全球煉油業陷入歷來最緊張供應危機：汽油柴油點解可以脫離原油價上升？

今次全球燃料市場危機，關鍵唔係「油井冇油」，而係原油變成汽油、柴油同航空燃油嘅煉油環節出現大規模樽頸。多個產油及煉油地區同時受襲擊、停產、出口限制同航運中斷影響，而夏季駕車需求及電力需求又偏強，結果令成品油價格同煉油利潤（即俗稱 crack margin，成品油價格減去原油成本）升到紀錄水平，即使原油本身價格相對受控，汽油同柴油仍然可以愈賣愈貴。

產能同物流同時「斷鏈」

全球約每日1,000萬桶煉油產能被報道停運或受損，主要涉及中東衝突相關嘅煉廠停機、襲擊，以及俄羅斯煉廠受破壞。與此同時，霍爾木茲海峽長期實際受阻，令原油原料同成品油出口都出唔到，海灣地區原本負責向其他市場調配燃料嘅功能亦大打折扣。

換句話講，市場唔只係少咗「生產汽油柴油嘅工廠」，連將貨物運去短缺地區嘅主要航線都受影響。成品油海運貿易因而收縮，而唔係正常咁轉移到其他供應來源。

中東缺口點解特別嚴重？

國際能源署（IEA）估計，中東約每日960萬桶煉油產能有超過兩成受戰事影響。路透社報道，區內第二季煉油量較戰前水平低每日約290萬桶，第三季仍預計低約220萬桶。

中東唔只供應原油，海灣產油國亦係全球重要成品油出口中心。IEA資料顯示，海灣生產商喺2025年出口每日約330萬桶成品油。當霍爾木茲海峽受阻，受影響嘅就係由原油到汽油、柴油，以至出口船期嘅整條供應鏈。

俄羅斯令柴油短缺更加尖銳

烏克蘭持續襲擊俄羅斯能源基建，令俄羅斯煉油量跌至約二十年低位；俄羅斯其後禁止柴油出口，進一步抽走全球市場其中一個最重要嘅柴油供應系統。

柴油比原油市場更難迅速搵到替代貨源。歐洲、非洲同拉丁美洲好多地區依賴海運進口柴油，因此俄羅斯出口減少，加上中東貨船受阻，對呢啲地區嘅衝擊特別直接。IEA估計，俄羅斯、中東及亞洲主要供應商喺7月嘅柴油出口，較一年前少每日約130萬桶，約等於全球柴油海運貿易五分之一。

中國有產能，但未必會放貨出口

中國理論上擁有較多剩餘煉油能力，可以增加處理量；但由於原油進口受干擾、政策取向改變，以及成品油出口受到限制，中國減少煉油量同出口，反而令市場少咗一個可以調節供應嘅「擺動供應商」。

所以，市場有產能唔代表即刻有可出口嘅燃料。煉廠要有原油、能夠安全運作，仲要有出口配額同暢通航線，先可以真正補到其他地區嘅缺口。

海運成品油減少，價格自然對原油脫鈎

當海灣貨船減少、俄羅斯柴油又唔能夠出口，成品油海運量就喺需求仍然存在之際下跌。短缺地區要爭奪有限貨源，會造成更闊嘅區域價差，同時推高汽油及柴油即期期貨價格。

呢個亦解釋咗點解燃料價格可以同原油價格「脫鈎」：原油係煉油廠嘅原材料，但消費者買嘅係已經煉製、儲存同運送到目的地嘅汽油、柴油或航空燃油。當煉油能力或物流成為瓶頸，原油便可能相對平穩，成品油卻大幅升價。

美國及印度煉油商成為短期受惠者

高至紀錄水平嘅煉油利潤，鼓勵美國煉油廠提高開工率及出口更多燃料；印度部分以出口為主嘅煉廠亦受惠於高利用率。路透社報道，Reliance及Nayara等出口型煉廠保持高利用率，令印度得以應對區內供需收緊。

不過，呢啲煉廠有實際操作上限，亦要面對原油來源、維修安排、港口及船期等限制。美國及印度可以提供額外貨源，但無法完全取代中東及俄羅斯失去嘅供應，更唔能夠即時重開霍爾木茲海峽或修復受損煉廠。

消費者會點樣感受到？

最直接嘅影響係汽油、柴油同航空燃油價格上升：駕車人士喺油站入油要畀多啲，貨運及農業因柴油成本增加而受壓，航空公司同工業用戶亦要承擔更高燃料開支。

夏季駕車旺季、酷熱天氣帶動嘅發電需求，以及之後秋冬季對中間餾分油（包括柴油及取暖燃油）嘅需求，會令市場更難補回庫存。即使夏季駕車高峰過去，燃料價格亦未必即刻回落。

庫存係最後一道、但好脆弱嘅防線

主要市場嘅汽油及柴油庫存已接近多年低位。亞洲汽油庫存更預計喺2026年餘下時間持續低過五年平均，平均約1.97億桶，低於上半年約2.07億桶嘅水平。

庫存低代表市場冇乜「緩衝墊」。任何一次新嘅煉廠故障、航運中斷、颱風，甚至需求突然高過預期，都可能令價格再跳升。

每日50萬桶新增產能，點解仍然唔夠？

市場期待印度及中東約每日50萬桶新增煉油產能帶來幫助，但相對於以百萬桶計嘅停產及受損產能，呢個增量實在太細，而且未必可以即時以滿負荷運作。佢亦無法單獨重開霍爾木茲海峽、恢復受損煉廠，或者修補已經中斷嘅海運路線。

如果新增產能主要生產可以出口嘅中間餾分油，當然可以喺邊際上紓緩柴油市場；但整體而言，仍不足以恢復全球原有嘅供應安全緩衝。

幾時先有望紓緩？

市場真正需要嘅，唔單止係更多原油，而係幾件事同時發生：中東航運持續恢復、受損煉廠完成維修並重新開工、俄羅斯撤銷出口限制，以及中國增加成品油出口。

喺至少幾項條件一齊改善、同時庫存重新建立之前，煉油利潤仍可能維持高位，汽油柴油價格亦可能繼續同原油價格分道揚鑣。供應系統目前幾乎冇多餘產能，一旦再遇到襲擊、船運事故或需求突增，市場仍然會非常脆弱。