中國經濟放慢，點解北京唔出「大水喉」？新一輪刺激措施拆解

點解要在這個時候出招？

7月經濟數據顯示，內需仍然偏弱。工業增加值按年升4.5%，低於市場預期的4.8%；零售銷售只升0.6%，遠低於預期的1.5%；今年首七個月固定資產投資則下跌6.7%。

第二季國內生產總值按年增長4.3%，亦低於政府全年4.5%至5%的增長目標區間。數據反映，製造業和出口相對較有支撐，但家庭消費疲弱，正抵銷部分生產和外貿動力。

因此，今輪政策的核心並不是單純「谷GDP」，而是希望令家庭和企業借錢消費、投資時的成本低一點，從而逐步改善內需。

點解唔直接推出大型刺激方案？

北京面對的難題，是既要穩增長，又不想再靠地方政府大舉借錢推動房地產和基建。過去累積的地方隱性債務，已經令當局先要「拆彈」：政府推出過規模達10萬億元人民幣的債務置換計劃，並設定在2027年年中前逐步處理地方政府融資平台問題的目標。

在這個背景下，如果再次由地方政府大規模發債、開展基建，短期或許可以拉高投資數字，但亦可能令債務問題繼續滾大。因此，北京更傾向由中央財政、消費補貼、政策性銀行及商業銀行信貸，配合已預算的基建開支，將支援分階段推出。

財政空間並非無限

2026年官方預算赤字率約為GDP的4%，赤字規模約5.89萬億元人民幣；地方政府新增專項債券額度上限則為4.4萬億元人民幣。

在這個財政框架下，補貼部分貸款利息、推動以舊換新，理論上可以用較低的即時財政成本刺激消費，亦可透過銀行體系傳導政策，而不必一次過向所有家庭派發現金，或再推出一個巨型基建包袱。

當然，利息補貼不等於直接派錢。消費者仍然要先借貸和消費，企業亦要符合行業、貸款及用途等條件，政策能否真正轉化為新增需求，仍要視乎居民消費意欲和企業投資信心。

刺激經濟之外，還要改財政制度

北京同時提出推進至2030年的財稅改革，並承諾防止新增地方隱性債務。這代表中央政府想建立更持久的中央與地方財政關係，而不是單純要求已經負債較重的地方政府繼續加大支出。

所以，今次採用中央支援、消費及服務業利息補貼、銀行信貸，以及有選擇地加快基建的組合，較符合目前「穩增長兼控風險」的政策方向。

會不會再有更大規模支援？

目前仍未有明確公布任何下一輪大型刺激措施的推出時間或規模。高科技製造業和出口表現較強，加上全球人工智能基建需求帶來一定外部支撐，令政策制定者仍有少少緩衝，不必即時開出「大水喉」。

但出口和高科技生產，未能完全解決家庭消費疲弱、民間投資下滑，以及地方政府受房地產市場影響而收入減少等問題。換句話說，今輪措施顯示北京願意出手，但更大型支援會否出現，仍取決於未來內需數據會否進一步惡化。