阿里巴巴AI基建投資行到中段：雲業務加速，但盈利仍受壓

阿里巴巴的AI投資進度，正由「先建容量」逐步轉向「開始變現」。公司已經在今年用掉3800億元（約560億美元）AI投資計劃約一半；截至六月的季度，雲及AI業務收入按年上升45%，創下22個季度以來最快增長。

對投資者而言，這代表一個相當清晰的取捨：短期盈利和現金流先受壓，但如果企業客戶對AI算力及相關服務的需求持續，雲業務增長和利潤率就有機會加快改善。

雲業務：算力投放似乎開始被市場吸收

六月季度的45%收入增幅，顯示AI運算、模型服務及相關雲端產品正在形成規模。分析師預期，阿里巴巴雲業務九月季度增長將超過50%，並持續加速至2027年3月季度。

換句話說，現時新增的數據中心和計算能力，暫時未見大規模閒置；只要需求保持，龐大基建投資就可能由成本項目逐步變成收入增長的底盤。

利潤率：固定成本開始被更多收入攤薄

AI雲業務經調整EBITA利潤率，已由一年前約7%升至11.6%。 這個變化反映兩方面：一是毛利率有所改善，二是當既有數據中心及算力設備的利用率上升，每增加一元收入，所需承擔的新增固定成本相對較少。

如果較高價值的AI產品和服務在雲收入中的比重繼續增加，雲業務的營運槓桿或會進一步顯現。不過，這並不等於集團整體盈利已經轉勢。

回本速度：關鍵在利用率和毛利率

阿里巴巴管理層預計，按現時平均毛利率，AI相關資本開支約三年可以達到收支平衡；在毛利率進一步改善的情況下，最快可能約兩年達標。

這個估算的核心，不是單靠收入增長，而是要令AI算力設備有足夠高的使用率，同時提高AI產品及服務的單價和毛利。換言之，未來兩三年的重點將由「投資了多少」轉為「每一元算力可以帶來多少收入和毛利」。

短期代價仍然明顯

這暫時未是一個即時利好集團純利的故事。路透社報道，阿里巴巴六月季度資本開支按年增加75%，純利則按年下跌75%。 另一份報道指，四月至六月季度純利由431億元人民幣降至105億元人民幣。

若企業AI需求放慢、價格競爭令服務回報下降，或者公司擴充硬件容量的速度快過客戶消化能力，投資回本時間便可能延後。高資本開支亦會繼續對集團現金流構成壓力。

整體而言，阿里巴巴AI投資行至中段後，初步訊號偏向正面：雲及AI收入增長加快，雲業務利潤率改善，而投資回本期或可控制在約兩至三年。然而，這項計劃能否真正創造價值，仍取決於公司能否維持AI服務需求增長、提升算力利用率，並控制龐大現金支出。