中國搶購俄羅斯原油，印度煉油商失去平價油緩衝

為何中國較有條件承接俄油

中國煉油商增加購入俄油，是為了彌補中東供應減少。據貿易消息及船舶追蹤數據，中國國營煉油商中石化據報已購入30至40船俄羅斯ESPO原油，安排於7月至9月交付，相當於每日約24.1萬至32萬桶。

中國願意承接由俄羅斯偏遠東部及歐洲出口港運出的貨船，令俄羅斯賣家多了一個大型市場。當更多買家願意接受較長航程及較複雜的航運安排，莫斯科便較沒有必要維持過往吸引印度煉油商的深度折扣。

現有證據較支持「重新分配」而非「俄油從全球貿易消失」的說法。印度少買了一些俄油，但中國需求可以令這批貨繼續流向亞洲，亦維持俄羅斯的出口渠道。較早前數據同樣顯示，當印度減少購入烏拉爾原油，中國的相關進口便上升，進一步印證這個模式。

烏拉爾原油折扣不再足以保護印度煉油商

價格變化最能反映這場競爭的商業影響。七月底，運抵印度的俄羅斯烏拉爾原油較即期布蘭特基準油價低約每桶1至2美元；月初折扣曾超過每桶10美元。

印度國營煉油商巴拉特石油公司（BPCL）的財務主管亦表示，隨着中東供應受阻、替代原油需求上升，交易商已停止向印度提供俄油折扣。當折扣大幅收窄，俄油原本的成本優勢便所剩無幾；來自拉丁美洲、非洲或仍可取得的中東貨源，則可能有更高到岸成本，或者需要不同的煉油配置。

對煉油商來說，壓力主要來自兩方面：

• **原料成本上升：**購入俄油的價格更接近基準油價。
• **替代貨源風險增加：**在航線及區域供應已受壓的情況下，煉油商要爭奪其他原油船貨。

目前資料未能證明信實工業（Reliance Industries）、印度石油公司（Indian Oil）或BPCL出現個別停產事故，也未有足夠數據量化三家公司的實際利潤損失。較穩妥的結論是：當烏拉爾原油折扣收窄，三者都面對較不利的原料環境，但實際影響仍取決於煉油廠可處理的原油種類、產品組合、庫存、合約及轉嫁成本予客戶的能力。

對信實工業、Indian Oil及BPCL有何影響？

信實工業同樣受到全球原油成本轉變影響，但現有來源不足以量度其公司層面的確實損失。評估其影響時，應主要觀察原油成本與成品油變現價格之間的差距，而不能單靠俄油進口數字判斷。

Indian Oil面對的採購難題，與其他印度煉油商相近：在俄油折扣收窄、中東貨物流量受干擾之際，仍要確保可靠原料供應。現有資料沒有量化Indian Oil目前購入俄油的數量或對利潤的影響，因此現階段不宜斷言公司出現特定營運劣勢。

BPCL是現有證據中資料最清晰的一宗個案。公司表示，在替代貨源需求增加下，俄油折扣已消失，並仍在為即將到來的交付安排供應。這反映採購成本受到壓力，但不代表公司無法取得原油，亦不等於市場已出現燃料短缺。

三家公司接下來最值得留意的指標，包括烏拉爾原油對布蘭特油價的差價、運費及保險成本、替代原油的供應量，以及印度國內燃料價格能否及時反映較高的原油成本。

亞洲會否出現燃料短缺？

風險正在上升，但目前證據不足以證明區內即將出現全面短缺。

中東石油流量因衝突及荷姆茲海峽周邊的航運干擾而受到限制。中東供應下跌後，印度煉油商轉而增加購入俄羅斯及拉丁美洲原油。中國則利用俄羅斯原油，彌補減少的海灣供應。

這令亞洲市場的「犯錯空間」變小。若荷姆茲海峽、俄羅斯出口港、油輪供應或區內煉油能力再受打擊，進口商將更難迅速補回失去的原油。最先出現的可能是原油及運費上升、煉油利潤收窄；如果成品油庫存同時偏低，局部燃料短缺及零售油價上升的可能性便會增加。

然而，中國八月的俄油進口量仍屬估算，現有資料亦未顯示亞洲消費者已普遍面對燃料不足。眼下最直接、最可量度的變化，是印度失去原有的議價優勢：中國需求正吸納俄羅斯供應之際，印度煉油商卻要付出更高成本搶購原料。

市場的核心轉變

中國購入俄油，正令原本用來平衡供應的策略，變成各國爭奪貨船的持續競賽。印度過去利用折價烏拉爾原油，替代受干擾的中東供應；如今中國承接更多同類貨源，包括來自俄羅斯歐洲港口的較大比例。

結果是俄羅斯作為賣家的議價能力上升，印度煉油商可享的成本節省減少，而亞洲燃料市場面對下一次物流或供應衝擊時亦更脆弱。短缺並非必然發生，但曾經協助印度及整個亞洲市場吸收今次供應干擾的廉價原油緩衝，正變得愈來愈薄。