由延布出口。

但Petroline唔可以完全取代正常嘅霍爾木茲海峽流量。管道容量只係出口鏈其中一環，原油運抵延布之後，仍然需要儲油設施、碼頭、油輪、保險，以及離開紅海後嘅安全航線。只要紅海同曼德海峽仍有風險，繞道出口就未算完全解除供應問題。

因此，Petroline比較適合被理解為一個減震器：佢可以減少暴露於主要咽喉嘅供應量，但唔能夠恢復所有失去嘅流量，亦唔能夠完全消除風險溢價。

「有剩餘產能」唔等於「有油即刻送到」

名義上嘅剩餘產能，可以限制油價升幅同急升持續時間，但前提係新增原油能夠送到買家手上。由油田增加產量，仲要配合正常運作嘅管道、出口碼頭、船隻、保險同航道。

喺運輸危機之下，呢個分別尤其重要。油井出產嘅額外原油，唔可以即刻補返卡喺海上瓶頸另一邊嘅貨船。當航運條件恢復正常，剩餘產能嘅穩定作用先會重新變得強；但當船隻延誤甚至遇襲，佢對短期供應嘅幫助就有限得多。

同一道理亦適用於美國產量上升。美國本土產量強勁、庫存增加，的確會壓住WTI基本面，但唔會自動解決國際市場對可交付中東原油嘅短缺風險。

WTI後市：繼續睇新聞面，波幅可能不對稱

短線而言，油價仍然可能對消息極度敏感。若再有船隻遇襲、航運限制收緊，或者外交斡旋失敗，WTI可能向上抽升；相反，如果霍爾木茲及曼德海峽嘅商業航運持續、可驗證地恢復，風險溢價就可能大幅回吐，屆時美國庫存持續增加嘅利淡壓力便會重新浮現。

美國能源資訊署指出，2026年第二季中東原油及石油產品運輸受阻，令原油價格上升之餘，波動亦加劇；國際買家轉向其他供應來源，亦推高美國煉油利潤、產量及出口。

最簡單嘅總結係：美國庫存反映一個市場內有幾多實物原油；霍爾木茲危機反映全球市場能否將原油送到需要佢嘅地方。 只要航運、安全同保險條件未恢復正常，單靠生產能力或者美國油庫增加，未必足以壓過可交付性風險，WTI亦可能繼續企喺較高水平。