美國國債突破40萬億美元：全球借貸成本升溫，下一步會否爆發信貸危機？

美國國債總額突破40萬億美元，並不代表全球信貸危機已經即時爆發。真正值得市場關注的，是美國財政部未來仍要大手發債，而投資者同時要求較高回報，以抵銷通脹、地緣政治及財政風險。

這股壓力正推高美國、歐洲以至日本的長期政府借貸成本，並形成一個令人擔心的循環：孳息率越高，政府利息支出越大；利息開支令財赤擴大，政府就要再借更多錢。

債券市場究竟反映緊咩？

最清楚的訊號來自長年期政府債券。30年期美國國債孳息率升穿5%，創2007年以來最高；日本10年期國債借貸成本逼近3%，約為三十年來未見的水平。德國及法國長期債券息率亦升至多年高位。

其中，法國30年期借貸成本創2008年以來最高，德國同年期債券息率就創2011年以來最高。 政府債券息率唔只影響政府財政，亦會成為按揭、企業貸款及金融市場要求回報的參考基準。

不過，市場拋售債券，並非單純因為美國債務總額突破40萬億美元。能源價格上升帶來的通脹憂慮、地緣政治風險，以及利率可能長時間維持高位，亦推動長債息率上升。路透社報道，當美以對伊朗戰事推高能源成本，歐洲債券息率亦曾上升，市場擔心通脹會變得更持久。

美國：債務規模增長，利息負擔成為核心問題

美國財政部數據顯示，美國公共債務總額約為40.05萬億美元，十年間由19.4萬億美元大幅增加。 這個數字包括由公眾持有的債務，以及政府內部持有的債務：當中約32.27萬億美元由公眾及其他私人投資者持有，約7.78萬億美元則由政府內部持有。

問題唔係美國突然無法借錢。美國國債仍然是全球最重要的避險資產之一。真正的憂慮，是持續財赤令美國需要不斷發行新債，而新債利率已經高過超低息年代。

潛在的自我強化循環大致如下：

1. 巨額財赤令財政部要發行更多國債。
2. 投資者要求更高孳息率，以吸收新增供應，並補償通脹及財政不確定性風險。
3. 孳息率上升，令舊債再融資時的利息成本增加。
4. 利息支出上升，若政府唔減支出或增加收入，未來財赤就會進一步擴大。

呢個過程一般係逐步累積，而唔係一夜之間變成危機。但長遠而言，政府應對經濟衰退、戰爭或金融震盪的財政彈性會減少，因為每一次支援都可能要靠更多借貸。

日本：減持美債，但未代表全面撤資

日本仍然是美國國債最大的海外持有人，但其持倉由5月的1.143萬億美元，降至6月的1.116萬億美元，減少約264億美元。 日本投資者在第一季亦淨沽出價值296億美元的美國政府、機構及地方政府債務。

日本需求減少，的確可能令美債市場承受額外壓力，因為日本是全球重要資金來源。不過，單月持倉下降，或者單季錄得淨沽售，並不足以證明日本正全面撤出美國政府債務市場。日本手上的美債仍然非常龐大，現有數據亦未能證明日本沽售是全球債券拋售的主因。

與此同時，日本自己亦面對重新定價。投資者因應通脹及利率預期變化調整部署，令日本10年期國債息率逼近3%，創三十年高位。

德國：財政擴張增加「安全資產」供應

德國國債一向被視為歐元區安全資產基準，但其借貸成本同樣上升。根據路孚特數據，德國10年期國債息率升至3.2138%，創2011年以來最高。

部分壓力來自全球債券息率普遍上升；此外，德國增加國防及投資開支的計劃，亦意味政府需要發行更多債券。相關支出或有助支持經濟，但當投資者重新評估市場可以吸收幾多主權債務時，高評級政府債券供應增加，亦會令市場更難消化。

政策取捨因此變得更加棘手：增加財政支出可以幫助支撐疲弱經濟，但高息會令支援措施更加昂貴，亦限制日後預算空間。

英國：債務接近3萬億英鎊，財政空間愈來愈薄

英國公共部門債務截至2026年7月底仍然略低於3萬億英鎊。英國國家統計局公布，英國7月錄得18億英鎊公共部門借款，按年多7億英鎊，亦比英國預算責任辦公室（OBR）的預測高出23億英鎊。

2026至27財政年度首四個月，累計借款達567億英鎊。 另外，7月社會福利支出較一年前增加20億英鎊。

債務利息亦令情況更加吃緊。英國財政部表示，2023至24及2024至25年度的債務服務成本均超過1,000億英鎊，即公共部門每花10英鎊，就有約1英鎊用於支付過往借貸的利息。

呢啲數據唔代表英國即將失去市場信心，但反映出當英國國債息率上升，政府的財政緩衝可以好快被蠶食。福利開支上升、利息負擔增加，加上借款高過預期，都會令政府在未來預算中更難兼顧支出與控制赤字。

法國：歐洲最明顯的政治及財政尾部風險

相比德國，法國面對更具國家自身特色的風險：債務高企之餘，政治分歧亦令削減赤字更加難以落實。法國公共債務約為3.5萬億歐元，利息成本預計到2029年接近1,000億歐元。

法國10年期國債息率已逼近4%，今年上半年利息支付按年增加19%，達345億歐元。

市場尤其擔心所謂「雪球效應」：如果政府債務平均利率長期高過經濟增長率，即使政府沒有突然大幅增加支出，債務相對經濟規模仍可能不斷上升。 因此，投資者要求法國支付的風險溢價，高過其他主要歐元區主權國家。

呢個係嚴重的信譽及再融資問題，但暫時唔等於整個歐元區出現資金凍結。就目前市場重新定價而言，法國仍然是歐洲最值得留意的政治及財政尾部風險。

點解「再融資」係當下關鍵？

各國政府在超低息年代發行咗大量債務。當呢批債券陸續到期，政府就要用今日息率較高的新債取代。調整過程唔會一日完成，但每一輪再融資，都可能推高整體債務的平均利息成本。

能源價格上升會令問題更加複雜。如果能源衝擊令通脹長期高企，央行減息空間就可能受限。政府要在更高利率環境下維持較長時間再融資，經濟增長亦可能轉弱，稅收收入隨之減少。

同一套機制亦會影響企業及家庭。由於政府債券是私人借貸的參考基準，主權債券息率上升，通常會令企業融資及家庭借貸成本一同增加，並可能壓低投資意欲。

全球主權債務危機是否迫在眉睫？

目前證據支持的是「金融壓力可能長期持續」，而唔係全球信貸危機已經正式開始。主權債務危機最終取決於政府能否繼續為自己融資，而唔係單純看債務是否越過某一個門檻。

歐洲亦有一些2010至2012年危機時未有同等形式的制度保障。分析人士指出，歐元區的安全網，是高息未必自動演變成主權違約或系統性融資中斷的重要原因。

較可能出現的短期結果，係一種冇咁戲劇性、但對經濟影響深遠的局面：長期息率維持高位、政府利息開支上升、財政空間收窄，經濟增長轉弱。美國國債突破40萬億美元，突顯未來美債供應的規模；而債券市場的反應就顯示，投資者正愈來愈重視各國財政信譽的差異。

換句話講，市場未必即將迎來一場全球信貸大爆煲，但政府、企業同家庭都可能要準備面對一段「借錢貴、財政緊、增長慢」的日子。